2021年三季报点评：Q3毛利率环比改善，盈利能力、收入增速有望向上

1 2021年10月28日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 研究助理：朱祖跃 证券执业证书号：S0640121070054 研究助理：孙玉浩 证券执业证书号：S0640120030010 研究助理：唐保威 证券执业证书号：S0640121040023 行业分类：机械设备 杭可科技（688006.SH）2021年三季报点评： Q3毛利率环比改善，盈利能力、收入增速有望向上 公司投资评级 买入 当前股价 97.67元 沪深300 4864.14 总股本（亿） 4.03 流通A股（亿） 1.11 市值（亿元） 393.70 PE（TTM） 130.23 PB（LF） 14.23 数据来源：WIND，表格截止到2021年10月28日 近一年公司与沪深300走势对比图 资料来源：Wind，中航证券研究所 024681012140.00.51.01.52.02.52020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10成交额(亿元, 右)杭可科技沪深300投资要点 ◼ 2021年前三季度营收同比增长约71%。受益于2020年电池厂扩产招标的逐步启动，公司营收快速增长，2021年前三季度，公司实现营收17.6亿元，同比增长71.0%，其中，单三季度实现营收6.9亿元，同比增长62.4%。受到订单结构、股权激励、汇兑损失等因素的影响，公司前三季度实现归母净利润 2.4亿元，同比减少22.6%，其中单三季度归母净利润1.1亿元，同比增长0.7%。 ◼ Q3毛利率环比显著改善，盈利能力有望持续提升。2021年前三季度，公司毛利率、净利率分别为30.1%、13.5%，同比均大幅下滑，但是Q3单季度毛利率、净利率分别为32.8%、16.2%，较Q2分别环比提升9.0pcts、6.5pcts，表明公司盈利能力拐点已经到来，我们认为，未来公司盈利能力有望持续向上：1)2020年上半年受疫情影响国内市场环境恶化，而2020年下半年以来，电池厂扩产加速，锂电设备逐步进入“卖方市场”，预计国内客户订单毛利率将逐步提升；2)伴随着LG新能源、SKI和三星SDI等扩产的持续推进，订单毛利率更高的海外客户占比将会回升；3)受芯片短缺、原材料成本提升等因素的影响，今年生产成本提升压力较大而未来有望缓解；4)公司拟投资13.37亿元用于扩充产能，未来伴随着订单和产能的逐步释放，费用率将在规模效应作用下进一步降低。 ◼ 受益国内外电池厂加速扩产，收入增速有望向上。预计2025年中国/全球新能源汽车渗透率25%/19%，带动动力电池装机需求417GWh/1064GW，据此测算2025年锂电设备市场规模超过1271亿元，后道设备约381亿元(占比30%)。公司是全球锂电后段设备龙头，未来将持续受益：1)客户覆盖国内外主流电池厂，其中LG新能源/SKI规划2025年产能430GWh/200GWh，LG新能源/SKI/三星SDI募资扩产均有进展，预计扩产速度将会加快；2)产品全面、技术领先，可覆盖方形/圆柱/软包及后处理工序全套解决方案，加温加压充放电、串联充放电等技术领先；3)积极扩产，公告拟投资13.37亿元用于扩大产能；4)拟实施股权激励，进一步调动员工积极性。 投资建议 ◼ 维持公司盈利预测不变，预计公司2021-23年实现营收23.2/39.1/54.2亿元，净利润4.2/8.6/13.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示 ◼ 产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期。 盈利预测摘要 说明2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(亿元)13.114.923.239.154.2增长率18.4%13.7%55.5%68.6%38.6%归属母公司股东净利润(亿元)2.93.74.28.613.2增长率1.7%27.7%12.5%105.4%53.4%EPS(元/股)0.70.91.02.13.3PE(X)135.2105.994.145.829.9 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杭可科技（688006.SH）点评报告 财务预测摘要（单位：百万元） 利润表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,313.0 1,492.9 2,321.0 3,912.1 5,420.4 减:营业成本 664.9 769.7 1,457.4 2,235.6 2,954.5 营业税费 10.3 10.6 17.3 28.5 40.0 销售费用 66.8 66.4 110.7 180.2 254.1 管理费用 91.0 142.3 197.3 324.7 444.5 财务费用 -32.2 -10.1 -9.3 -9.4 -10.2 资产减值损失 -31.4 -18.5 - - - 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资和汇兑收益 7.2 8.3 8.0 3.0 3.0 营业利润 327.3 425.5 475.9 981.6 1,506.7 加:营业外净收支 6.7 -0.2 3.2 1.5 2.4 利润总额 334.0 425.3 479.1 983.1 1,509.0 减:所得税 42.9 53.3 60.8 124.0 190.8 净利润 291.2 371.9 418.3 859.1 1,318.2 资产负债表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,663.2 1,753.7 1,816.9 1,809.7 2,128.5 交易性金融资产 - - - - - 应收帐款 357.7 349.2 811.3 927.4 1,933.4 应收票据 146.4 38.1 295.4 227.5 524.3 预付帐款 55.4 54.2 161.9 162.9 270.8 存货 837.5 797.4 2,117.3 2,416.0 3,624.4 其他流动资产 220.7 205.8 216.2 229.4 226.1 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 长期股权投资 - - - - - 投资性房地产 - - - - - 固定资产 311.2 360.7 396.3 452.7 454.9 在建工程 69.8 135.3 124.2 86.5 69.2 无形资产 97.8 96.5 85.5 74.5 63.4 其他非流动资产 资产总额 3,827.7 3,875.8 6,101.3 6,465.7 9,372.2 短期债务 30.0 - - - - 应付帐款 303.1 376.8 944.8 1,056.2 1,605.7 应付票据 341.1 228.4 824.2 542.0 1,099.4 其他流动负债