点评报告：政策发力继续，经济走势平稳

——蔡含篇 A0012-20240815 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 联系人：蔡含篇 联系方式：gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行 居民有效需求不足，消费增速底部徘徊 中部地区投资或已触底，全部投资动力单一风险犹存 基数效应推动，进、出口额小幅上涨 极端天气影响，CPI增速小幅上行 实体需求不足，社融信贷延续弱势 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2024年以来，随着“大规模设备更新”政策的逐步落地，工业需求稳步回升，制造业投资显著上涨。下半年，在“稳中求进”的总基调下，稳增长政策持续发力，工业产出稳定增长，消费潜力有待继续释放。近期国际环境愈加复杂，外部需求波动性风险加剧，国内经济处于转型期，产业结构调整，企业内生增长动力不足，阶段性压力犹存，国内经济全面企稳仍有待进一步恢复。 供给端 2024年7月，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.2个百分点，高于市场预期，其中高技术制造业供给加快扩张是亮点，高技术制造业同比增长10%，前期8.8%。2024年1-7月，规模以上工业增加值同比增长5.9%，较上期下降0.1个百分点。随着稳增长政策的持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行态势得到有力支撑，但受到内需偏弱以及出口不确定性提升等因素影响，工业增加值增速自4月以来已经连续3个月放缓。 需求端 消费方面：2024年7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月份上涨0.7个百分点。7月份，除粮油食品类、体育娱乐用品类、通讯器材类消费额增速保持高速增长外，其他商品的消费额均呈在底部徘徊，反映出当前有效需求不足，居民消费相对谨慎。居民收入增速的下行是导致当前消费增速低位徘徊的根本原因。 投资方面：2024年1-7月份，全国固定资产投资同比增长3.6%，较前期下降0.3个百分点。尽管受稳增长政策推动，投资增速上涨，但内生动力不足，且投资动力单一，经济、 北京大学国民经济研究中心 投资波动风险犹存，全面企稳有待进一步修整。 出口方面：2024年7月，出口额同比增长7.0%，较6月下降1.6个百分点。尽管本月低基数效应明显，但由于主要国家经济走势不及前月，外部需求没有明显的扩张，使得出口额增速在本月小幅回调。 进口方面：2024年7月，进口额同比增长7.2%，较6月上涨9.5个百分点。本月中国经济走势平稳，7月制造业PMI我49.4，基本与前月一致，内需不存在明显波动。但本月存在显著低基数效应，是推动进口额增速上涨的主要因素。 价格 CPI：2024年7月，CPI同比增长0.5%，较6月上涨0.3个百分点，环比增长0.5%，较6月上涨0.7个百分点。整体供给相对充足，是CPI增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，受夏季强降雨影响，果蔬等供给相对收缩，部分食品价格较去年同期明显上涨；另一方面，受去年同期高基数效应影响，本月服务价格增速小幅下滑。 PPI：2024年7月，PPI同比下跌0.8%，环比下跌-0.2%，均与前月持平。其中去年价格变动的翘尾影响为0.1个百分点；新涨价影响约为-0.9个百分点。本月全球经济下行风险增加，总需求收缩，叠加房地产市场恢复缓慢，工业品总需求弱于供给是PPI持续低位徘徊的主要原因。 货币金融 社会融资：2024年7月，社会融资规模增加7724亿元，较去年同期多增2358亿元，低于市场预期。从结构上看，政府债券持续发力，7月政府债券净融资达6881亿元，同期多增2772亿元，为社会融资规模同期多增的主要支撑；企业债券融资在基数小的情况下实现同比大幅多增，同期多增746亿元；票据冲量特征明显，本月新增未贴现银行承兑汇票较同期多增888亿元；新增人民币贷款在社融口径统计下首次为负，较去年同期少增1172亿元，拖累社融规模增长。整体而言，7月社会融资规模财政方面依然提供较强支撑，但无法弥补因有效需求不足导致内生性需求不足的缺口。 人民币贷款：2024年7月，新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，大幅不及市场预期。整体而言，7月份票据冲量特征明显，企业贷款结构未能改善；居民和企业贷款依然偏弱，同期大幅少增，对信贷数据构成拖累。关键仍是有效需求不足，居民消费、购房意愿低，企业投资意愿不强，实体经济信贷需求亟需进一步提振。 M2：2024年7月末，狭义货币（M1）余额63.23万亿元，同比下降6.6%，较上期下降 北京大学国民经济研究中心 1.6个百分点；广义货币（M2）余额303.31万亿元，同比增长6.3%，较上期上升0.1个百分点。整体而言，M1同比增速连续4个月负增，且本月负增幅度进一步扩大，M2同比小幅回升，受此影响M2-M1增速剪刀差进一步走扩，显示企业预期偏弱，资金活化程度较低。 北京大学国民经济研究中心 正文 工业增加值部分：基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行 2024年7月，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.2个百分点，高于市场预期，其中高技术制造业供给加快扩张是亮点，高技术制造业同比增长10%，前期8.8%。2024年1-7月，规模以上工业增加值同比增长5.9%，较上期下降0.1个百分点。随着稳增长政策的持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行态势得到有力支撑，但受到内需偏弱以及出口不确定性提升等因素影响，工业增加值增速自4月以来已经连续3个月放缓。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 分三大门类看，2024年7月采矿业增加值同比增长4.6%，制造业同比增长5.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.0%，分别较上期变化0.2、-0.2、-0.8个百分点，工业产出整体平稳运行。