核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司实现营业总收入897亿元，同比增长14.4%；归母净利润84.1亿元，同比增长41.2%。单季度来看，Q4营业收入236亿元，同比增长17.8%；归母净利润12.7亿元，同比增长17.0%。国内外市场均实现15%的增长，展现共振向上的趋势。业务方面，挖机、起重机、混凝土、桩工机械同比分别增长14%、19%、10%、36%，土方机械表现优于非挖机业务。
- 财务指标：2025年销售毛利率27.5%，同比提升1.1个百分点；销售净利率9.5%，同比提升1.7个百分点。Q4净利率受汇兑损失影响同比下滑0.3个百分点至5.3%。期间费用率15.38%，同比降低2.68个百分点，其中研发费用率持续下降。经营性现金流200亿元，同比增长35%，保持优异的现金流质量。
- 战略布局：公司依托全球化与电动化战略，海外产能布局完善，印尼、美国均有生产基地，且印尼二期工厂、南非工厂正在建设。新能源产品收入86.4亿元，同比增长115%，电动搅拌车、电动自卸车等车型增长显著。
研究结论
- 周期复苏与全球化：国内工程机械行业进入2-3年上行景气周期，更新替换需求与资金到位持续改善。海外市场短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，预计2026年海外市场进入上行周期起点。公司作为行业龙头，在国内释放利润弹性，海外实现成长性。
- 盈利预测与投资评级：调整2026-2027年归母净利润预测为109.7亿元/138.7亿元，预计2028年归母净利润165.5亿元。当前市值对应PE 16/13/10倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：需关注国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期等风险。
