25Q4符合预告，看好移动互联和端侧AI发展前景

传音控股（688036.SH）消费电子 2026年04月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布25年年报：1）2025：营收655.9亿，yoy-4.5%，归母25.8亿，yoy-53.5%，扣非19.7亿，yoy-56.6%；毛利率19.2%，yoy-2.1pct，净利率4.0%，yoy-4.2pct。2）25Q4：营收160.5亿，yoy-8.1%，qoq-21.6%，归母4.3亿，yoy-73.7%，qoq-53.7%，扣非2.4亿，yoy-81.4%，qoq-71.1%；毛利率18.2%，yoy-2.2pct，qoq-0.4pct，净利率2.4%，yoy-7.1pct，qoq-2.3pct。 总股本(百万股)1,151.18流通股本(百万股)1,151.18市价(元)52.87市值(百万元)60,863.13流通市值(百万元)60,863.13 存储涨价致利润承压，静待经营拐点。25Q4上游存储涨幅较大导致公司手机毛利率有所下滑，叠加销售&研发费用相对刚 性，盈利能力有所承压。公司自25Q4开始对不同市场进行差异化调价以传导部分成本压力，后续建议重点关注新机发布进展（新定价&差异化配置）以及存储价格预期变化，静待经营拐点。 公司深耕建设本地化服务、内容合作、技术合作和互联互通周边生态，借助市占率构建高流量和高渗透的应用产品矩阵。AI技术进展有望打通设计/运营/营销全链路，加速业务规模化，移动互联有望成为公司智能手机硬件之外的核心利润来源。 系统级端侧AI落地有望加速，扩品类业务有望受益AI互联生态进展。1月阿里千问Agent发布有望加速其他APP/APP体系加入手机Agent平台，把握流 量入口的终端厂商有望深度受益。公司拥有AI功能的智能机渗透率超80%，在AI影像&小语种语音识别等自研AI功能之外，公司与谷歌等国内外等模型厂商均有合作，系统级端侧AI落地有望加速。公司可穿戴/家电等扩品类业务亦有望受益公司AI互联生态进展。 相关报告 投资建议：考虑到上游存储涨价导致手机销量承压&毛利率下滑，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-28年实现归母净利润22/39/56亿元（对应26/27年前值43/56亿元），对应PE估值28/16/11倍，维持“买入”评级。 1、《传音控股：Q3营收高增&毛利承压，AI布局有望带动多业务共振》2025-10-31 2、《传音控股：Q2营收&毛利率环比向 上 ， 看 好 新 兴 地 区 份 额 提 升 》2025-09-053、《传音控股：经营趋势有望向上恢复，看好新市场成长+端侧AI大趋势》2025-05-06 风险提示事件：终端需求不及预期；端侧AI进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。