点评报告：“量”轻“质”重，经济走势平稳

——蔡含篇 A0012-20260421 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 陈丽娜 董希勇 葛涵 李文博 联系方式：gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●经济增长“量”轻“质”重，经济走势平稳 ●工业生产平稳增长，新动能持续发力 ●基数效应叠加收入增速低迷，本月消费结构变化增速下滑 ●反内卷、调结构，投资增速继续低位前行 ●基数效应叠加地缘冲突，进、出口走势相悖 ●中东战争叠加基数效应，通胀率小幅上涨 ●新增社融同比少增，直接融资占比上升 ●展望未来：外部压力不减叠加结构调整，经济运行“稳中求进” 内容提要 2026年一季度，GDP同比增长5.0%，低于2025年同期0.4个百分点，高于前期0.5个百分点，经济走势平稳，经济增速“量”轻“质”重。政策调整初见成效，高技术产业规模持续增长，传统产业过剩产能去化加速。一季度，尽管国际地缘风险加剧，但随着多国领导人率代表团集体访华，双边贸易沟通增加，进、出口额增速明显上涨，外需贡献增加。 GDP部分：2026年第一季度，国内生产总值为334193亿元，同比增长5.0%，较2025年第四季度上涨0.5个百分点，较2025年同期下降0.4个百分点。结构换挡期经济走势总体平稳，一方面，传统产业过剩产能去化加速，建筑业增加值增速下降，抑制GDP增速上行；另一方面，政策调整初见成效，无论是供给端还是需求端、价格方面，高技术产业全面上行，高技术产业规模持续增长，经济增速“量”轻“质”重。 供给端 工业增加值方面：2026年3月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，累计增长6.1%，较上月放缓0.2个百分点。这一回落主要受春节后生产节奏正常化、部分传统行业需求季节性调整以及基数效应影响，但高技术制造业和装备制造业保持较强韧性，生产供给稳定恢复。三大门类中制造业贡献突出，反映政策支持新质生产力发展成效显现，工业经济延续回升态势，为全年经济增长提供有力支撑。 需求端 消费方面：2026年3月，社会消费品零售总额同比增长1.7%，较前期下降1.1个百分 北京大学国民经济研究中心 点，受居民收入增速下滑影响叠加高基数效应，消费额增速继续底部徘徊。服务消费额增速高于实物消费额增速，消费结构变化继续。中东战争使得国际原油价格大涨，受价格波动影响，本月石油及制品类消费额增速大幅上涨。 投资方面：2026年1-3月，全国固定资产投资同比增长1.7%，较前期下降0.1个百分点，低于2025年同期2.5个百分点，反内卷、调结构，投资增速继续低位前行。本月“两新”政策效应继续释放，东部以外地区释放投资触底信号。 出口方面：2026年3月，出口总额3210.3亿美元，同比增长2.5%，较前期下降19.3个百分点，高基数效应叠加中东战争，出口额增速较前月明显下降，产品出口结构变化继续，高技术产品出口继续快速增长。 进口方面：2026年3月，进口总额2699.0亿美元，同比增长27.8%，较前月上涨8.0个百分点，防风险、调结构推动本月进口额增速大幅上涨。一方面，当前国际形势进一步复杂多变，地缘风险加剧，随着我国战略储备体系化的建设，上游大宗商品进口继续大幅增长；另一方面，产业结构调整，本月高技术产业进口额继续高速增长。另外，未分类的商品及交易品的进口额继续大幅增长，是导致一季度进口额增速较高的主要因素。 价格 CPI：2026年3月，CPI同比增长1.0%，较前月下降0.3个百分点，受春节错月叠加中东战争共同影响，使得本月CPI同比增速小幅下行，当前通胀率整体仍位于底部区间，反映出有效需求依然相对不足，存在进一步上涨空间。 PPI：2026年3月PPI同比增长0.5%，较前月上涨1.4个百分点，多因素推动PPI增速由负转正。低基数效应、中东战争、“反内卷”政策效应是推动本月PPI增速明显上涨的主要因素。其中，中东战争的爆发使得能源、化工等原料价格短期大幅上涨，加速了PPI同比转正的节奏。