2023年三季报点评：Q3业绩环比改善，首期玻璃基板投产开启第二成长曲线

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2023年10月28日沃格光电发布2023年三季报，公司营收取得较大同比增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入12.54亿元，同比增长17.01%，归母净利润-0.2亿元，同比增长40.67%。2023年第三季度，公司实现营业总收入4.79亿元，同比增长46.71%，环比增长11.68%，实现归母净利润-0.09亿元，同比增长69.01%，环比增长25.94%。公司偏光片业务快速增长帮助公司取得营收快速增长，同时减少亏损金额，但是受消费电子终端市场需求下降影响，公司总体销售价格下降、毛利下降。 ◆ 玻璃基Mini LED背光基板首期产线投产，第二增长曲线正式打开。2022年3月，沃格光电全资子公司江西德虹承接了Mini/Micro LED玻璃基板产能配置，产品服务于背光和直显产品，总产能规划500万平方米。2023年10月25日，江西德虹首期100万平方米玻璃基板全自动化智能制造线体项目投产。随着产能利用率的提升和后期产能建设跟进，我们预计24-25年德虹产线将对公司营收和利润产生重要贡献。 ◆ 明年有望成为Mini LED背光爆发之年，玻璃基板潜力大。苹果引领终端应用，最新发布的MacBook Pro延用了Mini LED屏幕。第三方市场研究机构预测，到2026-2027年，各应用领域中Mini LED背光的渗透率预期将达到10%-15%，整体规模达到1亿片。玻璃基板可以更好支持Mini LED芯片的COB封装，因其具有低胀缩以及高平整度，在高端产品以及高分区，窄边框以及低OD值上都有优于PCB基板的良好表现。 ◆ 核心技术优势突出，Micro LED显示屏取得重大突破。公司与雷曼光电合作推出全球首款PM驱动玻璃基Micro LED显示屏，这款玻璃基Micro LED显示屏使用沃格光电推出的TGV玻璃基板和雷曼光电独有的新型COB封装专利技术，大幅降低了Micro LED显示屏制造成本。在TGV玻璃基加持下，直显产品综合性价比大幅度提升。沃格光电具备领先的核心技术，包括PVD一步法镀厚铜技术、TGV玻璃巨量通孔技术、以及通孔导通技术，本次和雷曼合作产品也使用了上述技术。 [Table_Title] 沃格光电（603773）2023年三季报点评 Q3业绩环比改善，首期玻璃基板投产开启第二成长曲线 2023 年 11 月 15 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5929.84 流通市值（百万元) 5410.82 52周最高/最低（元） 37.57/14.33 52周最高/最低（PE） -10.21/-78.07 52周最高/最低（PB） 4.66/1.70 52周涨幅（%） 127.63 52周换手率（%） 1072.63 [Table_Report] 相关研究 《Q2业绩承压，即将迎来产能释放构筑长期成长曲线》 2023.08.17 《2023Q1业绩显著好转，与中电互联签订战略合作协议》 2023.05.30 《短期利空出尽，看好23年业绩反转向上》 2023.02.01 《薄化王者战略转型，Mini LED玻璃基板亟待腾飞》 2022.12.09 -8.43%22.47%53.36%84.26%115.16%146.05%11/151/153/155/157/159/15沃格光电沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 沃格光电（603773）2023年三季报点评 【投资建议】 ◆ 新增产能的持续释放是公司未来业绩增长的支撑，我们看好产品未来在下游应用的持续渗透和新兴领域的拓展。目前公司新产能开始释放，我们维持 此 前 的 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2023/2024/2025年 收 入 分 别 为18.14/28.11/38.97亿元，归母净利润分别为0.13/2.02/3.33亿元，对应EPS分别为0.07/1.18/1.94元，对应PE分别为458/29/17倍，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1398.68 1814.09 2810.55 3897.42 增长率(%) 33.21% 29.70% 54.93% 38.67% EBITDA（百万元） 104.33 190.73 397.69 539.17 归属母公司净利润（百万元） -328.25 12.62 202.08 332.82 增长率(%) -1121.94% 103.84% 1501.31% 64.70% EPS(元/股) -2.02 0.07 1.18 1.94 市盈率（P/E） — 458.34 28.62 17.38 市净率（P/B） 2.47 4.13 3.61 2.99 EV/EBITDA 36.94 31.97 14.64 10.