家居卖场龙头，新战略、新征程

居然智家（000785.SZ） 家居卖场龙头，新战略、新征程 作者 卖场是家居销售不可或缺的渠道之一。家居产业链包含主体多、信息不透明、消费决策链条长、流量传导机制复杂，家居卖场凭借流量聚合能力占据产业链重要地位。 头部卖场优势凸显，中小卖场逐步出清，行业集中度有望提升。2023年国内家居卖场行业CR2合计23.5%，居然之家（即居然智家，下同）份额12.5%位列第一，仍有提升空间。全国规模以上建材家居市场面积从2021年以来持续收缩，2025年同比-11.38%，经营不善的家居卖场正在加速出清，头部企业竞争优势凸显。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 居然之家是国内家居卖场龙头，以轻资产模式为主。截至2025年中，公司共经营399家家居卖场，其中轻资产的直营租赁物业+加盟卖场占比95%。轻资产模式在早期帮助公司实现快速扩张，同时轻资产模式下公司的资产周转率、ROE水平相对更高。 分析师谭鹭SAC：S1070526010003邮箱：tanlu2@cgws.com 2025年10月，公司提出“三新“战略，以“新战略、心服务、鑫模式”为核心驱动力，全面开启“数智化、场景化、全球化、可持续发展”的新征程。 相关研究 家居卖场主业：顺应消费趋势，自我革新。1）流量方面，构建1+N+X+K全域运营矩阵，打造直播IP。2）业态方面，提出场景化战略，打造跨品类的生活场景集合馆。3）C端服务方面，推出心服务体系，筑牢C端信任。4）B端模式方面，推出百川计划，用动态租金、流量抵扣的创新模式，提升商户粘性和招商吸引力。 数智化、全球化：1）平台搭建：已完成居然设计家、居然智慧家和洞窝三大平台建设。2）软件出海：居然设计家海外用户超1630万。洞窝为商户提供海外电商平台代运营服务，获Lazada“家具类目平台潜力榜Top1”。3）门店出海：2024年开设柬埔寨、中国澳门门店，马来西亚吉隆坡门店筹建中。 盈利预测与投资建议：公司是国内家居卖场龙头，卖场网络覆盖全国。公司持续深耕家居主业，推出多项创新模式，加强消费者、商户两端粘性，巩固龙头地位。同时公司数智化转型行业领先，对内协同、对外赋能。随着行业需求企稳，叠加公司多项战略落地，业绩存在修复空间。我们预计公司2026-2027年归母净利润5.36、6.34亿元，EPS 0.09、0.10元/股，对应PE估值30.53、25.83倍；BPS 3.17、3.27元/股，对应PB估值0.83、0.80倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动和房地产周期性波动的风险、行业竞争加剧风险、投资性房地产公允价值变动风险、技术更新迭代风险等。 内容目录 家居卖场行业：存量竞争，剩者为王............................................................................................................4卖场是家居销售不可或缺的渠道............................................................................................................4头部卖场优势凸显，中小卖场逐步出清..................................................................................................5地产有望逐步企稳，带动需求回暖.........................................................................................................6居然智家：轻资产家居卖场龙头，新战略、新征程.........................................................................................9家居卖场龙头，新战略、新征程............................................................................................................9轻资产模式，抗风险能力强.................................................................................................................12把握趋势，自我革新..........................................................................................................................14数智化转型：对内协同、对外赋能.............................................................................................................16居然设计家：AI赋能设计，掌握流量入口............................................................................................16洞窝：S2B2C基础设施，全链路交易中枢............................................................................................17居然智慧家：全屋智能场景落地终端....................................................................................................18全球化：产业协同出海，数智化平台赋能全球市场.......................................................................................19盈利预测与投资建议.................................................................................................................................20风险提示.................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：家居产业链链条长，零售渠道商聚合流量，赋能产业链、减少消费者决策成本....................................4图表2：家装家居消费及计划人群家居产品信息了解渠道TOP5......................................................................5图表3：家装家居消费及计划人群线下购买渠道分布.....................................................................................5图表4：2023年全国万平以上建材家居卖场行业集中度................................................................................5图表5：全国主要家居卖场梳理..................................................................................................................6图表6：全国规模以上建材家居市场面积2021年-2025年持续收缩................................................................6图表7：2026年以来地产政策预期强化，提振市场信心................................................................................7图表8：全国重点50城月度新房成交面积变化（万㎡）...............................................................................8图表9：全国重点20城月度二手房成交面积变化（万㎡）............................................................................8图表10：百城新建住宅及二手住宅价格环比变化.........................................................................................8图表11：公司“三新“战略......................................................................................................................9图表12：公司收入及增速........................................................................................................................10图表13：公司收入结构...........................................................................................................................10图表14：公司各业务毛利率....................................................................................................................10图表15：公司毛利结构...........................................................................................................................10图表16：公司毛利率及归母净利率...........................................................................................................10图表17：公司费用率..............................................................................................................................10图表18：公