CPI、PPI点评报告：基数效应叠加“反内卷”，通胀率继续低位前行

2025年7 月 上年同期值 上期值 官方值 北大国民经济研究中心预测 值 Wind市场预测均值 CPI同比(%) 0.2 0.1 0.0 -0.2 -0.12 PPI同比(%) -0.8 -3.6 -3.6 -3.6 -3.44 北京大学国民经济研究中心 基数效应叠加“反内卷”，通胀率继续低位前行 ——蔡含篇 CPI、PPI点评报告A0101-20250811 要点 ●基数效应，CPI增速小幅先降●“反内卷”叠加外部环境的不确定，PPI同比继续底部前行●需求不足问题仍需重视，未来价格表现或有改善 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑课题组成员： 蔡含篇陈丽娜 联系人：蔡含篇联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2025年7月，CPI同比增长0.0%，较前月下降0.1个百分点；环比增长0.4%，较前月上涨0.5个百分点，高基数效应使得本月CPI增速小幅下降。受供给充足影响，CPI增速继续低位前行，但本月存在一定的基数效应。“反内卷”效应逐渐显现，居民部分消费工业品供给过剩问题或有缓解，工业消费品价格增速小幅上行，叠加食品价格的高基数效应的对冲，本月CPI同比增长0.0%。 2025年7月，PPI同比下跌3.6%，降幅与前月持平；环比下降-0.2%，降幅较前月收窄 0.2个百分点。外部环境的不确定性、“反内卷”优化国内市场竞争秩序叠加极端降水的季节因素，PPI增速持续底部徘徊。 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比CPI:环比PPI:全部工业品:环比 163 142.5 12 102 81.5 61 4 20.5 00 -2-0.5 -4 -6-1 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 -8-1.5 图1CPI、PPI当月同比增速（%）图2CPI、PPI环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 正文 基数效应，CPI增速小幅先降 2025年7月，CPI同比增长0.0%，较前月下降0.1个百分点；环比增长-0.1%，较前月上涨0.1个百分点，高基数效应使得本月CPI增速小幅下降。 受供给充足影响，CPI增速继续低位前行，但本月存在一定的基数效应。“反内卷”效应逐渐显现，居民部分消费工业品供给过剩问题或有缓解，工业消费品价格增速小幅上行，叠加食品价格的高基数效应的对冲，本月CPI同比增长0.0%。剔除食品价格和能源价格的核心CPI同比增速，自2月份以来呈震荡上涨态势，7月核心CPI同比增长0.8%，较7月上涨0.1个百分点；1-7月核心CPI增长0.5%，较一季度上涨0.2个百分点。 北京大学国民经济研究中心 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比CPI:环比PPI:全部工业品:环比 163 142.5 12 102 81.5 61 4 20.5 00 -2-0.5 -4 -6-1 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 -8-1.5 图3CPI食品与非食品当月同比增速（%）图4CPI食品与非食品环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 食品项中，从同比看，食品价格增长-1.6%，较前月下降1.3个百分点，食品供给充足，叠加高基数效应，食品价格同比继续下行。2024年7月，受极端降雨天气影响果、蔬、蛋类价格大幅上涨，对本月形成了高基数效应。总体而言，食品项八大类价格同比分化（2涨、6跌、0持平），其中蛋类同比幅度最大（-11.2%）；较上月同比变动分化（2正、5负、1 不变），其中鲜菜同比变动最显著（-7.2%）。 食品 粮食食用油鲜菜 畜肉 水产品蛋类奶类鲜果 7月同比 -1.0 -1.4 -7.6 -4.6 3.4 -11.2-1.32.8 同比变动 0.2 0.4 -7.2 -0.4 0.0 -3.5 -0.2-3.3 表1食品八大项同比及较上月变动（单位：%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 80 60 40 20 0 -20 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 -40 粮食:当月同比食用油:当月同比 30 鲜菜:当月同比畜肉类:当月同比 20 10 0 -10 -20 -30 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 2025-07 -40 水产品:当月同比蛋类:当月同比 奶类:当月同比 鲜果:当月同比 图5粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格同比（%）图6水产品、蛋、奶、鲜果价格同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 从环比看，食品价格环比增速增长-0.2%，较前月上涨0.2个百分点。受季节因素影响，夏季水果大量上市，且为蛋、奶消费淡季，使得本月大部分食品的价格呈环比下降，同时7 北京大学国民经济研究中心 月雨季部分地区受洪水影响蔬菜价格呈季节性上涨，受生猪养殖业反内卷影响，本月猪肉价格止跌上涨。总体而言，食品八大类价格环比涨跌互现（3涨、3跌、1持平），其中鲜果环比幅度最高（-3.4%），较上月环比变动分化（4正2负1不变），其中畜肉环比变动幅度最 大（1.0%）。 表2食品八大项环比及较上月变动（单位：%） 食品 粮食 食用油 鲜菜 畜肉 水产品 蛋类 奶类 鲜果 7月环比 0.0 -0.1 1.3 0.4 0.4 -0.3 -0.3 -3.4 环比变动 0.0 0.1 0.6 1.0 -0.3 2.6 -0.5 -0.1 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 24 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 -16 -20 粮食:环比食用油:环比 鲜菜:环比 畜肉类:环比 奶类:环比 鲜果:环比 12 9 6 3 0 -3 -6 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 -9 水产品:环比蛋类:环比 图7粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格环比（%）图8水产品、蛋、奶、鲜果价格环比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 非食品价格同比增长0.3%，较前月上涨0.2个百分点，非食品价格触底小幅上涨，但整体仍处于底部区间，家用器具、交通工具用燃料价格上涨是主要拉升因素。与2024年同期相比，非食品价格增速的下滑是拉低CPI增速的主要因素，也反映出当前非食品消费品供给充足，相对过剩的局面。本月服务价格同比增长0.5%，与前月持平。总体而言，非食品七大类价格同比普涨（6涨、1跌、0持平），其中其他用品及服务价格同比幅度最大（8.0%），较上月同比变动分化（4正2负1不变），其中交通通信价格同比变动最明显（0.6%）。 表3非食品七大项同比及较上月变动（单位：%） 非食品 衣着 居住 生活用品 交通通信 教育娱乐 医疗保健 其他用品 7月同比 1.7 0.1 1.2 -3.1 0.9 0.5 8.0 同比变 0.1 0.0 0.5 0.6 -0.1 0.1 -0.1 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 2 1.6 1.2 0.8 0.4 0 -0.4 -0.8 -1.2 -1.6 衣着:当月同比 交通和通信:当月同比 居住:当月同比 生活用品及服务:当月同比 教育文化和娱乐:当月同比医疗保健:当月同比 其他用品和服务:当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 2025-07 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 2025-07 -8 图9衣着、居住、生活用品及服务同比（%） 图10交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健价格、其他用品和服务价格同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 从环比看，非食品价格环比增长0.5%，较前月上涨0.5个百分点，主要受家用器具、交通工具用燃料、旅游价格上涨带动。暑期旅游旺季推动旅游价格季节性上涨，受能源价格波动影响，本月交通工具用燃料价格上涨3.0%。 受居住及能源价格上涨带动，非食品价格止跌，一方面，毕业季房屋租赁需求增加，租金价格季节性上涨；另一方面，受国际原油价格波动影响，本月交通工具用燃料价格由上月的环比下降3.7%转为上涨0.3%。总体而言，非食品项七大类价格环比分化（6正、1负、0持平），其中交通通信价格环比幅度最高（1.5%），较上月环比变动分化（