北京大学国民经济研究中心 稳经济一揽子政策发力，经济延续复苏态势 ——杨盈竹 上年值 上年同 上期值 2022年08 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 9.6 5.3 3.8 3.6 固定资产投资 4.9 8.9 5.7 5.6 累计同比(%) 社会消费品零 12.5 2.5 2.7 6.5 售额同比(%) 出口同比(%) 29.9 25.6 18 14.8 进口同比(%) 30.1 33.0 2.3 1.8 贸易差额 6764.3 585.24 1012.6 938.92 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比(%) 0.9 0.8 2.7 2.7 PPI同比(%) 8.1 9.5 4.2 2.9 货币信贷 新增人民币贷 199462 12200 6790 12500 款（亿元） M2同比(%) 8.7 8.2 12 12 预测报告 B0011-20220829 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人：杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 工业端扰动依旧存在，稳增长政策继续发力 ● 低基数效应叠加汽车消费修复，消费增速有所加快 ● 基建投资持续发力，投资平稳增长 ● 国内完整产业链优势凸显，出口维持景气增长 ● 国内稳增长政策持续发力，对进口增速形成支撑 ● 食品价格继续上升，服务价格保持平稳 ● 能源价格有所下跌，工业价格继续回落 ● 一揽子稳经济政策出台，信贷规模同比多增 ● 政策环境持续宽松，M2同比增速高位运行 ● 美元指数维持高位震荡，人民币汇率保持中性偏弱 内容提要 进入7月之后，经济复苏明显放缓，各项经济数据全面趋弱，为了应对经济下行压力，政府连续出台一揽子稳经济政策，助力巩固经济恢复基础。8月国内疫情多地散发，疫情静态管理范围进一步扩大，一定程度影响国内生产、消费需求以及进出口，对中国经济构成不利扰动。总体来看，虽然供给端和需求端压力依然存在，但稳增长政策持续加码，助力社会复工复产稳步推进，推动生产需求和消费逐步恢复，经济延续复苏态势。 供给端 工业增加值：稳增长政策有望继续发力提供支撑，但全国多地疫情反复等短期因素影响产出增速及企业预期，预计8月份工业增加值同比增长3.6%，较上期回落0.2个百分比。 需求端 消费：低基数效应叠加密集促消费政策的出台，本月消费增速有所加快，预计8月份社会消费品零售总额同比上升6.5%，较上期增加3.8个百分点。 投资：尽管房地产市场可能会继续走弱，但基建投资增速加快以及制造业投资平稳增长将会促进投资平稳增长，预计8月份固定资产投资累计同比增长5.6%，较上期减少0.1个百分点。 出口：国内完整产业链优势叠加外贸保稳提质政策持续加码，利于支撑出口增速，但发 北京大学国民经济研究中心 达经济体货币政策加速紧缩的需求抑制效果显现，高基数效应和出口替代效应减弱对出口增速产生一定压制影响，预计8月出口同比增速为14.8%，较上期下降3.2个百分点。 进口：国内稳增长政策持续发力，国内需求逐步修复支撑进口增速，但高基数效应、价格因素削弱和国内疫情散点暴发对进口增速产生一定影响，预计8月份进口同比增速为1.8%，较上期回落0.5个百分点。 价格方面 CPI：受国内消费需求回升、部分商品供应偏紧影响，食品价格环比上升，非食品相对平稳，预计8月CPI同比增长2.7%，较上期末持平。 PPI：8月国际油价供需基本面偏松，国内中下游工业成本压力缓解，生产资料价格回落，生活资料相对平稳，工业生产价格同比继续回落，预计8月PPI同比增长2.9%，较上期减少1.3个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：伴随国内新一轮稳增长政策的持续出台，8月信贷规模有望继续得到支撑，但因疫情的不确定和停贷潮的影响，中长期贷款仍将受到抑制，预计2022年8月新增人民币贷款12500亿元，同比多增300亿元。 M2：伴随国内新一轮稳增长政策的陆续出台和国外加息潮引致的人民币汇率承压将共同支撑8月M2同比增速高位运行，预计2022年8月末M2同比增长12%，较上期末持平。 人民币汇率：美联储加息预期增强，叠加欧元疲软，市场避险需求明显走高，美元近期或将保持高位震荡，压低人民币，但国内稳增长政策持续加码，后续经济基本面和出口仍将对人民币形成支撑，但仍须警惕经济数据走弱带来的影响，预计9月份人民币汇率在6.78-6.95区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：工业端扰动依旧存在，稳增长政策继续发力 预计8月份工业增加值同比增长3.6%，三年复合增速4.8%。8月从生产端来看，焦炉与高炉开工率继续下滑至67%左右，保持下行势头。与此同时，全钢、半钢轮胎开工率同样维持低位，分别为58.0%和64.2%。 从拉升因素看：第一，货币政策方面，央行对5年期以上LPR下调15个基点，一年期LPR下调5个基点，本轮降息所释放的流动性将重点投向小微企业、绿色发展、科技创新、房地产、平台经济、基础设施建设六大领域，未来结构性工具仍是主要着力点，有利拉升上游工业需求。第二，财政政策方面，国常会再实施19项接续政策，包括增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，后续基建投资有望在货币、财政工具合力支持下加快增长。 从压低因素看：第一，国家统计局数据显示，二季度工业生产实现正增长，同比增长0.7%，较一季度下行5.8个百分点，上半年规模以上工业增加值累计同比增长3.4%，三年复合增速5.8%，略低于疫情前水平，显示工业生产端依旧较低迷。