2025年报业绩点评：Q4业绩符合预期，新品周期强势

2025年报业绩点评：Q4业绩符合预期，新品周期强势 2026年03月20日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孟璐 执业证书：S0600524100001mengl@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公 司 公 告 ：公 司2025Q4收 入 为210.3亿 元 ， 同 环 比 分 别 为+56.3%/+8.1%；单季度权益持有人应占净利为3.6亿元，环比+136.9%。 ◼2025Q4实现单季度最高盈利。1）Q4公司营收同环比均大幅改善。公司Q4上市的新车为零跑LAFA5（11月27日上市），至25年底共交付1.8万辆，其他车型交付表现较平稳。25Q4零跑合计销量20.1万辆，同环比分别+66.3%/+15.6%。公司25Q4整体ASP为10.5万元，同环比分别-4.8%/+5.4%。此外公司Q4碳积分交易带来约5亿元收入增加。2）毛利率：公司Q4单季度毛利率为15.0%，同环比分别+1.7/+0.5pct，同比显著改善的主因为规模效应/成本管控，以及碳积分高毛利率贡献。3）费 用 率环 比稳 定。公 司25Q4销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为6.2%/2.5%/5.6%，同比分别+1.1/-0.2/-1.0pct，环比分别+1.3/-0.8/-0.6pct。渠道方面，截至2025年12月底，公司销售服务网络已覆盖295个城市，共布局950家。4）出口：2025Q4公司出口2.9万辆，环比+38%。截至12月底，零跑国际已在海外建立了超过900家（环比Q3末新增200家）兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超过800家（Q3末为650家），在亚太市场超50家，南美市场（主要是巴西）超30家。同时公司积极推动本地化产能建设，西班牙CKD项目已完成立项，计划导入B10（预计26年10月投产）和B05车型（预计27年正式投产），与之配套的电池工厂也完成选址，处于工厂改造阶段，预计26年7月份量产。5）最终公司Q4单季度实现归母净利润3.6亿元，单车盈利0.18万元/辆，环比+105%。 市场数据 收盘价(港元)43.58一年最低/最高价37.64/76.30市净率(倍)3.86港股流通市值(百万港元)43,336.68 基础数据 每股净资产(元)9.93资产负债率(%)77.53总股本(百万股)1,421.81流通股本(百万股)1,131.05 相关研究 《零跑汽车(09863.HK)：2025三季报业绩点评：Q3维持正盈利，新品周期强势》2025-11-18 ◼盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧且上游原材料成本提升，我们下修公司2026-2027年归母净利润预期至26/45亿元（原为33/68亿元），我们预期公司2028年归母净利润预期为69亿元，对应PE为21/12/8x。由于2026年A10/D19/D99/A05将陆续上市，且D系列定位高于公司现有B/C平台车型，公司新品周期仍然强势，我们仍维持“买入”评级。 《零跑汽车(09863.HK)：2025年半年报业绩点评：Q2再次实现正盈利，毛利率表现较佳》2025-08-19 ◼风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn