1Q26业务加速增长，持续加码股东回报

固生堂1Q26业务加速增长，持续加码股东回报。公司一季度就诊人次同比增长15.0%至139.2万人次，内生增长贡献占比超90%。主要增长驱动力包括：1）政策红利释放（三明医改及公立医院薪酬体制改革）；2）公司战略调整（将增长置于核心优先级）；3）供给端能力提升（新医生业绩同比增长近80%，加入人数同比增长近50%）。客单价环比企稳，预计将保持结构性改善趋势。

预计外延并购将显著发力。管理层提出2030年实现百亿收入目标，海外业务贡献超20%。当前国内并购市场估值回落，财务可行性改善，公司计划利用有利环境推进并购整合，潜在方向包括香港和马来西亚。公司财务资源充裕，截至2025年底现金储备超11亿元，可转债发行后接近20亿元，2025年经营活动现金流达6.2亿元。

持续加码股东回报。公司宣布2026-28年每年累计现金分红不低于4.5亿港元或当年经调整净利润的60%（孰高），并追加3亿港元股份回购。截至目前，今年已回购1.7亿港元，预计回报率达到约14%。

维持买入评级。上调固生堂业绩预测，预计2026E/27E/28E收入增速为14.7%/17.0%/19.0%，经调整净利润增速为14.7%/17.7%/19.9%。基于DCF模型，目标价从39.00港元上调至42.00港元，反映需求展望改善。