2025年8月以来，随着“反内卷”政策效应的不断释放，工业品供需矛盾缓解，PPI降幅震荡收窄，PPI增速进入上升区间。 货币金融 社会融资：2026年3月中国新增社会融资规模为52271亿元，较去年同期减少6690亿元，降幅11.3%。这一少增主要源于人民币贷款同比少增6712亿元和政府债券发行节奏调整拖累，但企业债券融资大幅多增4815亿元提供有力支撑，反映财政货币政策协同下直接融资加速接力银行信贷，优化金融结构，提升实体经济融资质效。整体符合“总量合理增长、节奏均衡”的政策导向，为经济平稳运行创造适宜货币金融环境。 北京大学国民经济研究中心 人民币贷款：2026年3月中国新增人民币贷款规模为29900亿元，较去年同期减少6500亿元，降幅17.9%。这一少增主要源于居民户贷款大幅少增4944亿元，房地产市场调整持续抑制住房和消费信贷；企业单位贷款虽短期周转有所支撑，但中长期投资意愿修复缓慢导致整体信贷节奏放缓。货币政策保持适度宽松，流动性合理充裕，通过LPR调整和结构性工具引导资金流向重点领域，但实体经济融资需求边际回落叠加季末季节性因素减弱，信贷结构优化进程中居民端拖累明显，符合金融服务实体高质量发展的政策导向。 M2：2026年3月末，狭义货币（M1）同比增长5.1%，较上期下降0.8个百分点，基数抬高叠加定期存款转化拖累活期增长。2026年3月末，广义货币（M2）同比增长8.5%，较上期下降0.5个百分点，信贷少增导致存款派生放缓。2026年3月末，M2与M1同比增速差扩大0.3%，较上期增长0.3个百分点，资金活化程度边际回落。2026年3月末，社会融资规模与M2同比增速差缩小0.2%，较上期增长0.2个百分点，直接融资占比提升优化结构。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP：经济增长“量”轻“质”重，经济走势平稳 2026年第一季度，国内生产总值为334193亿元，同比增长5.0%，较2025年第四季度上涨0.5个百分点，较2025年同期下降0.4个百分点。其中，第一产业增加值11941亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值116135亿元，增长4.9%；第三产业增加值206117亿元，增长5.2%。一季度数据反映出，结构换挡期经济走势总体平稳，经济结构变化继续，政策调整初见成效，高技术产业规模持续增长，传统产业过剩产能去化加速，经济增速“量”轻“质”重。 第一，结构调整，建筑业持续下滑。一季度GDP同比增长5.0%，较2025年第四季度上涨0.5个百分点，较2025年同期下降0.4个百分点，这主要受第二产业增加值波动影响，其中，制造业、建筑业增加值增速的波动是主要因素。“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，传统过剩产能去化继续，建筑业增速持续下滑，一季度建筑业增加值同比增长-3.8%，较上年同期下降6.9个百分点，是导致当前GDP增速低于2025年同期的主要因素之一。第二，政策调整初见成效，高技术产业规模持续增长。一季度，高技术产业继续快速增长，高技术产业增加值同比增长12.5%，高于全部工业增加值增速6.4个百分点；高技术产业投资同比增长7.4%，高于全部投资增速5.7个百分点，反映出高技术产业全面增长。值得注意的是，价格波动幅度较小的计算机、通信和其他电子设备制造业价格，一季度同比下降0.7%，较2025年收窄1.5个百分点，连续三个价格环比增长0.5%以上，需求推动的价格上涨，反映出计算机通信产业规模的逐渐扩大，高技术产业快速增长。 总体而言，结构换挡期经济走势总体平稳，一方面，传统产业过剩产能去化加速，建筑业增加值增速下降，抑制GDP增速上行；另一方面，政策调整初见成效，无论是供给端还是需求端、价格方面，高技术产业全面上行，高技术产业规模持续增长，经济增速“量”轻“质”重。 