核心观点与关键数据
- 事件概述：传音控股发布2025年年报及25Q4业绩，营收和利润均出现下滑，主要受上游存储涨价影响。
- 业绩表现：
- 2025年：营收655.9亿，同比下降4.5%；归母净利润25.8亿，同比下降53.5%。
- 25Q4：营收160.5亿，同比下降8.1%；归母净利润4.3亿，同比下降73.7%。
- 毛利率：2025年19.2%，同比下降2.1个百分点；25Q418.2%，同比下降2.2个百分点。
- 净利率：2025年4.0%，同比下降4.2个百分点；25Q42.4%，同比下降7.1个百分点。
- 经营分析：
- 存储涨价导致手机业务利润承压，公司自25Q4开始进行差异化调价以传导成本压力。
- 移动互联业务持续规模化，有望成为智能手机硬件之外的核心利润来源。
- 端侧AI技术进展加速，公司AI功能手机渗透率超80%，与谷歌等厂商合作，系统级端侧AI落地有望加速。
- 扩品类业务（可穿戴/家电）有望受益于AI互联生态进展。
研究结论
- 投资建议：考虑到手机销量和毛利率下滑，调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润分别为22/39/56亿元，对应PE估值28/16/11倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：终端需求不及预期、端侧AI进展不及预期、研报信息更新不及时。
关键财务指标预测
- 2026-28年归母净利润：22/39/56亿元。
- 对应PE估值：28/16/11倍。
- EPS（摊薄）：2026年1.90元，2027年3.40元，2028年4.86元。
- ROE：2026年9.7%，2027年14.9%，2028年17.7%。
