新战略、新征程--全力打造互联网化与国际化的“泛时尚生态圈”

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002612 买入 investRatingChange.high 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,379 1,235 1,261 1,396 1,582 同比增长 23.4% -10.4% 2.0% 10.7% 13.3% 营业利润（百万元） 276 141 154 198 247 同比增长 1.7% -48.7% 8.7% 28.9% 24.7% 归属母公司净利润（百万元） 234 121 133 167 205 同比增长 1.1% -48.1% 9.6% 25.8% 22.5% 每股收益（元） 1.17 0.61 0.66 0.84 1.02 毛利率 61.7% 60.7% 60.6% 60.6% 60.6% 净利率 17.0% 9.8% 10.5% 12.0% 12.9% 净资产收益率 10.1% 5.3% 5.7% 6.8% 7.9% 市盈率（倍） 32.0 61.7 56.2 44.7 36.5 市净率（倍） 3.2 3.3 3.1 3.0 2.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 新战略、新征程——全力打造互联网化与国际化的“泛时尚生态圈” Table_Summary 核心观点  仅考虑目前的业务和投资项目，公司未来三年业绩就能呈现持续良好的增长。我们预计公司原有多品牌服装主业今年有望逐步企稳，明年开始将呈现双位数以上的增长，再加上投资的香港联众和广州若羽臣的投资收益，将为公司近几年的业绩提供良好的保障。  公司近日发布公告，拟非公开发行股票不超过4637万股，拟募集资金不超过15亿元，发行价格为32.35元，锁定期3年。我们认为，本次定增向公司总经理兼实际控制人之一申今花（董事长的妹妹）认购资金7亿元，占总募集资金的47%，充分彰显了大股东对公司未来发展的强烈信心，另外几个定增对象也主要是一级市场知名投资机构旗下的产品，利益充分捆绑有利于为公司后续的并购整合提供更多的资源。本次定增主要投向之一是韩国时尚品牌的引进和运营项目。从服饰到化妆品、整形美容等韩国时尚产业在中国具有广阔且持续高速增长的市场需求，公司实际控制人在韩国具有丰富的商业资源，中韩自贸区的未来签订也将进一步加快中韩相关资源的对接和落地，因此我们看好这一定增方案对公司发展的深远影响和积极贡献。  把握“互联网+”历史机遇，打造互联网化与国际化的“泛时尚生态圈的战略日益清晰。在本次停牌期间，公司投资收购了香港上市的智力运动产业龙头联众28.9%的股权，投资国内领先的品牌电子商务营销和运营服务提供商若羽臣20%的股权，同时投资国内领先的时尚移动电商明星衣橱5%的股权，再加上之前收购的韩国第二大婴童品牌阿卡邦26.63%的股权，公司从去年底以来围绕泛时尚产业的国际化和互联网化的布局日益清晰。我们预计公司后续还将深化泛时尚产业领域的并购整合，包括体育和娱乐领域的布局。 财务预测与投资建议  由于终端零售没有明显的好转，我们下调公司未来3年各品牌销售增速，不考虑定增对股本和业绩增长的影响，预计公司2015—2017年的每股收益分别为0.66元、0.84元和1.02元，其中预计主业15年盈利1.1亿元，考虑到公司在“互联网+”方面的持续布局，给予公司主业20%的估值溢价，给予其15年89倍PE估值，对应市值98亿元，加上公司持有的联众16亿市值与阿卡邦6亿市值，合计目标市值为120亿元，对应目标价60元，给予市值预期上调公司评级至“买入”。未来公司股价催化剂将来自围绕泛时尚产业的进一步整合并购的落地。 风险提示：终端复苏低于预期的风险、产业整合和战略调整的挑战等。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (上调) 股价（2015年05月15日） 45.22元 目标价格 60.00元 52周最高价/最低价 45.22/18.72元 总股本/流通A股（万股） 20,000/9,513 A股市值（百万元） 9,044 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年05月15日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 21.0 21.0 44.5 125.8 相对表现（%） 15.9 15.1 9.0 9.4 沪深300（%）（%） 5.2 5.9 35.5 116.4 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 15年基本面见底，股权激励保障整合推进 2014-11-19 三季报低于预期未来看点在产业整合和战略调整 2014-10-24 业绩改善尚需时间新看点在产业整合 2014-08-25 -47%0%47%94%140%187%14/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/04朗姿股份沪深300朗姿股份 002612.