预测报告：基数效应影响，经济或继续小幅上涨

——蔡含篇 B0011-20240430 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 黄昱程 邵宇佳 联系人：蔡含篇 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ⚫稳增长政策持续加力，工业经济稳步增长⚫基数效应明显，社零增速阶段性下降⚫政策效应释放，投资增速或继续上涨⚫高基数效应消失，出口降幅或有收窄⚫经济复苏信号释放叠加低基数效应，进口额增速或小幅上涨⚫春节错位影响结束，CPI增速或小幅上涨⚫需求端无大幅显著变化，工业价格继续底部徘徊⚫稳增长政策发力但需求偏弱，信贷规模同比少增⚫稳增长政策叠加基数下降，M2同比增速上行⚫全球风险增加，人民币或继续维稳 内容提要 2024年4月初期，随着美国再掀“中国产能过剩”论，外部环境再度趋紧，外需再次陷入不确定性中。与此同时，政策效应进一步释放，投资需求有望继续上涨，可部分抵消外需不确定性引发的风险。与亚洲其他国家不同，受国内经济企稳信号的释放，4月美元兑人民币汇率走势相对平稳。 供给端 工业增加值：稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，同时伴随工业企业盈利由负转正，工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2024年4月工业增加值同比增长4.6%，较上期加快0.1个百分点。 需求端 消费：尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加高基数效应，预计2024年4月份社会消费品零售总额同比增长0.1%，较3月份下降3.0个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-4月份固定资产投资同比增长4.9%，较1-3月份上涨0.4个百分点。 出口：高基数效应消失，海外需求仍未企稳，叠加出口管制，预计2024年4月份出口 北京大学国民经济研究中心 金额同比增长-5.7，降幅较3月收窄1.8个百分点。 进口：宏观政策持续发力，“一带一路”峰会成功举办或将对进口增速形成支撑，但高基数效应，房地产去产能继续，叠加贸易壁垒高企，预计2024年3月份进口金额同比增长-1.5%，较1-2月份下降5.0个百分点。 价格方面 CPI：前月受春节错位影响，居民消费价格超跌，叠加近期猪肉价格止跌反弹，预计2024年4月份CPI同比增长0.3%，较前期上涨0.2个百分点。 PPI：国际油价主要受复杂国际环境影响再次反弹，有色金属全面上涨，但国内需求不明显改变，工业生产价格同比低位震荡上行，预计2024年4月份PPI同比下跌2.1%，降幅较前月收窄0.7个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前万亿增发国债的强力推动以及降准、降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2024年3月新增人民币贷款35200亿元，同比少增3700亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策持续发力，增发国债、设备更新改造以及降准、降息的持续落地，共同支撑M2同比增速，但去年同期基数相对较高，预计2024年3月末M2同比增长8.8%，较上期上升0.1个百分点。 人民币汇率：全球风险增加，中国国内经济企稳，基本面释放积极信号，对人民币形成支撑。但受欧洲降息早于美国的预期及美联储降息预期推迟影响，美元指数高位震荡，利空人民币。预计2024年4月人民币汇率在7.28～7.09区间双向波动，走势平稳。 正文 工业增加值部分：稳增长政策持续加力，工业经济稳步增长 预计2024年4月工业增加值同比增长4.6%，较上期加快0.1个百分点。 从拉升因素看：第一，稳经济、促恢复、扩内需等政策仍在持续出台落实，支撑工业经济。大规模设备更新和消费品以旧换新政策正式启动，以及万亿国债和地方政府专项债的提前发行，共同提振工业产出。第二，央行下调相关利率，宽松政策环境提振工业企业。央行2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元；2月20日5年期以上LPR降至3.95%。第三，工业企业利润由负转正，2024年1-2月同比利润增长10.2%，一定程度恢复企业产出内生动力。从压低因素看：第一，楼市虽有松绑，但未大规模回暖，工业产出需求端仍显偏弱。数据显示，截止到4月25日，30大中城市商品房成交面积同比下降42.22%。第二，去年基数逐月提高，抑制本年度同比增速。 综合而言，稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，同时伴随工业企业盈利由负转正，工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2024年4月工业增加值同比增长4.6%，较上期加快0.1个百分点。 消费部分：基数效应明显，社零增速阶段性下降 预计2024年4月份社会消费品零售总额同比增长0.1%，较3月份下降3.0个百分点。 从拉升因素来看：政策推动下，消费存在复苏迹象。2023年12月，中央经济工作会议，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，强调“进一步推动经济回升向好需要 北京大学国民经济研究中心 克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩”，要“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、‘国货潮品’等新的消费增长点”，要“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，将2024年定为“消费促进年”。 