业绩短期承压，玻璃基板带来第二成长曲线

评级及分析师信息 公司深耕光电玻璃精加工业务15年，是国内最早实现平板显示玻璃薄化、镀膜、切割技术产业化的企业之一。在行业周期下行结束后，目前随下游消费电子等行业需求回暖以及新技术导入结构性更新，同时叠加公司逐步进行产品结构优化、高端市场突破，玻璃精加工主业显现出触底回升态势。 ►玻璃基板助力公司打开第二成长曲线 玻璃基板在显示、半导体领域都有广阔替代场景。在显示领域，玻璃基板在散热、高精度、成本方面都具备优势。从背光和直显拆分来看，玻璃基板都有新场景适用。目前从导入节奏来看，海内外众多主流公司都推出玻璃基LED方案，目前公司玻璃基MiniLED产品海信G9已开始预售，在亮度、色彩度、厚度方面具备较大优势。在半导体封装领域，玻璃基板在超低热膨胀系数、平整度及高频信号传输，布线密度与散热方面都具备优势，尤其在AI大算力芯片、5/6G通信芯片领域，玻璃基优势明显，此外从国内先进封装突破角度，玻璃基板可作为弯道超车的方式。从海外进度来看，英特尔、三星、英伟达、AMD、台积电等全球半导体巨头正加速布局玻璃基板技术。据Prismark预期，未来玻璃基板市场CAGR达30%，在IC封装中渗透率将在3年内达30%，5年内超50%。在TGV等卡脖子技术环节，公司技术积累扎实，目前沃格子公司通格微已实现TGV玻璃载板量产，截至目前，湖北通格微已完成新建一期年产10万平米产能，并已进入小批量供货阶段。在打孔精度方面，已经实现10μm孔径通孔，并通过多层布线技术提升集成密度，处于国内领先地位。 分析师：贾国瑞邮箱：jiagr@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020002联系电话： 投资建议 我们预计公司25-27年营业收入分别为29.05、37.41、49.88亿 元 ， 同 比+30.8%、+28.8%、+33.3%，归 母净利 润分别 为0.73、1.48、2.35亿元。EPS分别为0.32、0.66、1.05元。2025年4月25日股价为21.48元，对应PE分别为66、33、20x。鉴于玻璃基板在显示、半导体封装领域的巨大空间，同时公司在玻璃基板技术积累扎实，客户端导入迅速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品产业化导入不及预期风险、市场竞争加剧风险、宏观经 济波动风险。 正文目录 1.沃格光电：玻璃加工国内领先企业......................................................................................................................................................51.1.发展历程：国内玻璃精加工龙头，转型新材料产品平台.........................................................................................................51.2.股权结构：股权集中稳定，集团化架构高效协同.......................................................................................................................61.3.业务布局：玻璃基为主体，显示+半导体两翼齐飞....................................................................................................................81.4.财务分析：产品化转型驱动营收高增，盈利拐点可期...........................................................................................................102.玻璃精加工主业触底回升....................................................................................................................................................................112.1.光电玻璃精加工：平板显示产业链中游核心环节....................................................................................................................112.2.薄化：化学蚀刻+物理研磨方法减薄玻璃基板..........................................................................................................................122.3.镀膜：镀特殊材料膜层实现玻璃基板功能差异化....................................................................................................................142.4.切割：将显示器件集成半成品板分割为单体............................................................................................................................153.玻璃基板在显示面板、半导体领域有较大潜力............................................................................................................................163.1.显示领域：玻璃基板给Miniled和Microled带来新机遇....................................................................................................173.2.半导体封装：玻璃基板是载板新路径，大算力+光模块增加需求.......................................................................................193.3. TGV环节：是玻璃基板关键工艺....................................................................................................................................................224.盈利预测....................................................................................................................................................................................................235.相对估值....................................................................................................................................................................................................246.风险提示....................................................................................................................................................................................................25 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................................................................................6图2公司股权结构（截至2025年4月26日）...................................................................................................................................8图3公司全国集团化布局...........................................................................................................................................................................9图4公司业务布局......................................................................................................................................................................................10图5公司营业收入及同比增速（亿元，%）.......................................................................................................................................11图6公司分业务营业收入占比（%）....................................................................................................................................................11图7公司归母净利润（亿元）...............................................................................................................................................................11图8公司分业务毛利率（%）..........................................................................................................