预测报告：政策发力，经济或继续小幅上涨

——蔡含篇 B0011-20240601 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 黄昱程 邵宇佳 联系人：蔡含篇 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 稳增长政策持续生效，工业经济稳步增长 基数效应明显，社零增速由跌转增 政策效应释放，投资增速或稳中有降 低基数效应，出口增速或进一步上涨 经济走势平稳，进口额增速或小幅回调 经济复苏继续，CPI增速或小幅上涨 需求端无大幅显著变化，工业价格增速或有上行 稳增长政策持续发力，信贷规模同比多增 稳增长政策叠加基数下降，M2同比增速上行 全球风险不减，人民币或稳中有降 内容提要 伴随海外出口回升，工业企业盈利稳步增长，工业需求逐步复苏。但整体经济下行压力犹存，居民消费潜力有待进一步释放，价格增速继续底部徘徊。稳增长政策发力，信贷规模仍有支撑。市场再度推迟6月美联储降息预期，对人民币承压，但国内经济平稳、外贸超预期上涨，使得5月美元兑人民币汇率走势稳中有升。 供给端 工业增加值：稳增长、促投资、扩内需等政策继续发力提供支撑，同时伴随海外出口大幅度回升，工业企业盈利稳步增长，工业需求逐步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2024年5月工业增加值同比增长6.5%，较上期下降0.2个百分点。 需求端 消费：政策推动，叠加基数效应，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年5月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，较4月份上涨0.7个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-5月份固定资产投资同比增长4.0%，较1-4月份下降0.2个百分点。 出口：低基数效应消失，外事互动增加，海外需求或有增长，叠加出口管制，预计2024年5月份出口金额同比增长4.3%，降幅较4月上涨2.8个百分点。 进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，叠加低基数效应，预计2024年5月份进口金额同比增长6.9%，较4月份下降1.5个百分点。 价格方面 CPI：经济活力有所恢复，猪肉价格走势平稳，叠加部分地区高铁、水电费价格上调。预计2024年5月份CPI同比增长0.6%，较前期上涨0.3个百分点。 PPI：国际油价主要受复杂国际环境影响小幅下降，有色金属继续上涨，但国内需求不明显改变，工业生产价格同比低位震荡上行，预计2024年5月份PPI同比下跌1.6%，降幅较前月收窄0.9个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前房地产政策的持续松绑以及大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支撑，信贷规模仍有支撑，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2024年5月新增人民币贷款15500亿元，同比多增1900亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策持续发力，增发国债、设备更新改造、楼市松绑力度加大以及基数持续下降，共同支撑M2同比增速，预计2024年5月末M2同比增长7.3%，较上期上升0.1个百分点。 人民币汇率：全球风险不减，中国国内经济企稳，基本面释放积极信号，对人民币形成支撑。但受欧洲降息早于美国的预期及美联储降息预期推迟影响，美元指数高位震荡，利空人民币。预计2024年6月人民币汇率在7.29～7.09区间双向波动，走势稳有降。 正文 工业增加值部分：稳增长政策持续生效，工业经济稳步增长 预计2024年5月工业增加值同比增长6.5%，较上期下降0.2个百分点。 从拉升因素看：第一，稳增长、促投资、扩内需等政策仍在持续出台落实，支撑工业经济。大规模设备更新和消费品以旧换新政策细则逐步落实，以及万亿国债和地方政府专项债的加速发行，共同支撑工业产出增长。第二，受全球经济复苏好于预期影响，海外出口增速由负转正、环比增速高于历史均值水平，对工业生产的带动作用显著。第三，工业企业利润持续回升，2024年1-4月份累计同比增速4.3%，一定程度巩固企业产出内生动力。从压低因素看：第一，成本压力不容忽视。随着国内外大宗商品共振式上涨，人工成本不断抬升，成本压力会阻碍企业扩产步伐。第二，去年基数逐月提高，抑制本年度同比增速。第三，国内有效需求依旧不足，外部环境持续动荡，工业企业效益恢复仍需巩固。 综合而言，稳增长、促投资、扩内需等政策继续发力提供支撑，同时伴随海外出口大幅度回升，工业企业盈利稳步增长，工业需求逐步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2024年5月工业增加值同比增长6.5%，较上期下降0.2个百分点。 消费部分：基数效应明显，社零增速由跌转增 预计2024年5月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，较4月份上涨0.7个百分点。从拉升因素来看：第一，低基数效应显著，推动本月社零增速上行。2023年5月，社 北京大学国民经济研究中心 会消费品零售总额同比增长12.7%，较2023年4月下滑5.7个百分点，对本月形成低基数效应；第二，政策推动稳消费，2023年12月，中央经济工作会议，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，强调“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩”，要“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、‘国货潮品’等新的消费增长点”，要“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，将2024年定为“消费促进年”。 