请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024年01月11日 顾家家居（603816.SH） 新起点、新征程，家居龙头α凸显 事件：1月10日，顾家家居公告称顾家集团及TB Home已将其持有的合计241,838,695股顾家家居股份过户至盈峰睿和投资。本次股份转让后，顾家集团及TB Home合计持股17.85%，盈峰睿和投资持股29.42%，公司控股股东由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人变更为何剑锋先生。 内外销共振复苏，盈利能力稳步提升。家居行业分化趋势下，公司管理改善、渠道改革、品类融合优势突出，逆行周期更具韧性。内贸方面，公司聚焦“一体两翼”战略，国内大店运营趋于成熟，伴随公司品类品牌持续丰富及下沉市场加速布局，2023Q4预计公司内销订单表现优于行业。外贸方面，公司强供应及交付实力绑定海外大客户，2023Q4预计海外订单加速恢复，并有望逐渐兑现到收入端。伴随越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，我们预计外贸经营利润稳健向上。未来产业协同推进下，顾家零售运营能力有望进一步优化。 模式创新引领行业，品牌出海稳步推进。1）国内方面，12月29日天禧派家具连锁超市战略发布会暨全国经销商大会召开，正式提出“2111”战略目标，即到2026年底天禧派家具连锁超市预计实现线下门店2000家，打造1个成功的新零售模式，1个强大的供应链生态平台，成为中国家具连锁超市的第1品牌。零售模式变革&店态创新驱动下，天禧派有望加速抢占下沉市场份额。2）海外方面，公司稳步推进品牌出海，近期顾家家居多品类、一站式的印度孟买大店顺利开业，全球化生产&运营能力持续验证，海外市场有望加速贡献增量。 盈利预测与投资评级：公司“一体两翼”战略稳步推进，外销订单回暖、生产效率稳步提升，我们预计2023-2025年归母净利润分别实现20.4亿元/23.9亿元/27.8亿元，对应PE为14.2X/12.1X/10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,342 18,010 19,289 22,220 25,409 增长率yoy（%） 44.8 -1.8 7.1 15.2 14.4 归母净利润（百万元） 1,664 1,812 2,042 2,390 2,780 增长率yoy（%） 96.9 8.9 12.7 17.0 16.3 EPS最新摊薄（元/股） 2.03 2.20 2.48 2.91 3.38 净资产收益率（%） 20.2 20.4 20.5 21.1 21.7 P/E（倍） 17.4 16.0 14.2 12.1 10.4 P/B（倍） 3.6 3.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年1月10日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 家居用品 前次评级 买入 1月10日收盘价(元) 35.20 总市值(百万元) 28,930.58 总股本(百万股) 821.89 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 3.28 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《顾家家居（603816.SH）：溢价收购、强强联合，行业整合提速》2023-11-10 2、《顾家家居（603816.SH）：盈峰集团或入主，协同发展可期》2023-11-07 3、《顾家家居（603816.SH）：内销增长领先，外贸增长提速，盈利能力提升》2023-10-31 -27%-21%-14%-7%0%7%14%21%2023-012023-052023-092024-01顾家家居沪深300 2024年01月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8441 8368 9485 11077 12463 营业收入 18342 18010 19289 22220 25409 现金 3198 4398 4078 5810 5663 营业成本 13048 12457 13261 15332 17532 应收票据及应收账款 1698 1036 1892 1480 2376 营业税金及附加 105 100 104 118 127 其他应收款 145 439 187 534 290 营业费用 2703 2952 3125 3533 3964 预付账款 108 130 125 168 167 管理费用 328 362 347 356 330 存货 2441 1883 2720 2602 3484 研发费用 302 301 316 356 356 其他流动资产 851 483 483 483 483 财务费用 72 -124 108 76 72 非流动资产 7498 7738 7842 8233 8648 资产减值损失 -10 -30 -205 -292 -165 长期投资 31 34 46 60 74 其他收益 47 86 52 60 66 固定资产 3206 4078 4257 4710 5171 公允价值变动收益 -2 -3 4 1 0 无形资产 832 876 970 994 1016 投资净收益 87 47 167 109 80 其他非流动资产 3429 2751 2569 2469 2386 资产处置收益 0 8 1 2 2 资产总计 15939 16106 17327 19311 21111 营业利润 1868 2052 2457 2914 3342 流动负债 7008 6619 6639 7282 7526 营业外收入 207 263 222 217 227 短期借款 469 1479 1479 1479 1479 营业外支出 7 19 13 14 13 应付票据及应付账款 2035 2014 2297 2687 3012 利润总额 2068 2296 2666 3117 3556 其他流动负债 4504 3126 2863 3115 3035 所得税 367 449 564 670 711 非流动负债 528 413 425 454 464 净利润 1701 1848 2102 2447 2845 长期借款 0 8 20 50 59 少数股东损益 36 36 60 57 66 其他非流动负债 528 405 405 405 405 归属母公司净利润 1664 1812 2042 2390 2780 负债合计 7536 7032 7064 7736 7990 EBITDA 2303 2666 2979 3451 3920 少数股东权益 384 192 252 309 375 EPS（元） 2.03 2.20 2.48 2.91 3.38 股本 632 822 822 822 822 资本公积 3750 3560 3560 3560 3560 主要财务比率 留存收益 4166 5072 6005 7122 8470 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 8019 8881 10011 11265 12746 成长能力 负债和股东权益 15939 16106 17327 19311 21111 营业收入(%) 44.8 -1.8 7.1 15.2 14.4 营业利润(%) 80.3 9.9 19.8 18.6 14.7 归属于母公司净利润(%) 96.9 8.9 12.7 17.0 16.3 获利能力 毛利率(%) 28.9 30.8 31.3 31.0 31.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.1 10.1 10.6 10.8 10.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 20.2 20.4 20.5 21.1 21.7 经营活动现金流 2041 2410 1138 3578 1985 ROIC(%) 17.2 16.7 17.5 18.3 19.0 净利润 1701 1848 2102 2447 2845 偿债能力 折旧摊销 302 412 350 392 444 资产负债率(%) 47.3 43.7 40.8 40.1 37.8 财务费用 72 -124 108 76 72 净负债比率(%) -19.5 -26.3 -21.6 -33.8 -28.6 投资损失 -87 -47 -167 -109 -80 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 1.7 营运资金变动 -184 8 -1250 774 -1294 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.1 1.1 其他经营现金流 237 313 -6 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -1077 -848 -282 -672 -776 总资产周转率 1.3 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 1667 1476 92 377 400 应收账款周转率 13.1 13.2 13.2 13.2 13.2 长期投资 236 62 -13 -14 -14 应付账款周转率 7.3 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 826 690 -203 -309 -391 每股指标（元） 筹资活动现金流 81 -389 -1175 -1173 -1356 每股收益(最新摊薄) 2.03 2.20 2.48 2.91 3.38 短期借款 235 1011 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.48 2.93 1.38 4.35 2.41 长期借款 -400 8 12 30 10 每股净资产(最新摊薄) 9.76 10.81 12.18 13.71 15.51 普通股增加 0 190 0 0 0 估值比率 资本公积增加 325 -190 0 0 0 P/E 17.4 15.97 14.17 12.10 10.41 其他筹资现金流 -79 -1408 -1187 -1203 -1365 P/B 3.6 3.3 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 979 1228 -320 1732 -147 EV/EBITDA 11.8 10.0 9.0 7.3 6.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年1月10日收盘价 2024年01月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保