从压低因素来看：第一，高基数效应明显，拉低本月社零增速。2023年4月，社会消费品零售总额同比增长18.4%，较2023年3月份上涨7.8个百分点，是2022、2023两年的的最高点，对本月形成明显的高基数效应。第二，当前经济下行压力犹存，居民收入增速有待进一步提升。2024年一季度，全国居民人均可支配收同比增长6.2%，较2023年下滑0.1个百分点，较疫情前2019年同期下滑2.5个百分点。 综合来看，尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加高基数效应，预计2024年4月份社会消费品零售总额同比增长0.1%，较3月份下降3.0个百分点。 投资部分：政策效应释放，投资增速或继续上涨 预计2024年1-4月份固定资产投资同比增长4.9%，较1-3月份上涨0.4个百分点。 从拉升因素来看：工业企业升级改造，利好制造业投资。3月1日，国常会审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出“坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后”“推动先进产能比重持续提升”。受政策效应影响，1-3月设备工 器具购置同比增长17.6%，高于全部投资13.1个百分点；制造业投资同比增长9.9%，较前期上涨0.5个百分点，高于全部投资5.4个百分点。从压低因素来看：中美博弈继续，对华限令间接抑制投资增速上涨。继2023年8月拜登签署对华投资限令后，2024年2月，据报道，美国政府正考虑限制中国“智能汽车”与相关零件进口到美国，而且还将范围扩大到所有第三方国家的中国电动车及零件，以防中国业者透过墨西哥等国将零部件运抵美国。 综合来看，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-4月份固定资产投资同比增长4.9%，较1-3月份上涨0.4个百分点。 出口部分：高基数效应消失，出口降幅或有收窄 预计2024年4月份出口金额同比增长-5.7%，降幅较3月收窄1.8个百分点。 从拉升因素看：高基数效应消失，抑制出口增速下降。2023年3月出口额同比增长10.9%，是2023年内高值，2023年4月出口额增速下滑，对本月高基数效应影响相对减小，抑制本月出口额增速下滑。从压低因素看：其一，本月主要经济体经济复苏转弱，外需走势低迷。4月份，美国4月Markit制造业PMI初值49.9，低于前值52.5；欧元区Markit制造业PMI初值45.6，位于荣枯线以下。其二，4月份，美国再次以“产能过剩”为由，拟对中国电动车出口进行限制，外部环境再度趋紧，不利于出口。 总体而言，高基数效应消失，海外需求仍未企稳，叠加出口管制，预计2024年4月份出口金额同比增长-5.7，降幅较3月收窄1.8个百分点。 进口部分：经济复苏信号释放叠加低基数效应，进口额增速或小幅上涨 预计2024年4月份进口金额同比增长1.3%，较3月份上涨3.2个百分点。 从拉升因素看：第一，国内经济释放复苏信号，内需扩张利多进口。1-3月固定资产投资同比增长4.5%，较前值上涨0.3个百分点。第二，低基数效应，推动进口额增速上涨。2023年4月进口额同比增长-8.6%，较前值下降6.8个百分点，是2023年次低点，对本月形成明显的低基数效应。 从压低因素看：第一，房地产去产能继续，黑色大宗商品需求依然低迷。1-3月份，全国房地产开发投资同比下降9.5%，房地产开发产能依然在收缩，抑制钢铁等大宗商品的需求，利空进口。第二，外贸摩擦继续，技术封锁、贸易壁垒提高，抑制中国进出口增速上涨。 总体而言，宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，叠加低基数效应，预计2024年4月份进口金额同比增长1.3%，较3月份上涨3.2个百分点。 CPI部分：春节错位影响结束，CPI增速或小幅上涨 预计2024年4月CPI同比增长0.3%，较上期上涨0.2个百分点。 从拉升因素看：第一，春节错位影响消失，CPI增速回归正常走势。3月CPI同比增长0.1%，较1月份下滑0.7个百分点，主要是由于春节错位因素导致居民价格增速超跌，4月春节错位影响结束，CPI增速小幅上行。第二，高频数据显示，前期拉低CPI增速的主要因素猪肉价格在本月止跌上涨，相对于前期，猪肉价格走势对本月CPI增速起到拉升作用。 从拉低因素看：当前居民收入增速相对不高，整体消费需求不足，抑制居民消费价格上涨。一季度，全国居民人均可支配收同比增长6.2%，较疫情前2019年同期下滑2.5个百分点；3月，社会消费品零售品总额同比增长3.1%，有效需求相对不足，居民消费价格走势低迷。 综合而言，前月受春节错位影响，居民消费价格超跌，叠加近期猪肉价格止跌反弹，预计2024年4月份CPI同比增长0.3%，较前期上涨0.2个百分点。 PPI部分：需求端无大幅显著变化，工业价格继续底部徘徊 预计2024年4月份PPI同比下跌2.1%，降幅较3月收窄0.7个百分点。 总体而言，4月份上游主要工业品价格环比由跌转涨。截至4月30日，石油天然气方面，受复杂国际关系影响影响，4月原油价格继续上涨，布油、美油月度期货结算均价分别上涨5.18%、5.07%；煤炭方面，整体供需偏松的情况较上月未有反转，煤炭多数品种市场价继续小幅下跌；化工方面，市场价格较上期有所上涨；非金属方面，水泥价格指数环比下降2.98%；黑色金属方面，铁矿石月均期货结算价与前月持平；有色金属方面，电解铜市场价环比升6.7%，铝市场价环比升4.9%、铅市场价环比升2.4%、锌市场价环比升4.5%；农业生产方面，尿素、硫酸钾复合肥市场价分别环比跌4.7%和-1.6%。 综合而言，国际油价主要受复杂国际环境影响再次反弹，有色金属全面上涨，但国内需求不明显改变，工业生产价格同比低位震荡上行，预计2024年4月份PPI同比下跌2.1%，降幅较前月收窄0.7个百分点。 新增人民币贷款：稳增长政策发力但需求偏弱，信贷规模同比少增 预计2024年4月新增人民币贷款6800亿元，同比少增388