Q3业绩改善明显，家居卖场龙头修复可期

富森美发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；归母净利润6.16亿元，同比+1.76%;扣非归母净利润6.00亿元，同比+3.23%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.84亿元，同比+27.71%；归母净利润1.87亿元，同比+31.35%。现金流方面，2023前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.37亿元，同比-23.23%。报告期内，公司应收账款较年初减少30.68%至0.27亿元，主要系子公司富森建南本期收回应收款项所致；公司合同负债较年初减少52%至0.31亿元，主要系子公司富森建南工程项目进度办理结算，减少预收合同款项所致。 分析判断: ►低基数效应下公司收入改善明显。 2023年前三季度，公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；Q3单季度实现营收3.84亿元，同比+27.71%，我们认为主要系公司在去年同期主营业务地区成都高温限电和新冠疫情影响下，对商户进行了租金及服务费减免安排，今年具有一定低基数效应，但我们认为公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，在家居行业预期向好的情况下，业绩有望迎来加速修复。此外，公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。 ►利润端：毛利率有所回升，期间费用率略有增加 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为70.16%、54.97%，同比分别+0.25pct、-2.48pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为69.12%、50.33%，同比分别+3.98pct、+1.49pct，毛利率的提升我们预计主要系去年低基数效应下成本压力改善明显。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为5.50%，同比+0.31pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.74%、4.83%、-0.07%，同比分别+0.19pct、+0.15pct、-0.03pct，销售费用率的提升主要系公司为支持商户运营、惠及消费者增加营销活动费用投入所致；其中Q3公司期间费用率为5.81%，同比-0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.30%、4.60%、-0.08%，同比分别+0.49pct、-0.50pct、-0.03pct。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，合作商户超过3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为15.03/16.85/18.87亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.37元，对应2023年10月26日13.34元/股收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。