Q2环比改善，AI布局引领新方向

事件：近日，东方财富公布2023年中报，数据显示营收同比-8.84%，归母净利同比-4.93%；加权ROE为6.30%，同比-1.74PCT，业绩基本符合预期。 Q2业绩环比改善。上半年市场累计日均股基交易量同比-0.74%，其中Q2累计日均股基交易量同比+8.11%，环比+13.13%。微观流动性同比承压，Q2市场股票+偏股型基金发行份额同比-44.39%，环比-25.53%。折射到业务板块方面，主要导致营业收入（主要为代销基金代销）业务同比-8.92%，其他类金融业务收入（主要为证券业务）同比-8.79%，环比分别为-1.57%、8.50%。其中利息净收入、手续费收入同比分别为-5.77%、-10.08%，环比分别为+2.12%、+11.49%。投射到利润端，东方财富证券、天天基金同比-2.95%、-49.02%。 东财证券营收占比提升。2023H1，东方财富证券、天天基金营收占比分别为75.23%、35.02%，其中前者提升近10PCT。在净利润方面，前述两者占比分别为65.43%、1.23%，分别为+1.34PCT、-1.06PCT。 两融、成交市占率维持提升趋势，投资业务托底证券板块业绩。H1融出资金市占率为2.66%，同比+0.29PCT，环比+0.08PCT；H1股基市占率为3.95%，同比+0.08PCT， 较2022年+0.06PCT。公司大自营同比+81.89%， 环比+33.20%，考虑到宏观经济弱复苏，我们预计是债券贡献自营浮盈。规模方面 ，公司投资资产规模同比+35.85%，其中交易性金融资产规模同比+46.83%至700.75亿元，其他债权投资规模同比-11.18%。 市场情绪致基金保有量承压。2023H1东方财富基金销售金额、非货币基金销售金额同比分别为-17.83%、-13.66%；东方财富非货币市场公募基金保有规模 、 权益类基金保有规模同比分别为-9.77%、-8.76%， 市占率同比-0.41PCT、-0.12PCT，环比分别-0.14PCT、-0.10PCT。 成本端有所改善，AI有望巩固平台优势。营业总成本同比+4.52%，主要系销售费用、管理费用及研发费用同比分别为-5.30%、+11.73%、-136.86%。 公司整合相关业务及研发力量，筹建人工智能事业部。公司将积极拥抱AI，持续提升AI技术能力，重点加强金融领域大模型建设，通过强大金融科技能力为用户创造价值，看好AI浪潮下公司具备的AI+基金的特色标签所带来的价值，有望持续巩固优势。 投资建议：随着IPO全面注册制落地，活跃资本市场等相关政策有望逐步落地，公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显，AI浪潮下的竞争力凸显，以及民营基因有效提升公司治理水平，成长性有望持续高于传统券商。此外，当前东方财富同A股Fintech公司估值对比具备优势，战略性配置窗口期有所凸显。 假定市场A股股基交易量后续逐步企稳、新发基金平均增速总体迎来改善趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为69%、69%、69%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司2023、2024、2025年的摊薄EPS分别为0.53、0.62、0.74元，对应的PE为30.30、25.90、21.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。