新兴赛道赋能结构升级，产能扩张驱动业绩增长

公司2026年Q1实现营业收入20.36亿元，同比+16.05%，归母净利1.93亿元，同比+20.09%。新兴领域放量叠加出口增长有效对冲费用端压力。

1. 价格与盈利：镨钕金属均价约91万元/吨，同比+73%，环比+34%，公司通过灵活库存策略部分对冲成本压力，综合毛利率达21.83%，同比+6.13pct。
2. 产量与销量：受春节晚复工、四季度抢装透支、新能源车及空调行业疲软影响，产销量同环比承压；新兴领域收入1.18亿元，同比+81.84%，机器人及工业伺服电机已小批量交付；出口收入3.81亿元，占营收18.7%，同比+22.16%。
3. 费用控制：财务费用同比+287.98%，主要为利息支出增加；管理费用、研发费用分别同比+43.64%/+47.70%，主要系股权激励及研发成本增加。

供需格局：镨钕价格步入上行通道，供给端国内严控总量，海外进口大幅收缩；出口端许可证落地支撑价格；需求端二季度或进入补库周期，价格或将维持强势。

产能与布局：公司2万吨新建产能稳步推进，预计2027年底磁材产能达6万吨，规模扩容摊薄固定成本；与北方稀土、中国稀土达成长期合作，控股银海新材完善上游资源布局；高附加值产品占比提升，带动单吨盈利改善。

投资建议：预计2027年底磁材产能达6万吨/年，Q2起出货量环比好转；预计2026-2028年归母净利润9.2/11.6/13.2亿元，对应PE为50/40/35x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求复苏不及预期；出口管制政策超预期收紧；稀土价格波动风险；汇率波动风险。