中科蓝讯：25Q2业绩环比改善，AI端侧布局逐步兑现

中科蓝讯2025年上半年业绩环比改善，AI端侧布局逐步兑现。公司25H1实现营业收入8.1亿元，同比增长2.6%；归母净利润1.3亿元，同比下降2.6%；毛利率22.9%，同比增长0.9 pct。Q2业绩环比改善显著，营业收入4.4亿元，同比增长3.8%，环比增长21.0%；归母净利润0.9亿元，同比增长8.1%，环比增长92.1%；毛利率23.0%，环比增加0.1 pct。主要得益于收入回暖及研发费用投入从Q1高点回落。公司研发投入达0.8亿元，研发费用率同比提升1.2 pct至9.3%。

AI端侧布局逐步兑现，打开ASP增长空间。公司在AI耳机/音箱领域取得关键突破，BT895X平台完成与火山方舟MaaS平台对接，应用于FIIL AI耳机；BT893X芯片搭载于Nothing CMF Buds 2a TWS耳机，集成ChatGPT语音交互；BT896X芯片已应用于小度添添AI平板机器人。公司推出的首款Wi-Fi芯片AB6003G是布局AI玩具生态的核心，推动传统玩具向智能化、个性化、交互化方向升级。

Wi-Fi产品落地，新兴品类持续高增。公司推出首款Wi-Fi+BT+音频三合一SoC AB6003G；凭借高性价比的AB568X/569X手表方案，公司在印度等市场份额持续提升；公司在开放式耳机（OWS）领域保持技术领先，新一代芯片全面支持OWS形态并内置自研低音增强模块。

投资建议：预计2025-2027年公司营业收入为22.9/28.1/34.1亿元，归母净利润为3.8/4.8/6.1亿元，对应EPS为3.18/3.98/5.09，对应PE为43.97/35.13/27.45x，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。