2022年三季报点评：Q3毛利率环比向上，盈利改善有望逐步兑现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 日月股份（603218.SH）2022年三季报点评 Q3毛利率环比向上，盈利改善有望逐步兑现 2022年10月29日 ➢ 事件概述：2022年10月26日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入33.26亿元，同比下降4.61%；归母净利润1.70亿元，同比下降70.15%；扣非归母净利润1.05亿元，同比下降80.14%。单季度来看，公司Q3实现营收12.86亿元，同比增长28.79%、环比增长21.39%；归母净利润0.68亿元，同比下降33.01%、环比增长58.69%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降32.52%、环比增长163.91%。 ➢ 三季度毛利率环比向上，盈利改善有望逐步兑现。2022年前三季度公司销售毛利率为10.40%，同比下降12.87Pcts；22Q3公司毛利率为11.87%，环比提高1.71Pcts，预计一方面受益于Q2起主要原材料和辅材的价格有所松动，另一方面受益于公司技改的推进；环比提高幅度不大，预计主要原因在于公司上半年积累了一定的高价库存原材料；考虑到一般2-3月的存货周期，预计Q4毛利率受益于成本端下行的幅度会更为明显。产销数据方面，预计公司22Q3实现销量约12万吨、单吨净利约500元；考虑到公司积极改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，推行全员成本消耗考核机制、成本管理效果直接与员工绩效挂钩等，各项成本费用有望得到有效管控，盈利改善将逐步兑现。 ➢ 产能结构趋于完善，夯实龙头领先优势。截至2022年6月底，公司已经形成了年产48万吨铸造产能、22万吨精加工能力，并积极布局宁波市外生产基地和海外市场。目前，公司“年产18万吨（二期8万吨）海装关键铸件项目”建设已结项，新增年产13.2万吨大兆瓦铸造产能和10万吨风力发电关键部件项目已动工建设，完成后合计将形成超过70万吨的铸造产能。同时公司积极补缺精加工产能，年产22万吨大型精加工新产能建设已启动，叠加日月甘肃一期项目（10万吨），完成后将形成54万吨精加工产能。此外，公司也尝试在塞尔维亚筹建生产基地，积极开拓欧洲市场。后续产能布局和结构逐渐完善落地，有望进一步巩固公司在铸件行业竞争优势。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为48.10、66.95、78.00亿元，增速为2%/39%/17%；归母净利润分别为3.20、8.81、11.74亿元，增速为-53%/180%/33%，对应22-24年PE为70x/25x/19x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4712 4810 6695 7800 增长率（%） -7.8 2.1 39.2 16.5 归属母公司股东净利润（百万元） 667 315 881 1174 增长率（%） -31.9 -52.8 179.5 33.3 每股收益（元） 0.69 0.33 0.91 1.21 PE 33 70 25 19 PB 2.5 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.67元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 王一如 执业证书： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 相关研究 1.日月股份（603218.SH）2022年半年报点评：盈利修复逐步兑现，产能结构趋于完善-2022/08/25 2.日月股份（603218.SH）事件点评：行稳致远，静待风起-2022/05/24 日月股份(603218)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4712 4810 6695 7800 成长能力（%） 营业成本 3756 4112 5265 5990 营业收入增长率 -7.80 2.09 39.18 16.51 营业税金及附加 23 23 30 34 EBIT增长率 -45.06 -41.27 171.24 33.80 销售费用 32 34 40 39 净利润增长率 -31.86 -52.78 179.55 33.27 管理费用 118 130 174 195 盈利能力（%） 研发费用 184 188 261 296 毛利率 20.29 14.52 21.36 23.20 EBIT 606 356 966 1293 净利润率 14.16 6.55 13.16 15.05 财务费用 -71 14 -3 0 总资产收益率ROA 5.88 2.54 6.40 8.35 资产减值损失 -6 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 7.68 3.50 9.19 11.34 投资收益 65 48 67 78 偿债能力 营业利润 772 373 1020 1355 流动比率 2.83 2.41 2.20 2.50 营业外收支 -14 -12 -9 -8 速动比率 2.42 2.07 1.85 2.12 利润总额 758 361 1011 1347 现金比率 0.35 0.72 0.43 0.56 所得税 92 47 131 175 资产负债率（%） 23.40 27.49 30.42 26.32 净利润 666 314 879 1172 经营效率 归属于母公司净利润 667 315 881 1174 应收账款周转天数 90.10 90.00 90.00 90.00 EBITDA 807 645 1242 1611 存货周转天数 58.70 65.00 63.00 60.00 总资产周转率 0.43 0.40 0.51 0.56 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 898 2381 1742 2011 每股收益 0.69 0.33 0.91 1.21 应收账款及票据 2051 1281 2236 1864 每股净资产 8.98 9.30 9.90 10.70 预付款项 49 12 16 18 每股经营现金流 0.66 1.54 0.46 1.48 存货 699 786 1057 940 每股股利 0.25 0.00 0.20 0.25 其他流动资产 3486 3481 3922 4133 估值分析 流动资产合计 7183 7940 8973 8965 PE 33 70 25 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.5 2.4 2.3 2.1 固定资产 1891 2220 2556 2848 EV/EBITDA 26.55 31.83 16.89 12.74 无形资产 196 193 190 187 股息收益率（%） 1.10 0.00 0.88 1.10 非流动资产合计 4162 4478 4802 5089 资产合计 11345 12419 13775 14055 短期借款 390 990 790 590 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1929 2069 2991 2666 净利润 666 314 879 1172 其他流动负债 223 242 297 330 折旧和摊销 201 289 276 318 流动负债合计 2542 3301 4078 3586 营运资金变动 -183 887 -703 -23 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 640 1493 442 1435 其他长期负债 113 113 113 113 资本开支 -274 -615 -612 -611 非流动负债合计 113 113 113 113 投资 -3941 -10 0 0 负债合计 2655 3414 4191 3699 投资活动现金流 -4163 -580 -542 -536 股本 968 968 968 968 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 4 3 1 -1 债务募资 0 600 -200 -200 股东权益合计 8691 9005 9584 10356 筹资活动现金流 -308 570 -539 -630 负债和股东权益合计 11345 12419 13775 14055 现金净流量 -3831 1483 -639 269 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 日月股份(603218)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构