家居卖场行业：存量竞争，剩者为王
家居卖场作为家居销售的重要渠道，在流量聚合方面具备优势。头部卖场（如居然之家、红星美凯龙）优势凸显，行业集中度提升，中小卖场逐步出清。2023年行业CR2为23.5%，居然之家份额12.5%。全国规模以上建材家居市场面积持续收缩，头部企业竞争优势增强。
地产有望逐步企稳，带动需求回暖
2026年以来，地产政策预期强化，市场信心提振。二手房市场成交量增长、挂牌量下降、房价跌幅收窄，显示供需关系改善。地产企稳将带动建材家居需求回暖和消费信心恢复。
居然智家：轻资产家居卖场龙头，新战略、新征程
居然之家是国内家居卖场龙头，以轻资产模式为主，抗风险能力强。2025年公司归母净利润由盈转亏，主因非经常性损益拖累。公司通过“三新”战略（新战略、心服务、鑫模式）应对外部环境压力，构建长期增长韧性。
轻资产模式，抗风险能力强
公司卖场以轻资产的直营租赁和加盟模式为主，占比96%。轻资产模式下，公司投资性房地产占比低，总资产周转率和ROE行业领先。
把握趋势，自我革新
公司积极顺应消费趋势，自我革新：
- 流量方面：构建“1+N+X+K”全域运营矩阵，打造直播IP，发券引流蓄客。
- 业态方面：提出场景化战略，打造跨品类的生活场景集合馆。
- C端服务方面：推出“心服务体系”，筑牢C端信任。
- B端模式方面：推出“鑫模式”百川计划，提升商户粘性和招商吸引力。
数智化转型：对内协同、对外赋能
公司率先开展数智化转型，已完成“居然设计家”、“居然智慧家”和“洞窝”三大家居产业数智化平台建设。
- 居然设计家：AI赋能设计，掌握流量入口，注册用户超1940万，其中海外用户超1630万。
- 洞窝：S2B2C基础设施，全链路交易中枢，2024年平台交易（GMV）1,016亿元。
- 居然智慧家：全屋智能场景落地终端，2024年门店数量150家，销售额63.3亿元，同比+43%。
全球化：产业协同出海，数智化平台赋能全球市场
公司全球化布局稳步推进，2024年在柬埔寨和澳门开设门店，马来西亚吉隆坡门店筹建中。线上业务方面，居然设计家和洞窝赋能全球市场。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年收入113.5、121.5、129.6亿元，归母净利润-9.9、5.4、6.3亿元。公司作为家居卖场龙头，持续深耕主业，推出多项创新模式，巩固龙头地位。数智化转型领先，业绩存在修复空间。预计公司2026-2027年EPS 0.09、0.10元/股，对应PE估值30.53、25.83倍；BPS 3.17、3.27元/股，对应PB估值0.83、0.80倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 宏观经济波动和房地产周期性波动的风险。
- 行业竞争加剧风险。
- 投资性房地产公允价值变动风险。
- 技术更新迭代风险。