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 玻璃基Mini LED背光基板后续产能建设进度不及预期； ◆ 玻璃基产能市场需求不及预期； ◆ 技术革新风险； ◆ 市场竞争加剧风险； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 沃格光电（603773）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1677.88 1514.57 1713.50 2232.87 经营活动现金流 -172.74 292.37 401.40 436.61 货币资金 385.84 416.34 692.35 1020.78 净利润 -304.56 13.72 204.12 334.83 应收及预付 1108.83 905.33 835.01 1011.71 折旧摊销 155.99 162.13 171.11 180.53 存货 120.84 128.34 118.41 128.31 营运资金变动 -297.83 115.64 59.78 -27.94 其他流动资产 62.37 64.56 67.73 72.07 其它 273.67 0.89 -33.61 -50.81 非流动资产 1542.45 1575.39 1574.27 1563.74 投资活动现金流 -329.25 -173.18 -105.36 -88.15 长期股权投资 81.42 81.42 81.42 81.42 资本支出 -228.89 -169.19 -167.19 -166.10 固定资产 870.38 796.89 714.38 627.20 投资变动 -107.11 0.00 0.00 0.00 在建工程 112.74 202.11 287.00 367.65 其他 6.75 -4.00 61.83 77.95 无形资产 106.21 104.21 100.71 96.71 筹资活动现金流 577.15 -92.96 -20.03 -20.03 其他长期资产 371.69 390.75 390.75 390.75 银行借款 1187.76 -160.00 0.00 0.00 资产总计 3220.33 3089.96 3287.77 3796.62 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1604.27 1362.52 1356.22 1530.23 股权融资 169.91 5.42 0.00 0.00 短期借款 746.43 546.43 546.43 546.43 其他 -780.53 61.62 -20.03 -20.03 应付及预收 630.29 581.53 568.44 736.15 现金净增加额 76.06 30.50 276.01 328.42 其他流动负债 227.56 234.56 241.35 247.65 期初现金余额 298.26 374.32 404.82 680.84 非流动负债 111.84 199.05 199.05 199.05 期末现金余额 374.32 404.82 680.84 1009.26 长期借款 14.80 54.80 54.80 54.80 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 97.04 144.25 144.25 144.25 负债合计 1716.11 1561.58 1555.27 1729.29 实收资本 171.18 171.38 171.38 171.38 资本公积 1019.18 1024.40 1024.40 1024.40 留存收益 184.18 201.08 403.17 735.99 主要财务比率 归属母公司股东权益 1375.78 1398.85 1600.93 1933.75 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 128.43 129.53 131.57 133.58 成长能力（%） 负债和股东权益 3220.33 3089.96 3287.77 3796.62 营业收入增长 33.21% 29.70% 54.93% 38.67% 营业利润增长 -2714.20% 105.36% 1388.09% 64.03% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -1121.94% 103.84% 1501.31% 64.70% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 1398.68 1814.09 2810.55 3897.42 毛利率 22.24% 20.41% 25.70% 26.88% 营业成本 1087.68 1443.81 2088.16 2849.63 净利率 -21.78% 0.76% 7.26% 8.59% 税金及附加 16.08 18.14 26.70 35.08 ROE -23.86% 0.90% 12.62% 17.21% 销售费用 92.73 108.85 168.63 233.85 ROIC -2.36% 1.20% 8.74% 12.18% 管理费用 141.84 145.13 224.84 311.79 偿债