调整期短期承压，第二曲线高速成长

业绩简评

2025年公司实现营收105.97亿元，同比-1.68%；归母净利润14.98亿元，同比-3.50%。26Q1实现营收23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%。

经营分析

1. 第二曲线品牌高速放量：

   • 珀莱雅主品牌营收76.89亿元，同比-10.39%，主要受天猫直营渠道收入承压影响。核心大单品双抗、能量系列迭代升级，升级源力系列为PROYA MED，切入专业医研修护赛道。
   • 彩棠品牌营收12.55亿元，同比+5.37%；OR品牌营收7.44亿元，同比+102.19%。
   • 新锐品牌原色波塔营收2.56亿元，同比+125.38%；惊时营收0.96亿元，同比+441.66%。

2. 渠道结构持续优化：

   • 线上直营收入16.95亿元，同比增长3.70%；分销收入同比下降25.68%。
   • 线下新零售业务26Q1实现收入1.64亿元，同比增长28.69%，首次超过传统CS渠道的收缩。

3. 毛利率提升但费用端承压：

   • 全年归母净利率为14.13%，同比微降0.27pct，主要因销售费用率提升1.75pct至49.63%。
   • 毛利率逆势提升1.87pct至73.26%，主要得益于大单品结构优化、供应链降本增效。

发布员工持股计划

公司公告2026年员工持股计划，覆盖董事、高管及核心骨干员工，存续期36个月，目标2026年营收或归母净利润增长率不低于5%。

盈利预测、估值与评级

预计26-28年公司归母净利润分别为15.88/17.19/18.97亿元，同比+4.06%/+10.31%/+10.36%，对应PE为16/14/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。