点评报告：重“质”稳“量”，结构调整继续

——蔡含篇 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 蔡含篇 陈丽娜 董希勇 葛涵 李文博 联系方式：gmjjyj@pku.edu.cn 北京大学国民经济研究中心 要点 增速季节性回落，高技术制造业持续领跑 收入增速未见企稳，居民消费继续低位前行 反内卷、调结构，投资增速继续低位前行 外需增加、风险加剧，推动进、出口额双增长 高技术产品价格上行，源于终端需求推动 新增社融同比少增，信贷由正转负 展望未来：结构调整，经济运行“稳中求进” 内容提要 重“质”稳“量”，当前经济总体运行平稳，高技术产业全面增长，走势抢眼，无论是生产端还是需求端，以及价格、企业利润等方面均有不同程度的快速上涨。深入整治“反内卷”式竞争，缓解供需矛盾，投资、消费需求阶段性回调；供给端，季节性因素影响，部分企业生产节奏放缓。本月人民币贷款同比减少表外融资收缩，但企业债券融资同比多增，反映货币政策适度宽松背景下直接融资加速接力银行信贷，优化金融结构。 供给端 工业增加值：2026年4月，中国规模以上工业增加值同比实际增长4.1%，较上月放缓1.6个百分点，累计增长5.6%，较上月放缓0.5个百分点。这一回落主要受4月企业所得税汇算清缴等季节性因素影响，部分企业生产节奏放缓，同时房地产调整继续拖累传统行业需求，但高技术制造业和装备制造业保持强劲韧性，出口和科技需求支撑明显。 需求端 消费方面：2026年4月，社会消费品零售总额同比增长0.2%，较前期下降1.1个百分点，受居民收入增速下滑影响叠加高基数效应，消费额增速继续底部徘徊。服务消费额增速高于实物消费额增速，消费结构变化继续。 投资方面：2026年1-4月，全国固定资产投资同比增长-1.6%，较前期下降3.3个百分点，政策调整，投资增速继续低位前行他。“反内卷”信号明显，产能过剩明显企业加快产能去化步伐，叠加4月全球地缘风险加剧，企业因看不清形势进一步惜金观望，抑制企业扩大产能增加投资的积极性。 出口方面：2026年4月，出口总额3594.4亿美元，同比增长14.1%，较前期上涨11.6 北京大学国民经济研究中心 个百分点，中东战争叠加对美国出口额增速大幅上涨，整体出口额增速较前月上涨明显，产品出口结构变化继续，高技术产品出口继续快速增长。 进口方面：2026年4月，进口总额2746.2亿美元，同比增长25.3%，较前月下降2.5个百分点，防风险、调结构推动本月进口额继续大幅上涨。一方面，当前国际形势进一步复杂多变，地缘风险加剧，随着我国战略储备体系化的建设，上游大宗商品进口继续大幅增长；另一方面，产业结构调整，本月高技术产业进口额继续高速增长。 价格 CPI：2026年4月，CPI同比增长1.2%，较前月上涨0.2个百分点，居民消费价格增速温和上涨。一方面，国际大宗商品价格大幅波动，影响国内能源价格上行，叠加“五一”小长假出行增加，带动相关上下游消费价格上行；另一方面，供给充裕食品继续下行，居民收入增速未见企稳，收入预期无明显改变，抑制居民消费价格增速快速上涨。受需求推动，本月通信工具价格增速继续明显上涨。 PPI：2026年4月PPI同比增长2.8%，较前月上涨2.3个百分点，原材料价格上涨、低基数效应，叠加“反内卷”供需矛盾缓解，多因素共振PPI增速进一步上行。产业机构调整，高技术产业增长较快，计算机、通信和其他电子设备制造业、有色金属价格增速继续上涨。 货币金融 社会融资：2026年4月中国新增社会融资规模为6245亿元，较去年同期减少5354亿元，降幅46.2%。这一大幅少增主要源于人民币贷款同比大幅少增4890亿元及表外融资收缩，但企业债券融资同比多增2180亿元提供有力对冲，反映货币政策适度宽松背景下直接融资加速接力银行信贷，优化金融结构。财政政策靠前发力节奏调整叠加实体融资需求季节性偏弱，社融增量虽同比回落，但存量增速保持7.8%的合理水平，符合“总量合理增长、结构持续优化”的政策导向，为经济平稳运行营造适宜货币金融环境。 