固定收益点评报告：实体经济基本维持去年11月以来的平稳走势

2025年1至2月经济数据显示，实体经济维持平稳走势，但存在结构性分化。

生产端：工业增加值同比增长5.9%，装备制造业和高技术制造业增长较快，分别达10.6%和9.1%。但出口受美国加征关税影响，增速下行2.6个百分点至6.2%。服务业生产指数同比增长5.6%，环比略有回落。

消费：社会消费品零售总额同比增长4.0%，2月环比增长0.35%，消费动能阶段性改善。财富效应和以旧换新政策带动基本生活类和升级类商品销售，餐饮收入增长4.3%。但通胀数据显示总需求不足问题仍存，消费持续性有待观察。

固定资产投资：全国固定资产投资同比增长4.1%，制造业和高技术产业投资分别增长9.0%和9.7%，设备更新政策提振明显。民间投资同比增速为0，政府主导特征明显。房地产投资同比降幅收窄至9.8%，对整体投资拖累减轻，但新开工面积同比降幅扩大至29.6%。

资产配置观点：1-2月实体经济维持平稳，消费投资改善但存在物价低迷、房地产疲软、进出口不达预期等问题，市场对长期改善持谨慎态度。实体部门负债增速或已见顶，资金面进一步收紧概率低，债券短端具备介入条件。

风险提示：宏观经济变化超预期、政策超预期宽松、流动性持续大幅扩张等。