预测报告：基数效应叠加供需发力，经济持续修复

北京大学国民经济研究中心 基数效应叠加供需发力，经济持续修复 ——翟乃森 上年值 上年同 上期值 2021年4 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 2.8 3.9 14.1 20.0 固定资产投资 2.9 -10.3 25.6 23.2 累计同比(%) 社会消费品零 -3.9 -7.5 34.2 25.0 售额同比(%) 出口同比(%) 3.6 3.1 30.6 25.3 进口同比(%) -1.1 -14.4 38.1 35.9 贸易差额 5350.0 449.0 138.0 400.0 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比(%) 2.5 3.3 0.4 0.8 PPI同比(%) -1.8 -3.4 4.4 5.8 货币信贷 新增人民币贷 196382 17000 27300 16000 款（亿元） M2同比(%) 10.3 11.1 9.3 9.2 预测报告 B0004-20210430 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 康 健 纪 尧 周 圆 邵宇佳 翟乃森 联系人： 许竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 低基数叠加经济修复，工业产出稳步回升 ● 低基数效应叠加工业企业利润增长，投资增速继续维持高位 ● 低基数效应叠加餐饮收入上涨，消费继续保持快速增长 ● 内外需持续恢复，进出口增速仍将维持高位 ● 猪肉向下，非食品向上，CPI稳步上扬 ● 低基数效应叠加大宗商品涨价，PPI涨幅扩大 ● 政策支持疫情导致高基数效应，新增人民币贷款同比回落 ● 财政存款增加叠加政策效应，M2增速平稳回落 ● 国际局势不确定性上升，人民币汇率震荡下跌 2021年第一季度中国经济实现稳健开局，同比上涨18.3%，环比上涨0.6%，相比2019年上涨10.3%，两年平均增长5.0%，国民经济呈现持续稳定恢复态势，经济恢复的基础正在逐步加固，达到全年6%的增速无忧，但是也要看到，疫情不确定性的影响仍将持续，国际国内经济环境仍面临严峻挑战，对于经济的扰动仍将持续，综合2021年第一季度宏观经济形势走势的分析，对4月份经济数据做出如下预测。 受低基数叠加经济修复的影响，工业产出稳步回升，预计4月份工业增加值当月同比增长20.0%；投资增速继续维持高位，预计4月份固定资产投资累计同比增长23.2%；受基数效应叠加餐饮收入上涨影响，消费继续保持快速增长，预计4月份社会消费品零售总额同比增长25.0%，增幅比3月份收窄9.2个百分点 ；在新冠疫苗、财政刺激和更多经济重新开放等多重因素提振下，全球经济修复速度加快，预计4月份出口同比增速为25.3%，进口同比增速为35.9%；价格部分，非食品项中，受国际油价的低基数影响，国内成品油涨幅走高，猪肉扩产以及水果蔬菜价格走低，预测4月CPI同比上涨0.8%，受国际大宗商品价格上涨影响，生产资料价格继续上涨，预计本月PPI涨幅扩大至5.8%；在货币金融方面，受政策支持疫情导致高基数效应的影响，新增人民币贷款同比回落，预计2021年4月份新增人民币贷款16000亿元，环比少增11300，同比少增 1000亿元；受财政存款增加叠加政策效应的影响，M2增速平稳回落，预计2021年4月末M2同比增长9.2%，较2021年3月末有所回落。近期国 际政治局势依旧紧张，中外摩擦加剧，加大人民币汇率波动性，预计2021年5月人民币汇率震荡下跌，震荡区间为6.45～6.60。 北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：低基数叠加经济修复，工业产出稳步回升 预计4月份工业增加值当月同比增长20.0%。从拉升因素看，国内统筹疫情防控和社会经济发展工作持续推进，经济运行稳定修复，工业产出稳步回升、增势良好；今年1-3月份全国规模以上工业企业实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，比2019年同期增长50.2%，两年平均增长22.6%，工业企业利润数据显示工业生产销售增长加快，企业收入、利润加速恢复，盈利水平回升明显，对工业产出增长起到拉动作用。从压低因素看，4月全国钢厂高炉开工率高频数据较3月有所下降，钢铁等产出可能降低，从而致使本月总体工业产出增速略受影响。另外，4月份海外疫苗接种有序进行，疫情影响逐步减弱，全球经济呈恢复态势，中国企业出口继续向好，对本月工业产出的增长可能起到一定拉动作用。综合而言，受低基数及经济稳定修复影响，4月份工业增加值同比增速大概率稳步回升，预计当月同比增长20.0%。 图1 工业增加值：当月同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：低基数效应叠加工业企业利润增长，投资增速继续维持高位 预计4月份固定资产投资累计同比增长23.2%。