2022年三季报点评：Q3业绩改善明显，供需双改善下盈利逐步修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 回盛生物（300871.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩改善明显，供需双改善下盈利逐步修复 2022年10月27日 ➢ 事件概述。公司于10月25日发布2022年三季度报，2022年前三季度实现营收6.71亿元，同比-10.0%；实现归母净利润0.26亿元，同比-78.0%；实现扣非归母净利0.18亿元，同比-83.5%。其中，Q3实现营收2.74亿元，同比+30.6%，环比+30.5%；实现归母净利润0.20亿元，同比+8.1%，环比+280.0%；实现扣非归母净利0.17亿元，同比+3.4%，环比+6.3%。 ➢ 供需双双改善，盈利能力逐步修复。2022Q3公司整体毛利率为22.26%，同比-3.6PCT，环比+4.1PCT；净利率7.25%，同比-1.5PCT，环比+4.9PCT。公司盈利能力逐步恢复，主要源于供需两端经营改善。供给端，原料药价格恢复合理区间，2022年9月VPi指数同比下滑12.5%，一改往年“金九银十”消费旺季价格同比上升的趋势。需求端，随着7月以来生猪价格持续回升，高效养殖企业扭亏为盈，对于兽药的需求逐渐由低价优先转为注重产品的品质和疗效。公司作为高品质兽药企业，主力产销量恢复较为明显，其中，泰万菌素制剂单月销售收入快速增长，逐步回归正常趋势，或将迎来下游养殖新一轮需求反弹。 ➢ 新建产能逐步释放，规模效益提升有望控本降费。截至2022Q3，公司新建产能尚未完全投产，大量的新增产能导致固定资产折旧摊销费用较高。随着粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能2100吨)等顺利投产，年产1000吨泰乐菌素项目投料试车，公司产能不断扩张。叠加上游原料药企业竞争加剧，公司规模效益的形成有望压低原料药采购价格。未来随着销量和产能利用率的提升，将逐步摊薄费用。 ➢ 注重研发创新，深化大客户合作。公司新研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液于今年上半年上市，市场接受度超预期。同时，公司持续优化泰万菌素的发酵工艺，发酵效价和批次平均产量较2021年分别提高4.5%和6.7%，助力公司盈利能力进一步提升。公司凭借独创的“稳蓝增免”方案（治嗽静+卫免+绿益态）不断加大与集团厂客户的合作，多家生猪养殖头部企业都对其进行了产品评估，且部分已纳入招标采购目录，市场反响度较高，渗透率稳步提升。 ➢ 投资建议：预计公司2022~2024年分别实现归母净利润0.67、2.36、3.23亿元，对应EPS分别为0.41、1.42、1.94元，考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，盈利空间有望全面打开，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原料药价格上涨、产能投放不及预期、突发重大动物疫病。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 996 1,015 1,371 1,776 增长率（%） 28.1 1.9 35.0 29.6 归属母公司股东净利润（百万元） 133 67 236 323 增长率（%） -11.5 -49.4 250.1 37.1 每股收益（元） 0.80 0.41 1.42 1.94 PE 29 57 16 12 PB 2.4 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 23.16元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 研究助理 张心怡 执业证书： S0100122060009 邮箱： zhangxinyi@mszq.com 相关研究 1.回盛生物(300871.SZ)深度报告：国内兽药制剂龙头，产能扩张拥抱周期上行-2022/10/20 回盛生物(300871)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 996 1,015 1,371 1,776 成长能力（%） 营业成本 725 784 938 1,177 营业收入增长率 28.14 1.92 34.99 29.57 营业税金及附加 5 7 8 11 EBIT增长率 -17.20 -58.10 316.93 36.22 销售费用 47 55 69 90 净利润增长率 -11.52 -49.35 250.06 37.05 管理费用 42 65 56 87 盈利能力（%） 研发费用 47 45 51 73 毛利率 27.17 22.77 31.54 33.75 EBIT 142 60 248 338 净利润率 13.34 6.63 17.19 18.18 财务费用 -4 -5 1 2 总资产收益率ROA 4.85 2.44 7.90 9.67 资产减值损失 -2 0 0 0 净资产收益率ROE 8.21 4.13 13.07 15.75 投资收益 3 3 3 4 偿债能力 营业利润 151 72 268 357 流动比率 3.18 2.88 2.91 2.94 营业外收支 -0 -2 -0 -0 速动比率 2.69 2.38 2.37 2.37 利润总额 151 70 268 357 现金比率 2.12 0.83 0.82 0.92 所得税 18 3 33 34 资产负债率（%） 40.95 40.74 39.58 38.64 净利润 133 67 236 323 经营效率 归属于母公司净利润 133 67 236 323 应收账款周转天数 84.95 88.01 88.10 87.55 EBITDA 171 159 376 488 存货周转天数 116.49 106.59 107.94 108.92 总资产周转率 0.36 0.37 0.46 0.53 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,068 419 460 615 每股收益 0.80 0.41 1.42 1.94 应收账款及票据 240 264 356 456 每股净资产 9.75 9.82 10.85 12.34 预付款项 9 21 24 28 每股经营现金流 0.94 1.00 1.80 2.57 存货 232 229 278 351 每股股利 0.33 0.33 0.39 0.45 其他流动资产 50 513 517 521 估值分析 流动资产合计 1,599 1,446 1,634 1,971 PE 29 57 16 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.4 2.4 2.1 1.9 固定资产 534 888 1,049 1,108 EV/EBITDA 20.25 25.62 10.68 7.87 无形资产 110 133 148 166 股息收益率（%） 1.43 1.43 1.69 1.95 非流动资产合计 1,143 1,307 1,348 1,369 资产合计 2,742 2,752 2,982 3,340 短期借款 100 70 50 30 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 311 332 395 498 净利润 133 67 236 323 其他流动负债 92 100 116 143 折旧和摊销 29 100 128 150 流动负债合计 503 502 561 671 营运资金变动 2 -6 -68 -51 长期借款 35 35 35 35 经营活动现金流 156 166 300 427 其他长期负债 584 584 584 584 资本开支 -600 -266 -169 -171 非流动负债合计 620 620 620 620 投资 410 -462 0 0 负债合计 1,123 1,121 1,180 1,290 投资活动现金流 -185 -725 -166 -167 股本 166 166 166 166 股权募资 701 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 72 -30 -20 -20 股东权益合计 1,619 1,631 1,802 2,050 筹资活动现金流 710 -91 -93 -105 负债和股东权益合计 2,742 2,752 2,982 3,340 现金净流量 681 -650 41 155 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 回盛生物(300871)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出