央行货币政策执行报告点评：重“质”轻“量”，债券信贷双发展

中银证券关于2023年第四季度中国货币政策执行报告的主要内容总结

主要发现与趋势：

1. 贷款利率变化：

• 新发放贷款加权平均利率：2023年12月，新发放贷款加权平均利率降至3.83%，较9月下降31个基点，其中票据融资利率下降尤为显著，环比下降33个基点至1.47%。
• 零售端利率变动：新发放房贷利率环比下降5个基点至3.97%，表明零售贷款市场利率有所缓和，但降幅收窄。

2. 贷款结构与需求：

• 对公端：新发放对公贷款利率环比下行7个基点至3.75%，表明企业在中长期信贷需求方面表现较为稳定。
• 零售端：非房消费贷需求疲软，价格竞争激烈，推测新发放非房消费贷款的降幅可能超过16个基点。

3. 货币政策导向：

• “质”重于“量”：央行强调关注金融支持的实际产出效率，而非仅关注信贷增量，重点关注利率下降的效果、重点领域金融支持力度以及社会融资规模的全面评估。
• 直接融资市场：央行强调发展直接融资市场，指出债券与信贷市场的合理关系，强调公司信用类债券和金融债券市场的发展，并提出直接融资在社会融资总量中的比重应持续提升。

4. 投资建议：

• 鉴于当前经济与资本市场的转型窗口期，银行板块持仓比例处于历史低位，建议把握底部布局机会。
• 对于2024年的银行营收，预计息差收窄压力仍存，但市场对此已有预期，同时负债端存款成本存在下行空间，有助于缓解息差压力。
• 直接融资市场的崛起将对信贷市场产生影响，长远来看，银行的营收结构将调整，利息收入占比下降，非息收入占比上升。
• 当前板块的估值已反映出对基本面的悲观预期，建议在估值底部积极布局，短期配置与长期选择相结合。

风险提示：

• 经济下行压力加大。
• 城投和地产风险的潜在暴露。
• 信贷投放不及预期的风险。