预测报告 ：重“质”稳“量”，经济下行压力阶段性增加

B0011-20250902 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 蔡含篇 陈丽娜 联系人：蔡含篇 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 政策驱动与压力并存，工业产出平稳增长收入增速低位徘徊，居民消费增速或小幅下滑政策调整，投资增速或阶段性下调外贸国别结构变化，出口额增速或继续上涨低基数效应，进口额增速或有上行基数效应，CPI增速或再度负增长过剩产能去化，PPI降幅或有收窄政策宽松支撑但需求疲软，信贷规模同比少增政策加力支撑但需求疲软，M2增速小幅回落重大活动展现大国地位，人民币震荡升值 内容提要 经济政策调整，重“质”稳“量”，经济下行压力阶段性增加，“稳中求进”总基调不变，高质量发展是前提。7月中央经济工作会议与中央政治局会议均指出，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。“治理企业无序竞争”，优化企业营商环境，淘汰落后产能，激励企业创新精神。经济阶段性下滑，与高质量发展并存，以创新推动经济长期有效发展。 供给端 工业增加值：尽管宏观政策持续发力、高技术制造业支撑和基数效应有利，但制造业PMI仍收缩、季节性淡季影响以及房地产拖累加剧，因此，预计2025年8月中国规模以上工业增加值同比增长5.5%，较上期下降0.2个百分点。 需求端 消费：一方面，8月各地第二批国补启动时间不同，政策效应未完全释放；另一方面，外部环境趋紧，间接对国内居民收入、就业预期产生影响，抑制当前消费。预计2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较前月下降0.5个百分点。 投资：一方面，政策推动高质量发展，推进“两重”投资建设，利多投资；另一方面，“反内卷”叠加强制企业给员工缴纳社保，企业成本上涨，企业持金观望寻觅投资方向，阶段性抑制投资增速的上行。预计2025年1-8月固定资产投资同比增长0.7%，较前期下降0.9 个百分点。 出口：中国对外出口国别结构改变，对德国、东盟、“一带一路”国家出口增长相对较快，部分抵消了中美博弈导致出口额的下滑，叠加上合峰会、九三大阅兵提升了中国国际地位，增加了中国与新兴经济体国家的贸易互信。预计2025年8月出口总额同比增长8.1%，较前期上涨0.9个百分点。 进口：低基数效应，与欧洲等贸易往来增加，对原油、有色金属等大宗商品进口需求依然较大，但国内产业结构调整，部分行业产能去化继续，经济修复放缓，抑制了进口增速上行。预计2025年8月进口总额同比增长5.3%，较前期上涨1.2个百分点。 价格方面 CPI：当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加，叠加去年同期高基数效应，预计2025年8月CPI同比增长-0.2%，较前月下滑0.2个百分点。 PPI：当前外部环境复杂，全球经济下行压力犹存，大宗商品总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨，国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求，但“反内卷”推动落后产能退出将缓解需求相对过剩问题，预计2025年8月PPI同比下跌2.8%，降幅较前月收窄0.8个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：尽管货币政策宽松、基数效应有利以及财政政策支持，但实体需求疲软、房地产低迷以及外部不确定性加剧，因此，预计2025年8月中国新增人民币贷款4000亿元，较去年同期下降5000亿元。 M2：尽管宏观政策持续发力、财政加力和基数效应有利，但外部关税风险、房地产疲软以及居民信心不足加剧，因此，预计2025年8月中国M2累计同比增长8.7%，较上期下降0.1个百分点。 人民币汇率：上合峰会、九三阅兵进一步提升了中国综合国际地位，提高了中国资产的吸引力，叠加特朗普施压美联储，增加了9月美联储降息预期，但实际数据方面持续上涨的通胀率、较低的失业率并不支持降息政策，预计2025年9月人民币汇率在7.00～7.25区间双向波动震荡升值。 正文 工业增加值部分：政策驱动与压力并存，工业产出平稳增长 预计2025年8月中国规模以上工业增加值同比增长5.5%，较上期下降0.2个百分点。 从拉升因素看：第一，宏观政策持续发力稳增长。中共中央政治局7月30日召开会议，分析当前经济形势并部署下半年经济工作，强调宏观政策要持续发力、适时加力，旨在扩大内需、促消费、稳投资，这将支撑工业生产回稳。第二，高技术制造业和装备制造业增势良好。8月份高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.9%和50.5%，比上月上升1.3和0.2个百分点，对整体工业支撑作用明显，如7月新能源汽车产量显著增加。第三，基数效应相对有利。2024年8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，基数较低，为2025年8月同比增速提供一定支撑空间，避免过度回落。 从压低因素看：第一，制造业PMI仍处收缩区间。8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，虽比上月上升0.1个百分点，但连续五个月低于荣枯线，大型企业PMI虽仍扩张但表明制造业景气水平有所回落。第二，季节性淡季和天气因素影响生产。8月份制造业进入传统生产淡季，受部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，企业生产活动放缓，非制造业商务活动指数也下降。第三，房地产市场低迷拖累相关工业需求。1-7月全国房地产开发投资同比下降，影响建材、钢铁等工业生产，如7月水泥产量下降。 综合而言，尽管宏观政策持续发力、高技术制造业支撑和基数效应有利，但制造业PMI仍收缩、季节性淡季影响以及房地产拖累加剧，因此，预计2025年8月中国规模以上工业增加值同比增长5.5%，较上期下降0.2个百分点。 