经济数据继续走弱，稳增长亟待政策发力

核心观点与关键数据

• 经济数据普遍走弱：8月经济数据普遍表现偏弱，工业增加值同比增速为4.5%（预期4.8%），1-8月固定资产投资累计增速为3.4%（前值3.6%），8月社零同比增速为2.1%（预期2.76%）。
• 内需不足是核心问题：内需不足仍然是当前国内经济面临的最核心问题，拖累生产和消费。
• 生产端：工业生产增速走弱，受内需不足、部分行业产能利用率偏低和天气因素影响。服务业生产指数相对稳定。
• 投资端：1-8月制造业投资增速为9.1%（前值9.3%），民间投资负增长，设备工器具投资增速回落。基建增速由8.1%下降至7.9%。房地产相关数据同比读数略收窄，但可持续性存疑，仍处于深度负增长区间。
• 消费端：8月社零同比增速为2.1%（预期2.76%），环比增速为-0.01%。消费乏力的原因是财政政策力度有限、居民资产缩水、居民收入下降和失业率上升。

研究结论

• 经济数据改善充满波折：年内经济数据的改善或充满波折，结构表现也会较为分化。稳增长政策将更侧重供给侧，需求侧政策以托底为主，不搞强刺激。
• 制造业投资有望维持较高增速：更靠近供给侧的制造业投资有望维持较高增速。
• 基建增速有望小幅上升：受益于近期政府债提速发行，基建增速有望小幅上升。
• 消费、地产相关需求改善波折：消费、地产相关需求的改善是比较波折的。
• 基本面利多债市：基本面利多格局是比较确定的，叠加市场对于央行降准降息的预期较强，预计债市仍会震荡走强。
• 潜在风险：稳增长政策发力、央行调控利率手段升级、经济数据表现不及预期、长债利率水平调控和交易盘追涨杀跌。

投资策略建议

• 单边策略：建议持券观望、多看少动。
• 曲线策略：后续可观察市场情绪逐步构建做平曲线相关策略。
• 期现策略：建议关注T2412、TL2412等合约上的正套机会。
• 套保策略：若比较担忧政策风险，建议关注空头套保策略，关注T2412合约的套保机会。

风险提示

• 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。