行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年报点评：Q4年终奖影响单位盈利，业绩符合预期

2026-04-22 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶东吴证券 ζޓއއKun

业绩表现：2025年公司营收79.4亿元（同比+51.9%），归母净利9.5亿元（同比+12.8%），扣非净利9.6亿元（同比+19.2%），毛利率21.2%（同比-4.5pct），归母净利率11.9%（同比-4.1pct）。Q4营收24.4亿元（同环比+51.5%/+15.1%），归母净利2.3亿元（同环比-9.9%/+1.2%），扣非净利2.3亿元（同环比-1.1%/-1.9%），毛利率18.4%（同环比-8.5/+1pct），归母净利率9.6%（同环比-6.6/-1.3pct）。Q4单位净利环比下降25%主要因年终奖确认，若加回则微增。
负极业务：2025年负极出货34.35万吨（同增59%），预计Q4出货10-11万吨（同环比+50%/7%），实现满产满销。预计2026年负极出货量45万吨（同比增长30%），主要得益于马来西亚5万吨、山西四期20万吨产能释放，预计2027年出货量继续维持40%+增长，山西五期20万吨产能于2027年中投产。
盈利预测：受原材料涨价影响，预计2026-2027年归母净利润为11/15.4亿元（原预测13.1/16.4亿元），新增2028年预测19.2亿元，对应2026-2028年PE分别为17/13/10倍。考虑到后续大客户涨价跟进及负极满产满销，给予2027年20倍PE，目标价118.4元，维持“买入”评级。
财务指标：2025年期间费用4.6亿元（同比+43.3%），费用率5.8%（同比-0.3pct），Q4期间费用1.6亿元（同环比+52%/+44.4%），费用率6.6%。经营性净现金流9.6亿元（同比+436%），Q4经营性现金流14.3亿元（同环比+471.4%/+3968%）。资本开支9.9亿元（同比+21.4%），Q4资本开支6.5亿元（同环比+163.8%/+543.7%）。年末存货17.7亿元，较年初+13.9%。
风险提示：下游需求不及预期、电动车销量不及预期、行业竞争加剧。