从压低因素看，根据3月公布的经济数据，一般公共预算支出同比增速从1- 2月份的10.5%降至0.2%，其中，3月份基础设施相关支出同比下滑14.2%，可以看出财政方面对基础设施建设的支持力度或有收敛，从而对投资增长产生一定的负面影响。从拉升因素看，首先，随着新冠疫情的持续发酵，生产停滞使得2020年4月份投资增速大幅度下降，对2021年4月份形成了低基数效应，推动了当前投资增速显著上涨。其次，第一季度商品房销售面积以及房屋新开工面积一直保持高速增长，预计房地产开发投资短期依旧会维持在高位。此外，第一季度全国规模以上工业企业实现利润20.00 -30-20-101020304050602015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 总额同比增长1.37倍，比2019年同期增长50.2%，提振了制造业投资，这些都会对投资增速起到支撑作用。综合而言，4月份固定资产投资累计同比将继续维持在高位，较上期减少2.4个百分点。 图2 固定资产投资完成额:累计同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：低基数效应叠加餐饮收入上涨，消费继续保持快速增长 预计4月份社会消费品零售总额同比增长25.0%，增幅比3月份收窄9.2个百分点。从拉升因素看，首先，消费额增速依然相对较高，这主要是受去年同期的低基数效应影响。其次，随着疫情控制总体向好，疫苗稳步推进，人们出行不再受到限制，去年由于疫情被压抑的旅游需求、年初就地过年政策引发的返乡需求在清明假期集中释放，从而拉动餐饮收入大幅上涨。另外，一季度全国居民人均可支配收入9730元，同比名义增长13.7%，比2019年一季度增长14.6%，不断提高的人均可支配收入将会持续拉动消费上涨。从压低因素看，第一季度汽车制造业投资同比增长为负，汽车类零售额同比也出现下滑，加上特斯拉维权事件导致消费者对新能源汽车安全产生质疑，汽车市场供需双缩可能会导致汽车类零售额下滑；云南瑞丽再次爆发疫情，当地旅游、餐饮消费均受到制约，不同地区、不同品类消费恢复不平衡将会对消费增长有一定的抑制作用。综合而言，4月份社会消费品零售总额同比增速放缓，较上期减少9.2个百分点。 25.60-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00固定资产投资完成额：累计同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图3 社会消费品零售总额当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 进出口部分：内外需持续恢复，进出口增速仍将维持高位 预计4月份出口同比增速为25.3%。虽然目前全球疫情出现区域性反复，但是短期内难以阻碍经济重启节奏，4月份出口增速仍将保持高位。在新冠疫苗、财政刺激和更多经济重新开放等多重因素提振下，全球经济修复速度加快，美国和欧洲经济呈现加速恢复态势，Markit美国制造业4月PMI初值升至60.6，高于3月前值59.1，并创2007年5月开始收集数据以来的最高；欧元区4月Markit制造业PMI初值录得63.3，创历史新高。再者，4月份中国出口集装箱运输市场需求强劲，市场运价继续上涨，出口综合运价指数平均值为1871.71，远高于去年同期的884.21。最后，基数效应。去年同期，出口恢复速度较快，2020年3月份出口额翻正（3.1%），基数效应将对4月份的出口增长速度形成一定压制。 图4 出口增速：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 25.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04社会消费品零售总额：当月同比北大国民经济研究中心预测25.3-60-40-200204060802015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03出口同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 预计4月份进口同比增速为35.9%。首先，疫苗接种人数提高、国内经济基本面持续恢复是支撑进口继续回暖的主要因素，第一季度工业企业利润增长1.37倍，4月预计仍维持在高位，国内需求稳步回升。再者，今年以来国际大宗商品价格持续上涨，加之内需恢复使得对大宗商品需求量维持高位，将支撑进口增速继续回暖。最后，受疫情影响，2020年4月份进口额保持低速增长（-14.4%）， 将 对4月份的进口增长速度形成明显支撑。 图5 进口增速：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 CPI部分：猪肉向下，非食品向上，CPI稳步上扬 预计4月CPI同比上涨0.8%。一方面，非食品项中，受国际油价的低基数影响，国内成品油涨幅走高，4月汽油同比上涨22%，柴油价格同比上涨25%。与此同时，随着新冠疫情初步得到控制，大规模活动、聚餐限制力度边际放松，餐饮等服务业逐渐恢复到正常水平，服务项价格所受负面影响逐渐消退。第一季度餐饮收入同比增长75.8%，较上期加快6.9个百分点。另一方面，受猪肉扩产以及水果蔬菜价