首次覆盖：基本面底部有望边际向上，家居卖场新动力逐步释放

总结

基本情况

• 总股本：6,287.29百万股
• 流通股本：5,958.83百万股
• 市价：3.24元
• 市值：20,370.81百万元
• 流通市值：19,306.61百万元

财务数据

• 营业收入（2022A, 2023A, 2024E, 2025E, 2026E）：12,981, 13,512, 14,072, 16,222, 18,538 百万元
• 增长率（2022A, 2023A, 2024E, 2025E, 2026E）：-1%, 4%, 4%, 15%, 14%
• 归母净利润（2022A, 2023A, 2024E, 2025E, 2026E）：1,648, 1,300, 1,045, 1,281, 1,621 百万元
• 增长率（2022A, 2023A, 2024E, 2025E, 2026E）：-29%, -21%, -20%, 22%, 27%
• 每股收益（2024E, 2025E, 2026E）：0.20, 0.26, 0.26 元
• 每股现金流量（2024E, 2025E, 2026E）：0.48, 0.48, 0.45 元
• 净资产收益率（2024E, 2025E, 2026E）：6%, 6%, 7%

评级与估值

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级
• 2024E PE：17.8
• 2025E PE：14.2
• 2026E PE：10.9

核心观点

• 业绩来源：家居卖场运营，家居补贴和地产政策出台有望改善业绩。
• 未充分定价的业务：
  • 品牌代销：品牌代销业务快速增长，商业模式类似于爱施德和天音控股。
  • 居然设计家：AI+设计应用软件，全球用户超1,616万。
  • 原武汉中商业务：购物中心项目持续扩张。

风险提示

• 家居产业链需求不及预期
• 品牌代销收入增速下滑
• 居然设计家持续亏损
• 研报信息滞后或更新不及时
• 第三方数据失真

主要财务指标

• 2024E P/E：17.8
• 2025E P/E：14.2
• 2026E P/E：10.9

结论

公司作为家居连锁卖场的核心公司，借壳上市后进行了一系列数字化建设和购物中心项目扩张。虽然面临一些挑战，如家居产业链需求波动和财务费用增加，但随着政策支持和新业务的发展，公司有望实现业绩复苏。首次覆盖，给予“买入”评级。