CPI、PPI点评报告：基数效应影响，CPI、PPI增速小幅波动

——蔡含篇 CPI、PPI点评报告 A0101-20251210 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 要点 课题组成员： ●基数效应叠加新增涨价，CPI增速小幅上涨 蔡含篇 ●基数效应叠加需求不足，PPI降幅扩张 陈丽娜 ●需求不足压力犹存，下半年价格增速或有上行 联系人：蔡含篇 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2025年11月，CPI同比增长0.7%，较前月上涨0.5个百分点，居民消费价格增速小幅上行，但整体依然位于底部区间，居民消费需求有待进一步上行。低基数效应叠加鲜菜价格增速大幅上涨，共同推动CPI增速上行。尽管扩内需政策效果较为显著，受其影响家用器具、衣着、旅游价格增速上涨明显，但居民收入增速依然相对较低，消费需求对政策依赖较大，内生动力不足，整体CPI增速处于底部区间。 2025年11月，PPI同比增长-2.2%，较前月下降0.1个百分点，工业品有效需求相对不足，PPI增速持续底部区间震荡。基数效应导致PPI增速下降0.1个百分点，国内经济结构调整，过剩产能去化，尤其是房地产市场的低迷，使得对大宗商品需求相对减少，PPI增速持续低迷。同时，有色金属价格增速逆势大幅上涨，反映出国内产业结构升级。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 正文 基数效应叠加新增涨价，CPI增速小幅上涨 11月份，CPI同比增长0.7%，较前月上涨0.5个百分点，居民消费价格增速小幅上行，但整体依然位于底部区间，居民消费需求有待进一步上行。低基数效应叠加鲜菜价格增速大幅上涨，共同推动CPI增速上行。尽管扩内需政策效果较为显著，受其影响家用器具、衣着、旅游价格增速上涨明显，但居民收入增速依然相对较低，消费需求对政策依赖较大，内生动力不足，整体CPI增速处于底部区间。 两方面因素推动本月CPI增速上涨0.5个百分点，其一，低基数效应。2024年11月份， 北京大学国民经济研究中心 CPI环比增长-0.6%，是历史同期的次低值，对本月形成明显的低基数效应；其二，新增因素，本月鲜菜价格环比增长7.2%，是历史同期的最高值，带动本月CPI增速上涨。11月鲜菜价格同比增长14.5%，较10月上涨21.8个百分点。 8月以来，CPI同比呈震荡上行，但整体依然处于底部区间，反映出当前有效需求依然相对不足。尽管扩内需政策效果较为显著，受其影响家用器具、衣着、旅游价格同比已经进入震荡上行区间，但当前居民收入增速依然较低，消费需求对政策依赖较大，内生动力不足。 食品项中，从同比看，食品价格增长0.2%，较前月上涨3.1个百分点，鲜菜价格上涨叠加基数效应是推动食品价格增速上行的主要因素。总体而言，食品项八大类价格同比分化（3涨、5跌、0持平），其中鲜菜价格同比幅度最大（14.5%）；较上月同比变动分化（5正、3负、0不变），其中鲜菜价格同比变动最显著（21.8%）。 图5粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格同比（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 从环比看，食品价格环比增长0.5%，较前月上涨0.2个百分点。11月，鲜菜价格上涨幅度大幅高于历史同期水平；水产品、蛋类价格季节性下降，但降幅高于历史同期水平，使得食品价格环比增速位于历史同期低位水平。总体而言，食品八大类价格环比涨跌互现（2涨、5跌、1持平），其中鲜菜价格环比幅度最高（7.2%），较上月环比变动分化（2正5负1不变），其中鲜菜价格环比变动幅度最大（2.9%）。 非食品价格同比增长0.8%，较前月下降0.1个百分点，非食品价格同比小幅下降，且整体仍处于底部区间，其他用品及服务、医疗服务价格同比增速继续上涨，是主要拉升因素。 北京大学国民经济研究中心 与2024年同期相反，当前非食品价格增速高于CPI增速是拉动CPI增速上涨的主要因素，间接反映出“反内卷”效应的体现。本月服务价格同比增长0.7%，较前月下降0.1个百分点。总体而言，非食品七大类价格同比普涨（5涨、1跌、1持平），其中其他用品及服务价格同比幅度最大（14.2%），较上月同比变动分化（4正3负0不变），其中其他用品及服务价格同比变动最明显（1.4%）。 