从压低因素来看：当前经济下行压力犹存，居民收入增速有待进一步提升。2024年一季度，全国居民人均可支配收同比增长6.2%，较2023年下滑0.1个百分点，较疫情前2019年同期下滑2.5个百分点。 综合来看，政策推动，叠加基数效应，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年5月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，较4月份上涨0.7个百分点。 投资部分：政策效应释放，投资增速或稳中有降 预计2024年1-5月份固定资产投资同比增长4.0%，较1-4月份下降0.2个百分点。 从拉升因素来看：工业企业升级改造，利好制造业投资。3月1日，国常会审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出“坚持市场为主、政府引导，坚 持鼓励先进、淘汰落后”“推动先进产能比重持续提升”。受政策效应影响，1-4月设备工器具购置同比增长17.2%，高于全部投资13.0个百分点；制造业投资同比增长9.7%，高于全部投资5.5个百分点。 从压低因素来看：中美博弈继续，对华限令间接抑制投资增速上涨。继2023年8月拜登签署对华投资限令后，2024年2月，据报道，美国政府正考虑限制中国“智能汽车”与相关零件进口到美国，而且还将范围扩大到所有第三方国家的中国电动车及零件，以防中国业者透过墨西哥等国将零部件运抵美国。 综合来看，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-5月份固定资产投资同比增长4.0%，较1-4月份下降0.2个百分点。 出口部分：低基数效应，出口增速或进一步上涨 预计2024年5月份出口金额同比增长4.3%，降幅较4月上涨2.8个百分点。 从拉升因素看：第一，低基数效应推动，出口增速或进一步增长。2023年5月出口额同比下降7.6%，较2023年4月下降14.7个百分点，对本月形成了明显的低基数效应；第二，5月，中国外事活动频繁，高层与欧洲主要国家互动，有利于贸易互助；第三，5月主要经济体经济弱复苏，本月外需或有增长。5月份，美国Markit制造业PMI初值50.9，重回荣枯线以上；欧元区Markit制造业PMI初值47.4，高于前月的45.6。 从压低因素看：美国再次以“产能过剩”为由，拟对中国电动车出口进行限制，外部环境再度趋紧，不利于出口。 总体而言，低基数效应消失，外事互动增加，海外需求或有增长，叠加出口管制，预计2024年5月份出口金额同比增长4.3%，降幅较4月上涨2.8个百分点。 进口部分：经济走势平稳，进口额增速或小幅回调 预计2024年5月份进口金额同比增长6.9%，较4月份下降1.5个百分点。 从拉升因素看：第一，国内经济释放复苏信号，工业生产扩张利多进口。5月规模以上工业增加值同比增长6.7%，较前值上涨2.2个百分点，工业品需求增加，利多进口。 从压低因素看：第一，房地产去产能继续，黑色大宗商品需求依然低迷。1-4月份，全国房地产开发投资同比下降9.8%，房地产开发产能依然在收缩，抑制钢铁等大宗商品的需求，利空进口。第二，外贸摩擦继续，技术封锁、贸易壁垒提高，抑制中国进出口增速上涨。 总体而言，宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，叠加低基数效应，预计2024年5月份进口金额同比增长6.9%，较4月份下降1.5个百分点。 CPI部分：经济复苏继续，CPI增速或小幅上涨 预计2024年5月CPI同比增长0.6%，较上期上涨0.3个百分点。 从拉升因素看：第一，近期经济释放复苏信号，经济活力有所恢复，居民消费价格理性回归。第二，高频数据方面，前期拉低CPI增速的主要因素猪肉价格在本月走势平稳，相对于前期，猪肉价格走势对本月CPI增速不再起拉低作用。第三，近期，部分地区、地段高铁票价上调，水电费价格上调。 从拉低因素看：当前居民收入增速相对不高，整体消费需求不足，抑制居民消费价格上涨。一季度，全国居民人均可支配收同比增长6.2%，较疫情前2019年同期下滑2.5个百分点；3月，社会消费品零售品总额同比增长3.1%，有效需求相对不足，居民消费价格走势低迷。 综合而言，经济活力有所恢复，猪肉价格走势平稳，叠加部分地区高铁、水电费价格上调。预计2024年5月份CPI同比增长0.6%，较前期上涨0.3个百分点。 PPI部分：需求端无大幅显著变化，工业价格增速或有上行 预计2024年5月份PPI同比下跌1.6%，降幅较4月收窄0.9个百分点。 总体而言，5月份上游主要工业品价格继续环比上涨。5月，石油天然气方面，受复杂国际关系影响影响，原油价格小幅下跌，布油、美油月度期货结算均价分别较4月环比下跌6.75%、6.87%；煤炭方面，整体供需偏松的情况较上月有所缓解，煤炭多数品种市场价止跌反弹；化工方面，市场价格较上期有所下降；非金属方面，水泥价格继续小幅下降；黑色金属方面，铁矿石月均期货结算价环比上涨；有色金属方面，电解铜市场价环比升5.9%，铝市场价环比升1.7%、铅市场价环比升7.3%、锌市场价环比升5.6%；农业生产方面，尿素、硫酸钾复合肥市场价分别环比跌6.2%和-1.4%。 综合而言，国际油价主要受复杂国际环境影响小幅下降，有色金属继续上涨，但国内需求不明显改变，工业生产价格同比低位震荡上行，预计2024年5月份PPI同比下跌1.6%，降幅较前月收窄0.9个百分点。 新增人民币贷款：稳增长政策持续发力，信贷规模同比多增 预计2024年5月新增人民币贷款15500亿元，同比多增1900亿元。 从拉升因素看：第一，稳增长、促投资、扩内需等政策仍在持续出台落实，支撑信贷需求。央行货币政策委员会2024年第一季度例会表示加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。第二，多地楼市政策持续松绑支撑信贷。例如：5月17日，首套住房商业性个