第二，8月国内疫情略有反弹但总体受控，物流人流积极修复对工业生产有所支撑，当前国内库存仍在高位，需求未能完全修复情形下企业将以去库为主要倾向。 综合而言，稳增长政策有望继续发力提供支撑，但全国多地疫情反复等短期因素影响产出增速及企业预期，预计8月份工业增加值同比增长3.6%。 图1 工业增加值：当月同比增速及预测（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 3.6 -4-22468101214162017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 消费部分：低基数效应叠加汽车消费修复，消费增速有所加快 预计8月份社会消费品零售总额当月同比上升6.5%，较上期增加3.8个百分点。 从拉升因素看：第一，低基数效应。去年同期由于疫情扩散的影响，消费增速明显放缓，对今年形成了较低基数。第二，政府进一步部署扩需求举措。具体包括：除个别地区外，限购地区要逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制；打通二手车流通堵点；延续免征新能源汽车购置税政策；鼓励地方对绿色智能家电、绿色建材等予以适度补贴或贷款贴息等。从汽车数据来看，乘联会发布数据显示，8月狭义乘用车零售销量预计188万辆，同比增长29.6%，环比增长3.4%。 从压低因素看：第一，国内疫情仍然呈现多点散发、局部规模性反弹的态势。由于近期疫情反复，海南、新疆、西藏、广西等暑期热门旅游地区旅游业恢复受挫，一定程度上压低了消费增速。第二，当前消费恢复尚不均衡。受商品房销售面积持续下滑的影响，家具、建筑及装潢材料类消费短期不会出现明显好转。 综合而言，低基数效应叠加密集促消费政策的出台，本月消费增速有所加快，预计8月份社会消费品零售总额同比上升6.5%。 图2 社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：基建投资持续发力，投资平稳增长 预计8月份固定资产投资累计同比增长5.6%，较上期减少0.1个百分点。 从拉升因素看：第一，制造业投资稳定增长。政府提出要把工业稳增长摆在更加突出位置，大力推进基础和关键领域创新突破，加快制造业强链补链，扎实推动制造业数字化绿色化转型。然而，高温天气使得部分地区工业用电紧张、PPI持续回落等多重因素导致7月工6.5-30-20-100102030402017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-07社会消费品零售总额：当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 业企业利润增速回落明显，可能导致制造业对投资增长的贡献边际减弱。第二，基建投资增速加快。7月底召开的中共中央政治局会议提出财政政策要有效弥补社会需求不足，支持地方政府用足用好专项债务限额，同时住建部、发改委印发《“十四五”全国城市基础设施建设规划》，提出要基本完成2000年底前建成的21.9万个需改造城镇老旧小区改造任务，加快新型城市基础设施建设，表明基建投资有望继续维持高增长。 从压低因素看：房地产开发投资回暖仍需要一定的时间。从高频数据来看，截至8月27日，30个大中城市商品房成交套数以及成交面积同比分别下降23%和22%，降幅较7月有所收窄，房地产市场短期可能继续承压。 综合而言，尽管房地产市场可能会继续走弱，但基建投资增速加快以及制造业投资平稳增长将会促进投资平稳增长，预计8月份固定资产投资累计同比增长5.6%。 图3 固定资产投资累计同比增速及预测（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 出口部分：国内完整产业链优势凸显，出口维持景气增长 预计8月份出口同比增速为14.8%，较上月回落3.2个百分点。 从拉升因素看：第一，国内供应链和物流运输链韧性持续显现，同时地缘冲突持续，全球能源压力增大，能源进口成本高企，中国的能源成本优势、完整产业链优势和稳定供应链，利于支撑中国出口。第二，海外需求回落短期内不会对出口造成过大影响，整体来看8月海外需求基本面仍有保证，支撑中国出口增速。美国8月份制造业PMI初值录得51.3，欧元区8月制造业PMI为49.7，日本8月份制造业PMI初值为51，除欧元区略低于荣枯线外，美国和日本位于荣枯线之上，生产需求基本仍在修复，生产活动仍然处于扩张区间。第三，稳外贸政策作用持续显现，同时外贸保稳提质政策持续加码，对出口增长起到促进作用。在5.6-30-20-10010203040固定资产投资完成额：累计同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 “2022年上半年商务工作及运行情况”专题新闻发布会上，商务部外贸司副司长张斌表示“下半年，商务部将突出三个着力点，积极促进出口、扩大进口，多措并举稳定外贸”。第四，随着港口拥堵问题逐步得到解决，全球航运效率不断提升，国际运价持续下跌，出口企业运输成本降低，利于提高利润，可能一定程度利好出口。根据上海航交航运交易公布的数据，8月19日上海出口集装箱运价指数（SCFI）为3429.83点，周跌幅3.73%。最新数据显示，四大航线运价均呈下降趋势，美西线、美东线、欧洲线和地中海线运价分别下跌6.03%、1.25%、3.68%、2.66%。第五，海外通胀仍处于高位，预计价格因素仍将对出口形成一定支撑。 从压低因素看：第一，发达经济体加速紧缩货币政策，对海外消费需求的抑