图9衣着、居住、生活用品及服务同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 从环比看，非食品价格环比增长-0.2%，较前月下降0.4个百分点，其中，其他用品及衣着价格继续上涨；旅游价格受季节因素影响，环比下降；受国际能源价格波动影响，本月交通工具用燃料价格环比下降2.2%。总体而言，非食品项七大类价格环比分化（3正、3负、1持平），其中其他用品及服务价格环比幅度最高（3.8%），较上月环比变动分化（4正、3负、0不变），其中其他用品及服务价格环比变动最显著（2.5%）。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 基数效应叠加需求不足，PPI降幅扩张 11月份，PPI同比增长-2.2%，较前月下降0.1个百分点，工业品有效需求相对不足，PPI增速持续底部区间震荡。基数效应导致PPI增速下降0.1个百分点，国内经济结构调整，过剩产能去化，尤其是房地产市场的低迷，使得对大宗商品需求相对减少，PPI增速持续低迷。同时，有色金属价格增速逆势大幅上涨，反映出国内产业结构升级。 基数效应导致本月PPI降幅扩大0.1个百分点，2024年11月PPI环比增长0.1%，是2024年年内次高点，对本月形成相对高基数。当前国内经济结构调整，过剩产能去化，尤其是房地产市场的低迷，导致国内对钢铁、煤炭等大宗商品需求相对减少，是导致PPI增速持续低迷的主要因素。同时，有色金属价格增速逆势大幅上涨，反映出国内产业结构升级。11月，有色金属矿采选业价格同比增长20.2%、有色金属冶炼和压延加工业价格同比增长7.8%，均高于主要行业出厂价格同比，映射出高技术产业需求相对旺盛。 图13生产资料、生活资料价格同比增速（%）图14生产资料、生活资料价格环比增速（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 从同比看，11月PPI下跌2.2%，降幅较前月扩大0.1个百分点。受高基数效应影响，本月工业品价格降幅扩张。2024年11月PPI环比增长0.1%，是2024年内最高值，对本月形成相对高基数效应。生产资料价格同比下降2.4%，降幅与前月持平，其中采掘业、原材料、加工业价格同比增速分别上涨-6.1、-2.9、-1.9个百分点；生活资料价格同比下降1.5%，降幅较前月扩大0.1个百分点，其中耐用消费品价格降幅扩大0.4个百分点，而一般日用品价格增速则上涨0.1个百分点。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 从环比看，11月PPI环比增长0.1%，与前月持平。外部环境趋紧叠加经济结构调整，生产资料价格环比增长0.1%，与前月持平，其中采掘价格环比波幅最为明显。受外贸预期不稳及“反内卷”影响，生活资料价格环比增长0.0%，与前月持平，生活资料价格止跌，其中，食品、耐用品价格均为环比负增长；衣着、一般日用品价格则环比正增长。 北京大学国民经济研究中心 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 需求不足压力犹存，下半年价格增速或有上行 CPI方面，受“稳增长、促消费”政策影响，叠加2024年低基数效应，或推动2025年CPI增速上行，但外部趋紧的国际环境依然没有改变，经济内生动力不足，国内经济压力依然较大，就业、收入预期并未发生明显改变，居民有效需求不足问题掣肘，使得未来居民消费价格难以快速大幅上涨，2025年CPI增速或继续底部徘徊。 PPI方面，尽管中国国内经济压力犹存，企业内生动力不足，工业有效需求有待刺激，房地产市场产能去化犹在，经济结构调整继续，PPI下行压力不减，但政策调整，“依法依规治理企业低价无序竞争”或成推动PPI增速上行的直接动力，2025年下半年PPI增速或明显上涨。 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年，挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。 中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。 免责声明 北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。