人民币贷款：2026年4月中国新增人民币贷款规模为-100亿元，较去年同期减少2900亿元，降幅103.6%。这一由正转负主要受居民户贷款和企业中长期贷款大幅收缩影响，4月为传统信贷淡季叠加企业所得税汇算清缴等季节性因素，实体有效融资需求偏弱，同时票据融资同比多增4088亿元，反映企业更倾向使用低成本票据融资替代贷款。货币政策保持流动性合理充裕，结构性工具持续引导资金流向重点领域，但信贷增长呈现“淡季更淡”特征，符合历史同期规律，结构优化中居民端和中长期需求修复仍需时间。 M2：2026年4月末，狭义货币（M1）同比增长5.0%，较上期下降0.1个百分点，税期 北京大学国民经济研究中心 后活期存款转化拖累。2026年4月末，广义货币（M2）同比增长8.6%，较上期上升0.1个百分点，财政支出与非银存款支撑。2026年4月末，M2与M1同比增速差扩大0.2个百分点，较上期扩大0.2个百分点，定期存款相对活跃。2026年4月末，社会融资规模与M2同比增速差缩小-0.8%，较上期下降0.2个百分点，直接融资占比提升。 北京大学国民经济研究中心 正文 工业增加值部分：增速季节性回落，高技术制造业持续领跑 2026年4月，中国规模以上工业增加值同比实际增长4.1%，较上月放缓1.6个百分点，累计增长5.6%，较上月放缓0.5个百分点。这一回落主要受4月企业所得税汇算清缴等季节性因素影响，部分企业生产节奏放缓，同时房地产调整继续拖累传统行业需求；但高技术制造业和装备制造业保持强劲韧性，出口和科技需求支撑明显。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 三大门类 采矿业增加值：2026年4月采矿业增加值同比增长3.8%，低于整体增速，较上月放缓1.9个百分点。增速回落主要受煤炭等传统能源行业季节性需求调整及部分矿产品价格波动影响，但能源安全保障政策持续发力，采矿业生产保持基本稳定。全球大宗商品价格回暖提供一定支撑，但环保约束和绿色转型要求限制高耗能产能扩张，采矿业需加快向高端化、智能化方向转型。 制造业增加值：2026年4月制造业增加值同比增长4.0%，略低于整体增速，较上月放缓2.0个百分点。增长主要得益于高技术制造业和装备制造业持续发力，计算机通信电子设备、电气机械等行业生产稳定，出口需求回暖提供支撑；消费品制造业恢复势头良好。但房地产调整仍对部分下游行业形成拖累，制造业整体保持韧性，体现供给侧结构性改革推动产业结构优化成效。 电力、燃气及水的生产和供应业增加值：2026年4月电力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长5.3%，高于整体增速，较上月加快1.8个百分点。增速回升主要受工业生产恢复和居民用电需求季节性回升带动；火电生产受煤炭价格回暖支撑，水电出力有所改善。能 北京大学国民经济研究中心 源供给侧改革深入推进，绿色电力占比持续提升，但需加快电网升级和储能建设，保障能源稳定供应以支撑工业生产回暖。 分经济类型 国有及国有控股企业增加值：2026年4月国有及国有控股企业增加值同比增长3.0%，低于整体增速，较上月放缓2.9个百分点。放缓主要受基建投资增速趋稳和部分传统领域去产能压力影响，国有企业在能源、装备等领域发挥托底作用；政策引导国有企业高质量发展，效率提升明显，但需深化改革进一步增强活力。 股份制企业增加值：2026年4月股份制企业增加值同比增长4.2%，高于整体增速，较上月放缓2.0个百分点。增速保持较高水平主要受益于混合所有制改革释放活力，高技术领域投资强劲，市场化机制灵活响应出口和内需变化。股份制企业成为工业增长重要引擎，体现民营经济活力持续释放。 外商及港澳台投资企业增加值：2026年4月外商及港澳台投资企业增加值同比增长4.1%，高于整体增速，较上月加快0.4个百分点。小幅回升主要受外资政策优化和全球产业链重构带动，电子制造业等出口导向行业生产稳定。需进一步提升营商环境，深化对外开放以稳定外资企业生产信心。 