其中，制造业因实体需求修复偏弱而形成制约，同比增速边际下降，但在国家设备以旧换新以及金融支持下，生产效率和生产动力依旧能得到较强提高，同比增速连续多月高于整体增速，形成较高的增速支撑；而采矿业同比增速边际提升，可能因楼市政策松绑以及相关基建项目推进加速所致，支撑上游行业对本月工业产出边际改善。而传统制造业生产因实体需求修复偏弱而形成制约。 分企业性质看，2024年7月国有及国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业规模以上工业增加值分别同比增长3.5%、5.4%、4.2%、5.2%，分别较上期变化0.5、-0.5、1.3、-0.5个百分点。其中，外商及港澳台投资企业得益于去年同期低基数实现边际增速提升，而股份制企业和私营企业连月出现环比下降，这也一定程度对应了近3月制造业采购经理指数持续处于荣枯线下方，但工业企业利润连续多月正增长仍能提供一定内生 北京大学国民经济研究中心 此外，高技术产业在国家相关产业政策支持下发展依然较为活跃，7月同比增速达到了10%，连续多月快速增长，累计增速8.9%，同比增速边际提升，显示制造业高端化、智能化步伐加快，高技术产业依然是未来我国经济发展的主要落脚点和重要增长点。 消费部分：居民有效需求不足，消费增速底部徘徊 2024年7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月份上涨0.7个百分点。 2023年7月，社会消费品零售总额同比增长2.5%，是2023年内最低点，对本月形成了明显的低基数效应。一般来说，只要新增消费不存在明显的下滑，社零增速应该相对不低，但本月社会消费品零售总额同比增长2.7%，尽管较6月小幅上涨，但依然是年内低点，反映出当前有效需求不足，居民消费相对谨慎。 2024年上半年，全国居民人均可支配收入20733元，同比名义增长5.4%，较一季度下滑0.8个百分点。其中，工资性收入下滑1.0个百分点，财产性收入下滑1.1个百分点。居民收入增速的下行是导致当前消费增速低位徘徊的根本因素，同时也将影响居民消费上涨的可持续性。 从具体消费品类型来看，7月份，除粮油食品类、体育娱乐用品类、通讯器材类消费额增速保持高速增长外，其他商品的消费额均呈在底部徘徊。其中，金银珠宝类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类消费额增速下滑幅度最大，分别同比下滑10.4%、5.2%、6.1%；受地产市场低迷影响，相关消费额增速整体处于底部徘徊，家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类消费额均呈同比负增长-2.4%、-1.1%、-2.1%。 图6餐饮收入和商品零售当月同比增速（%） 投资部分：中部地区投资或已触底，全部投资动力单一风险犹存 2024年1-7月份，全国固定资产投资同比增长3.6%，较前期下降0.3个百分点，投资增速小幅回落。其中，一产增速上涨，二、三产增速下滑，分别较前期上涨0.2、-0.1、-0.5个百分点。传统投资大户，基建增速小幅回落，房地产投资继续探底，分别较前期下降0.5、0.1个百分点。 1-7月中部地区固定资产投资同比增长4.5%，较1-6月上涨0.5个百分点，是四个地区中唯一一个投资增速上涨的地区。与此同时，中部地区的房地产投资增速却是进一步下降，处于探底区间。可见，当前中部地区的投资存在触底反弹的迹象。1-7月制造业、基建投资增速继续下滑，受其影响全部投资增速也小幅回落，暴露出当前投资动力单一，经济内生动力依然不足，经济波动风险犹存的问题。从固定资产投资构成来看，设备器具购置增速上涨最快，是推动2024年全部投资增速上涨的主要动力。尽管2024年对环境敏感的民间投资增 北京大学国民经济研究中心 速较2023年小幅上涨，但依然处于历史低位。本月制造业投资和全部投资增速再次同频回落，警示了风险的存在，反映出投资、经济的全面企稳有待进一步恢复。 调结构方面，高技术产业投资继续引领全部投资上涨。1-7月份，高技术产业投资同比增长10.4%，较全部投资增速高6.8个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.7%、11.9%。可见，无论是制造业还是服务业，高技术产业是全面发展的，结构调整继续。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 进出口部分：基数效应推动，进、出口额小幅上涨 2024年7月份，按美元计价，中国进出口总额5164.7亿美元，同比增长7.1%。其中，出口总额3005.6亿美元，同比增长7.0%；进口总额2159.1亿美元，同比增长7.2%；贸易顺差846.5亿美元。总体来看，7月份出口额增速略有回调，进口额增速有负转正。 出口方面，2024年7月，出口额同比增长7.0%，较6月下降1.6个百分点。尽管本月 北京大学国民经济研究中心 低基数效应明显，但由于主要国家经济走势不及前月，外部需求没有明显的扩张，使得出口额增速在本月小幅回调。 进口方面，2024年7月，进口额同比增长7.2%，较6月上涨9.5个百分点。本月中国经济走势平稳，7月制造业PMI我49.4，基本与前月一致，内需不存在明显波动。但本月存在显著低基数效应，是推动进口额增速上涨的主要因素。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 外需疲软，出口额增速小幅回调 2024年7月份，出口总额3005.6亿美元，同比增长7.0%，较前月下滑1.6个百分点。基数效应是维持出口额增速明显正增长的因素之一。2023年7月份，出口额同比下降14.2%，是年内最低点，对本月形成低基数效应。外部环境方面，尽管6月欧盟对华电动汽车增加关税，但7月末意大利总理梅洛尼访华，再度释放友好信号。 需求方面，7月主要国家经济小幅回调不及前月，实体经济数据弱于6月份。7月，美国Markit制造业PMI为49.5，较6月下降2.2个百分点；日本的制造业PMI为49.1，也再次回落至荣枯线以下。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 从7月的国别出口来看，中国对欧盟、美国、日本出口的当月同比增速分别为8.0