用户运营环比改善，加速AI业务布局

业绩简评

2026年一季度，公司实现营收2664.78亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。

经营分析

• 用户运营环比改善，5G渗透率提升：移动客户10.09亿户，5G网络用户6.68亿户，单季净增约2600万户，5G渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33亿户，净增390万户；物联网卡连接数15.04亿，净增2233万。各板块用户数量环比止跌企稳，用户价值经营初显成效。
• 经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：经营活动现金流714.47亿，同比大增128.1%，主要系应付天数延长改善营运资金。当期毛利率为25.8%，同比下降1.5个百分点，主要系增值税税率上调至9%；但环比已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力将继续对收入端构成压制，但中长期看，算力服务与AI智能业务有望逐步对冲传统业务下行压力。管理层指引2026年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。
• 加速AI业务布局，算力服务开辟新场景：江苏移动、云南移动、广东移动等发布面向C端用户的AI Token套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破算力消费壁垒。我国日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初同比大增1400倍。AI有望为运营商打开全新收入增长空间。公司智算规模已超90 EFLOPS，2025年AIDC收入实现35%以上同比增长，AI相关业务对营收的贡献度正逐步提升。

盈利预测、估值与评级

预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润分别为1,404.25/1,447.61/1,513.99亿元，对应PE估值为14.5/14.0/13.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。