核心观点与关键数据
- Q4业绩表现：公司2025年Q4业绩环比稳健向上，符合预期。全年营收481亿元，同比增长19.7%；归母净利15.7亿元，同比增长6.8%。Q4单季营收148亿元，同比增长48%，环比增长24%；归母净利4.5亿元，同比增长217%，环比增长20%。
- 三元和四钴前驱体出货量：Q4三元前驱体出货6.2万吨，环比增长13%，同比增长超50%；全年三元出货21.4万吨，同比增长10%。预计2026年三元前驱体维持稳定增长。Q4四钴出货1.1万吨，环比增长22%，全年预计出货量3.6万吨，同比增长17%。三元2025年收入167亿元，同比增长3%，毛利率18.7%，同比增长1.3个百分点；预计单吨利润0.6万元。四钴单吨利润预计超1万元，但Q4盈利已回落至合理水平。
- 镍价上涨贡献弹性：LME镍价已涨至1.7万美元/吨，公司具备3万吨权益的金属镍，有望贡献7亿元+利润。冶炼端预计2026年产能12万吨，出货微增，并有望扭亏。
- 磷酸铁板块：2025年磷酸铁出货量16.7万吨，同比翻番以上，亏损近1亿元。预计2026年磷酸铁供需明显好转，价格小幅上行，将扭亏，出货量预计达到20万吨。
- 财务数据：2025年期间费用37亿元，同比增加19%，费用率7.7%，同比下降0.1个百分点。财务费用12.7亿元（汇兑损失4亿元）。经营性净现金流13.7亿元，同比下降65.2%。资本开支38.8亿元，同比下降40%。Q4计提1.6亿元减值损失。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：考虑镍价波动，略上调2026年预测、略下调2027年预测。预计2026-2027年归母净利润20.5/25.6亿元，新增2028年归母净利润预测30.8亿元。对应PE为26x/21x/17x，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量不及预期。
财务预测表
- 资产负债表：2025年流动资产39.923亿元，货币资金及交易性金融资产11.466亿元；非流动资产41.684亿元。2026-2028年资产规模稳步增长。
- 利润表：2025年营业收入48.140亿元，净利润15.67亿元。2026-2028年营业收入和净利润持续增长。
- 现金流量表：2025年经营活动现金流1.374亿元，投资活动现金流-5.397亿元，筹资活动现金流2.775亿元。2026年经营活动现金流大幅改善。
- 重要财务与估值指标：2025年每股净资产22.49元，ROIC 4.66%，ROE 6.49%。预计2026-2028年ROE持续提升，P/E逐步下降。
