产品迭代升级，新兴光学赋能长期增长

投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 水晶光电：持续深耕光学赛道 公司成立于2002年，于2008年深交所上市，多年来坚持“全球化、技术型、开放性”战略，产品形态逐步从单一的光学元器件向模组及解决方案并存转型，实现了由间接供应向直接供应再到ODM模式的升级，完成了由成本导向到技术和新品导向的动能转换。公司以消费电子业务为基石，以汽车电子、AI光学为第二、三成长曲线，由日本市场切入北美、欧洲市场，着力打造全球卓越的一站式光学解决方案专家。 报告日期：2026-04-20 收盘价（元）29.04近12个月最高/最低（元）31.34/17.55总股本（百万股）1,391流通股本（百万股）1,362流通股比例（%）97.95总市值（亿元）404流通市值（亿元）396 消费电子业务：高端机市场更具韧性，光学仍是创新重点 在硬件层面，摄像头仍是智能手机的创新核心，潜望式长焦的应用、手机主摄CMOS感光元件尺寸不断变大等光学升级持续推进，相关光学企业将直接受益于这一趋势。作为人工智能与物联网深度融合的产物，AIoT正加速推动智能家居、工业4.0、智慧城市等领域的智能化转型。其中，光学技术扮演着“眼睛”与“感知”的关键角色，摄像头负责获取2D平面信息，而3D光学传感技术则可捕捉空间3D信息，二者共同构成AIoT实现“感知－传输－决策”闭环的关键要素。展望未来，“光学+AIoT”将深度渗透工业、城市、医疗等场景，为光学行业开辟广阔的市场空间。多年来公司深耕消费电子产业，已成为众多国际巨头企业的核心合作伙伴，具备光学设计、精密加工及消费级量产制造方面的专业经验和领先优势。 车载光电业务：AR-HUD加速渗透 在智能座舱领域，HUD的市场规模持续扩大，尤其AR-HUD的市场规模及渗透率更呈现出稳步提升的良好态势。从市场发展导向来看，HUD作为智能汽车交互系统的重要组成部分，未来有望成为主流智能汽车的标配，行业整体正朝着技术标准化、产品模块化的方向加速迈进。从AR-HUD的技术发展来看，其竞争焦点已从单纯的成本竞争逐步转变为对用户体验的优化升级，那些具备更高亮度、更清晰显示效果、更大显示画幅的HUD产品，已逐渐成为行业头部厂商的首选。目前，行业头部AR-HUDTier1供应商已开始积极布局Lcos、斜投影、光波导等创新技术方案，进一步提升用户的驾驶体验。 分析师：李美贤执业证书号：S0010524020002邮箱：limeixian@hazq.com 分析师：刘志来执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 在智能驾驶领域，随着车载市场对驾驶安全的要求日益提升，激光雷达行业迎来关键发展期。据高工智能汽车研究院数据显示，2025年1—6月中国市场（不含进出口）乘用车激光雷达前装交付量同比大幅增长76.35%，持续保持高增速，充分反映出市场对激光雷达的旺盛需求。除了车载市场这一核心应用场景外，机器人领域对环境感知精度的需求也在不断升级，激光雷达的潜在需求进一步打开，为行业发展注入新的增长动力。公司车载光学业务以HUD及激光雷达视窗片产品为核心，市场份额始终保持前列，展现出强劲的市场竞争力。展望未来，公司将持续开拓优质客户，不断优化客户结构，稳步提升盈利水平。 相关报告 AR光学业务：新兴硬件不断生根发芽 2025年以来，全球AI/AR眼镜产业呈现出蓬勃发展的繁荣景象，小米、雷鸟创新、Rokid、Meta、Google、阿里巴巴等众多知名品牌相继发布或展示其新款AI/AR眼镜产品，多个全球头部玩家加速入局，推动产业落地。在人工智能技术持续突破的强劲驱动下，智能眼镜市场需求快速释放，AR眼镜凭借其沉浸式交互特性，有望成为下一代人机交互的核心载体，进而重塑大众的工作模式与社交场景。从产业价值链来看，光学部件，尤其是作为显示组件核心的光波导片，是AR眼镜硬件成本占比颇高的关键环节，其技术成熟度与成本控制能力，是推动AR眼镜从“小众科技产品”向“大众消费品”渗透的核心因素之一。随着供应链成本下降与生态内容爆发，AR眼镜的光学组件市场正蓄势待发，有望成为消费电子领域的新增长极，开辟出一片充满潜力的市场蓝海。公司多年来专注AR、VR领域的技术研发布局，现已形成显示系统（波导片）、3D模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片以及其他智能头戴设备需要采用的2D、3D相关光学产品的业务布局。公司将携手行业领头羊，着力为客户解决AR/VR领域的光学难题，共同推动产业发展。投资建议 我们预计2026-2028年公司归母净利润分别13.8、16.5、20.2亿元，对应的EPS分别为0.99、1.18、1.45元，对应2026年4月17日收盘价PE分别为29.2、24.5、20.0倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 消费电子景气度不及预期，大客户项目进展不及预期，AR光学业务进展不及预期。 正文目录 1水晶光电：国内光电器件头部厂商............................................................................................................................61.1深耕光学赛道，转换成长动能.........................................................................................................................61.2公司业绩高增，费用控制合理..........................................................................................................................92消费电子：高端机更具韧性，微棱镜持续渗透........................................................................................................112.1高端机型更具韧性，光学部件持续升级........................................................................................................112.3微棱镜：长焦镜头逐步升级..........................................................................................................................143车载光学：深度布局AR-HUD赛道.........................................................................................................................183.1HUD国产化加速，ARHUD渗透率提升.......................................................................................................183.2公司持续深耕AR-HUD赛道..........................................................................................................................224AR光学：长期成长空间可期...................................................................................................................................244.1AR眼镜技术路径持续迭代............................................................................................................................244.2公司战略卡位精准，AR业务空间广阔..........................................................................................................30盈利预测......................................................................................................................................................................33风险提示：..................................................................................................................................................................33财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................34 图表目录 图表1水晶光电公司发展历程.....................................................................................................................................6图表2公司国际化6+3+5布局....................................................................................................................................7图表3公司技术智造平台............................................................................................................................................7图表4公司能力持续提升............................................................................................................................................8图表5公司“一稳二新”三条成长曲线格局...............................................................................................................8图表6水晶光电营业收入及增速（2019-2025）..........................................