工业增加值部分：工业生产平稳增长，新动能持续发力 2026年3月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，累计增长6.1%，较上月放缓0.2个百分点。这一回落主要受春节后生产节奏正常化、部分传统行业需求季节性调整以及基数效应影响，但高技术制造业和装备制造业保持较强韧性，生产供给稳定恢复。三大门类中制造业贡献突出，反映政策支持新质生产力发展成效显现，工业经济延续回升态势，为全年经济增长提供有力支撑。 三大门类 采矿业增加值：2026年3月采矿业增加值同比增长5.7%，1—3月累计同比增长6.0%。本月增速较上年同期回落3.6个百分点，主要受国际大宗商品价格波动、国内部分矿产资源开采节奏调整以及环保约束加强影响；累计增速较上年同期回落0.2个百分点，显示采矿业在供给侧结构性改革深化背景下保持基本稳定，但对整体工业增长的拉动作用有所减弱。 北京大学国民经济研究中心 制造业增加值：2026年3月制造业增加值同比增长6.0%，1—3月累计同比增长6.4%。本月增速较上年同期回落1.9个百分点，较2月回落0.6个百分点，主要源于传统消费品制造业恢复偏弱，但高端装备和新兴产业生产保持韧性；累计增速较上年同期回落0.7个百分点。制造业作为工业主体，受益于出口交货值回暖和设备更新政策支持，产业链供应链韧性增强。 电力、燃气及水的生产和供应业增加值：2026年3月电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增长3.5%，1—3月累计同比增长4.3%。本月增速较上年同期持平，较2月回落1.2个百分点，主要受季节性用电需求回落以及部分地区水电出力受天气影响所致；累计增速较上年同期回落0.4个百分点。该行业保持平稳运行，为工业生产提供基础保障，但增速相对较低反映能源结构转型中传统能源需求边际放缓。 分经济类型 国有及国有控股企业增加值：2026年3月国有及国有控股企业增加值同比增长5.9%，1—3月累计同比增长4.8%。本月增速较上年同期提高0.6个百分点，较2月回落0.4个百分点；累计增速较上年同期回落0.6个百分点。国有企业在基础产业和关键领域继续发挥托底作用，保障产业链稳定，但增速相对温和，反映其在市场化竞争中效率提升的同时，也面临部分传统领域需求压力。 股份制企业增加值：2026年3月股份制企业增加值同比增长6.2%，1—3月累计同比增长6.6%。本月增速较上年同期回落2.1个百分点，较2月回落0.7个百分点；累计增速较上年同期回落0.6个百分点。股份制企业活力较强，受益于民营经济支持政策和市场化机制，生产积极性较高，对整体工业增长的贡献稳步提升。 外商及港澳台投资企业增加值：2026年3月外商及港澳台投资企业增加值同比增长3.7%，1—3月累计同比增长3.9%。本月增速较上年同期回落1.5个百分点，较2月回落0.3个百分点；累计增速较上年同期回落0.1个百分点。外资企业增长相对平稳，主要受全球需求波动和供应链调整影响，但外资在高端制造领域的布局仍为工业增长提供稳定支撑。 私营企业增加值：2026年3月私营企业增加值同比增长4.0%，1—3月累计同比增长6.1%。本月增速较上年同期回落4.2个百分点，较2月回落3.4个百分点；累计增速较上年同期回落1.2个百分点。私营企业当月增速偏低，主要受中小企业融资环境、成本压力及市场需求恢复节奏影响，但累计增速仍保持一定韧性，反映营商环境优化政策正在逐步发挥作用。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 此外，2026年3月高技术产业增加值同比增长11.7%，1—3月累计同比增长12.5%。本月增速较上年同期回落1.0个百分点，保持高位；累计增速较上年同期提高2.8个百分点。高技术产业增速显著高于整体水平，主要是人工智能、生物医药、新能源等领域生产活跃，国产化替代加速推进，体现了产业高端化、智能化、绿色化转型成效，为工业增长注入新动能。 消费部分：基数效应叠加收入增速低迷，本月消费结构变化增速下滑 2026年3月，社会消费品零售总额同比增长1.7%，