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份动态跟踪—— 新战略、新征程——全力打造互联网化与国际化的“泛时尚生态圈” 2 15年服装多品牌主业有望见底企稳 受到零售大环境低迷以及费用刚性支出的影响，公司主业从12年四季度开始调整，14年收入与盈利出现了明显下滑，我们预计15年公司服装多品牌主业同比持平或小幅下降，联众与若羽臣预计也将在年中开始贡献一定的投资收益。考虑到较低的业绩基数、组织架构精简和人员激励到位带来的费用企稳、现有品牌定位与渠道的进一步调整完善，我们预计16年公司服装多品牌主业将实现双位数以上的增长，联众与若羽臣全年贡献的投资收益也将使公司整体盈利进一步加快提升。 图表1：2011-2015Q1公司销售收入与增速 资料来源：Wind、东方证券研究所 图表2：2011-2015Q1公司净利润与增速 资料来源：Wind、东方证券研究所 为了应对市场零售环境的冲击，公司在终端进一步推进精细化营销管理，围绕产品企划与设计为中心提升工作效率，14年参加《女神的新衣》对公司供应链和线上线下运营模式的调整完善提供了更好的思考。在消费需求日益细分化的零售环境下，公司将从单纯的多品牌高端女装向更大众时尚、更快供应链的产业调整拓展，以进一步覆盖更多消费群体，提升公司发展空间，公司现有的7个品牌中，朗姿、卓可与吉高特将继续保持高端定位，莱茵与玛丽将适当调整定位大众城市女装，通过拉宽产品价格带等方式拓宽客户群，提高销售规模。在激励方面，公司正在内部推行事业合伙人与店长承包制，通过激发调动各品牌、各环节与各终端相关团队负责人的积极性，推进服装多品牌主业在激烈的竞争中保持稳步前进。 把握“互联网+”历史机遇，打造互联网化与国际化的“泛时尚生态圈” 2014年下半年至今，朗姿先后投资收购了韩国第一大婴童品牌阿卡邦26.63%股权、国内第二大在线棋牌游戏运营商联众国际28.90%股权、国内领先的品牌电子商务营销与运营服务提供商若羽臣20%股权以及全球快时尚精品品牌移动电商新秀Hifashion Group Inc.（明星衣橱）5%股权，初步搭建起一个国际化、互联网化的“泛时尚生态圈”。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 1600.00 20112012201320142015Q1销售收入（百万元）增速-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 20112012201320142015Q1净利润（百万元）增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份动态跟踪—— 新战略、新征程——全力打造互联网化与国际化的“泛时尚生态圈” 3 图表3：互联网化与国际化的“泛时尚生态圈”战略 资料来源：公司公告、东方证券研究所 1）阿卡邦定位0-4岁婴幼儿用品，旗下6个品牌涵盖了童装、孕妇装、护肤品等品类，是韩国第一家专业经营婴幼儿服装和用品公司。未来公司将通过资源整合和优势互补与阿卡邦携手拓展国内外婴幼儿服装和用品市场，并借助韩国品牌在国内的号召力，进一步切入婴幼儿产业链的其他环节。另一方面，阿卡邦产业平台作为韩国资源运作的桥头堡，公司也将通过其对接整合韩国服饰、母婴、化妆品等时尚产业资源，将优质的韩国时尚产业在国内逐步落地。 2）联众国际成立于1998年，于14年6月在香港主板上市，是国内公认的棋牌游戏专家与广为人知的品牌，作为全国第二大在线棋牌运营商，联众已构建了包含线上游戏、游戏和赛事直播、品牌赛事运营、O2O 拓展以及棋牌运动教育等丰富内容的智力运动产业生态圈，具备丰富的互联网思维与运作经验。受益于移动端游戏业务的高速增长，14年联众收入和盈利分别同比大幅增长101%和178%，截止14年末联众拥有超过5亿注册用户，近2600万每月活跃用户，其中有1500多万来自移动端。 与腾讯QQ游戏平台不同的是，联众多年来坚持高质量的游戏体验逐渐吸引了一大批具有极高粘性的活跃用户，这批高端基础用户构筑了联众最宽广的护城河。在线下联众通过棋牌赛事的独家运营以低成本获得了大量高质量用户，大量签约明星选手提前掌控赛事内容核心资源，并通过内容的制作销售、电视转播权等方式变现。此外联众通过入股网鱼网咖实现了线下消费体验终端的布局，后续联众网络生活馆的打造以及在网鱼网咖门店的复制，将为众多80-90后消费者提供游戏与网络新时尚体验聚集地，同时也是一个极佳的年轻消费群体流量入口。 朗姿通过投资联众，不仅获得了线上线下棋牌游戏流量入口，联众多年积累的互联网运作实战经验与相关传媒领域的资源也将帮助朗姿互联网化、国际化“泛时尚生态圈”的打造以及更多品牌的引入推广提供强有力的协同与支持。另一方面，联众近几年来通过合作、独家经营等方式逐步积累了不少智力运动赛事与教育资源（WPT世界扑克巡回赛亚洲15个国家地区8年独家经营权