私营企业增加值：2026年4月私营企业增加值同比增长2.8%，低于整体增速，较上月放缓1.2个百分点。增速回落主要受中小型制造企业面临季节性调整和成本压力影响，但政策减税降费和普惠金融支持持续缓解融资难题。私营企业作为经济活力主体，需持续优化营商环境，激发内生增长动力。 此外，2026年4月高技术制造业增加值同比增长12.8%，高于整体增速，较上月加快1.1个百分点。增速保持高位主要得益于AI算力、集成电路、新能源装备等新动能强劲增 北京大学国民经济研究中心 长，国内外需求共同拉动；政策大力支持科技自立自强和产业升级，研发投入持续增加。高技术制造业占比进一步提升，引领工业经济向高质量发展转型，但需防范供应链风险和外部需求波动。 消费部分：收入增速未见企稳，居民消费继续低位前行 2026年4月，社会消费品零售总额同比增长0.2%，较前期下降1.1个百分点，受居民收入增速下滑影响叠加高基数效应，消费额增速继续底部徘徊。服务消费额增速高于实物消费额增速，消费结构变化继续。 其一，高基数效应。2025年上半年，大规模以旧换新实质性政策落地，受促消费政策推动，2025年4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，是年内高点对本月形成明显的高基数效应，尤其体现在家用电器和音像器材类、体育娱乐用品类、家具类、汽车类等促销政策范围内消费品方面。其二，居民收入增速下滑。2026年一季度，全国居民人均可支配收入同比增长4.9%，较2025年下滑0.1个百分点，低于2025年同期0.6个百分点，居民收入增速继续下滑，居民收入预期未有明显改变，是导致当前消费额增速长期底部滞留的根本因素。另外，受中东地缘风险波及，4月全球资本市场波动，资产相对缩水，进一步抑制居民收入增速上行。其三，消费结构变化继续。1-4月网络消费继续快速增长，领跑于全部消费，其中服务消费增速快于实物消费增速。1-4月线上消费额同比增长6.6%，高于全部消费增速6.4个百分点，其中，线上服务消费额同比增8.3%，进一步高于线上消费额增速1.7个百分点。消费结构从商品消费向服务消费转移继续。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：反内卷、调结构，投资增速继续低位前行 2026年1-4月，全国固定资产投资同比增长-1.6%，较前期下降3.3个百分点，政策调整，投资增速继续低位前行他。其中，一、二、三产投资增速分别同比增长10.1%、2.5%、-4.2%，较前期下降5.8、3.3、3.2个百分点；基建投资同比增长4.3%，较前期下降4.6个百分点，房地产投资降幅再次扩张，降幅较前期扩大2.5个百分点。 其一，“反内卷”抑制投资增速上行。当前国内依然处于产能去化阶段，“反内卷”信号明显，产能过剩明显的企业加快产能去化步伐，叠加4月全球地缘风险加剧，企业因看不清形势进一步惜金观望，抑制企业扩大产能增加投资的积极性。2026年3月，政府工作报告在2026的工作任务中指出，要“坚决防止低效无效投资”，要“深入整治‘内卷式’竞争，营造良好市场生态”。其二，投资结构变化继续。一方面，房地产投资继续下降，1-4月房地产投资同比下降13.7%，降幅进一步扩大，房地产市场产能去化继续；另一方面，高技术产业投资快速增长，1-4月高技术产业投资同比增长6.1%，高于全部投资7.7个百分点。其中，信息服务业、航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资增长较快，分别同比增长18.1%、17.9%、13.9%，较全部投资高19.7、18.5、15.5个百分点。其三，“两新”政策支撑，1-4月设备工器具购置同比增长11.5%，高于全部投资增速13.1个百分点，是主要支撑。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 进出口部分：外需增加、风险加剧，推动进、出口额双增长 2026年4月，按美元计价，中国进出口总额63