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：收入增速低位徘徊，居民消费增速或小幅下滑 预计2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较前月下降0.5个百分点。 第一，尽管2025年度第二批次国补在7月启动，但由于全国各地启动时间不一致，使得8月的政策效应未能完全释放。第二，外部环境多变，间接对国内居民就业、收入预期产生影响，抑制当前消费增速的上涨。2024年上半年，全国居民人均可支配收入同比增长5.3%，与2024年持平，较2019年同期下降3.5个百分点，持续低迷的居民收入增速，抑制了居民消费需求扩张。 综合而言，一方面，8月各地第二批国补启动时间不同，政策效应未完全释放；另一方面，外部环境趋紧，间接对国内居民收入、就业预期产生影响，抑制当前消费。预计2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较前月下降0.5个百分点。 投资部分：政策调整，投资增速或阶段性下调 预计2025年1-8月固定资产投资同比增长0.7%，较前期下降0.9个百分点。 从拉升因素看：7月30日，中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势和经济工作，强调“高质量推动‘两重’建设，激发民间投资活动，扩大有效投资”。政治局会议再次强调“两重”投资的重要性，政策推动激发民企投资的积极性，利多固定资产投资。2025年“两重”建设共安排8000亿元支持1459个项目，涉及重大水利工程、民生改造等领域。 从压低因素看：第一，“反内卷”企业处于观望状态，部分行业投资增速阶段性放缓。7月1日，中央财经会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质， 推动落后产能有序退出”，随后7月30日，中央政治局会议上再次强调“依法依规治理企业无序竞争”“推进重点行业产能治理”。第二，社保强制执行，增加企业用工成本，政策初期推动企业用工成本上涨，增加居民收入、就业压力，阶段性抑制投资增速上行。 综合而言，一方面，政策推动高质量发展，推进“两重”投资建设，利多投资；另一方面，“反内卷”叠加强制企业给员工缴纳社保，企业成本上涨，企业持金观望寻觅投资方向，阶段性抑制投资增速的上行。预计2025年1-8月固定资产投资同比增长0.7%，较前期下降0.9个百分点。 出口部分：外贸国别结构变化，出口额增速或继续上涨 预计2025年8月出口总额同比增长8.1%，较前期上涨0.9个百分点。 从拉升因素看，第一，近期数据显示，中国对外出口国别结构变化明显，尽管对美国的出口额持续大幅下滑，但中国对德国、东盟等国家、组织的出口额增速却明显上行，尤其对“一带一路”共建国家的出口额增速呈上行态势，成为当前推动出口增速上行的主要支撑。第二，8月31日至9月1日，上合峰会在天津举行；9月3日，在北京天安门广场举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大阅兵，全球20余位国家领导人亲临参会，体现出中国国际地位的提升，与新兴经济体国家战略互信的提升，促进中国与新兴经济体国家的贸易往来。从压低因素看，中美博弈继续，中国对美国的出口依然处于下降区间。 综合而言，中国对外出口国别结构改变，对德国、东盟、“一带一路”国家出口增长相对较快，部分抵消了中美博弈导致出口额的下滑，叠加上合峰会、九三大阅兵提升了中国国际地位，增加了中国与新兴经济体国家的贸易互信。预计2025年8月出口总额同比增长 北京大学国民经济研究中心 8.1%，较前期上涨0.9个百分点。 进口部分：低基数效应，进口额增速或有上行 预计2025年8月进口总额同比增长5.3%，较前期上涨1.2个百分点。 从拉升因素看，第一，低基数效应，2024年8月进口额同比增长0.5%，较2024年7月下降6.7个百分点，对本月形成低基数效应；第二，近期数据显示，中国与欧洲贸易往来增加，7月中国自欧洲进口额同比增长3.92%，较6月份上涨6.36个百分点，影响进口总额同比增速上涨1.14各百分点，是推动近期进口额增速上行的主要因素之一；第三，具体商品方面，当前对原油、有色金属、贵金属、大豆等商品的进口需求依然较大。 从压低因素看，第一，中国经济结构调整，推进重点行业产能治理，部分行业产能去化继续，阶段性抑制国内需求的增长，尤其降低了中国对钢铁、煤炭等大宗商品的进口需求。第三，国内经济下行压力犹存，8月制造业PMI为49.4，依然处于荣枯线，国内经济修复放缓，内需或阶段性收缩，抑制进口需求增长。 综合而言，低基数效应，与欧洲等贸易往来增加，对原油、有色金属等大宗商品进口需求依然较大，但国内产业结构调整，部分行业产能去化继续，经济修复放缓，抑制了进口增速上行。预计2025年8月进口总额同比增长5.3%，较前期上涨1.2个百分点。 CPI部分：基数效应，CPI增速或再度负增长 预计2025年8月CPI同比增长-0.2%，较前月下滑0.2个百分点。 从拉低因素看：第一，高基数效应。2024年8月，受极端天气影响，食品价格大幅上涨，尤其是鲜菜价格环比增长18.1%，大幅高于历史同期水平，带动全部居民消费价格指数上行，对本月形成高基数效应。第二，居民收入、就业预期并未明显改变，上半年全国居民人均可支配收入同比增长5.3%，与2024年持平，较2019年同期下降3.5个百分点，居民收入增速依然底部徘徊，抑制居民消费需求扩张，居民消费价格增速难以明显上涨。第三，政策调整，阶段性抑制CPI增速大幅上行。依法治理企业无序竞争，长期推动经济高质量可持续发展，但短期或阶段性增加经济下行风险，抑制CPI增速上行。 综合而言，当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加，叠加去年同期高基数效应，预计2025年8月CPI同比增长-0.2%，较前月下滑0.2个百分点。 PPI部分：过剩产能去化，PPI降幅或有收窄 预计2025年8月PPI同比下跌2.8%，降幅较前月收窄0.8个百分点。 从拉升因素看，第一，“反内卷”将直接推动工业品价格上行。7月1日，中央财经会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，7月30日，中央政治局会议再次强调“推进重点行业产能治理”。推动落