传音控股业绩预告点评：全年利润大幅增长，“智能硬件+移动互联”打造长期成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年02月01日 传音控股（688036.SH） 电子/电子制造 全年利润大幅增长，“智能硬件+移动互联”打造长期成长 ——传音控股业绩预告点评 公司点评  公司发布 2020 年度业绩预告，净利润预计同比增长约47% 公司预计2020年实现归母净利润约为26.39亿元，同比增长约47.13%；预计2020年实现扣非后归母净利润约为23.37亿元，同比增长约50.47%。  非洲手机之王，海外新兴市场战略持续布局 据IDC 2020年12月发布的《全球手机季度追踪报告》显示，2020Q3非洲智能手机市场出货量同比增长14.1％，达到2.29亿部。非洲智能手机的渗透率提升空间巨大，扎根非洲的传音亲历了非洲从2G向3G、4G时代过渡，公司深耕本地市场，已成为区域龙头。作为最后一个10亿级人口红利的市场，非洲移动互联网和智能手机的普及率呈现高速增长的状态。想要从非洲市场的单点突破变成多点突围，需要更多本地化运营策略的累积，而将本地化作为战略重点的传音，将在市场蓝海中继续领航。公司正加快在海外新兴市场的步伐，加深护城河深度，践行多种模式齐发展的可能性，传音在海外新兴市场的潜能也被充分挖掘。目前传音全球销售网络已覆盖70多个非洲、中东、东南亚及南亚国家和地区。IDC预计2022年新兴市场手机出货金额将达到832.54 亿美元，新兴市场将成为全球手机市场增长强有力的驱动力。  不断加深多元化战略布局，商业生态模型初步成型 “手机+自研OS+全领域移动互联 App+家电/配件”全生态布局已初步成型，并有望向南亚乃至南美市场“复刻”。传音旗下手机品牌均搭载了基于Android平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统（OS）。并且围绕传音OS，传音开发了应用商店、游戏中心、广告分发平台以及手机管家等工具类应用程序。目前，传音OS系统用户数量不断提升。移动互联方面，随着非洲通讯网络的逐步普及，传音主动拥抱数字经济的变化，借助传音定制化的OS和流量入口优势，和国内知名互联网公司联合推出系列移动互联产品和服务。公司已开发7款月活跃用户超过1,000万的应用程序。其中，音乐流媒体平台Boomplay深受非洲用户喜爱，已成为非洲最大的音乐流媒体平台。  盈利预测及投资建议 我们看好公司硬件+互联网的生态布局，我们预计公司20-22年的营业收入为361/473/615亿元，归母净利润为26.4/35.2/46.7亿元，EPS分别为 3.3/4.4/5.8元/股，1月29日收盘价对应PE为62/47/35倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，新市场开拓不利，疫情影响超预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,646 25,346 36,118 47,315 61,509 增长率(%) 13.0 11.9 42.5 31.0 30.0 净利润(百万元) 657 1,793 2,636 3,520 4,666 增长率(%) -2.1 172.8 47.0 33.5 32.5 毛利率(%) 24.4 27.4 25.5 25.8 25.8 净利率(%) 2.9 7.1 7.3 7.4 7.6 ROE(%) 16.7 21.7 25.5 26.2 26.5 EPS(摊薄/元) 0.82 2.24 3.30 4.40 5.83 P/E(倍) 251 92 63 47 35 P/B(倍) 42.1 20.0 15.9 12.3 9.4 强烈推荐（维持评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 市场数据 时间 2021.01.29 收盘价(元)： 206.0 一年最低/最高(元)： 41.51/211.99 总股本(亿股)： 8.0 总市值(亿元)： 1,648.0 流通股本(亿股)： 3.89 流通市值(亿元)： 801.7 近3月换手率： 65.96% 股价一年走势 相关报告 《Q3营收净利大涨，智能硬件升级叠加移动互联助力长期成长》2020-10-28 《Q2逆势增长，科技出海新标杆崛起》2020-08-27 《掘金新兴市场的手机龙头，边界不断扩张的智能终端品牌》2020-07-15 -31%8%47%86%125%164%203%242%2020/02 2020/05 2020/08 2020/10 2021/01 传音控股 沪深300 2021-02-01 传音控股 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8539 15463 21558 24656 34798 营业收入 22646 25346 36118 47315 61509 现金 3772 7717 12695 13795 21201 营业成本 17109 18412 26908 35107 45640 应收票据及应收账款合计 468 784 849 1352 1482 营业税金及附加 52 79 116 151 197 其他应收款 382 412 681 768 1109 营业费用 2254 2859 3612 4731 6028 预付账款 221 205 372 397 598 管理费用 808 1061 1264 1656 2153 存货 2499 3135 4925 5666 8070 研发费用 712 805 1116 1462 1894 其他流动资产 1197 3209 2036 2678 2339 财务费用 70 -31 36 64 61 非流动资产 1814 2281 1985 2253 2563 资产减值损失 -110 -112 -90 -90 -90 长期投资 41 139 144 159 184 公允价值变动收益 -328 339 20 20 20 固定资产 662 767 750 890 1058 其他收益 131 169 230 230 230 无形资产 629 615 735 857 973 投资净收益 -476 -297 -200 -200 -200 其他非流动资产 483 759 356 347 347 营业利润 857 2195 3206 4282 5676 资产总计 10353 17744 23544 26909 37361 营业外收入 11 10 25 25 25 流动负债 5457 8156 12083 12349 18597 营业外支出 4 23 22 22 22 短期借款 21 0 720 720 720 利润总额 865 2182 3209 4285 5679 应付票据及应付账款合计 4067 6779 10080 10171 16605 所得税 211 386 568 758 1005 其他流动负债 1369 1376 1283 1458 1271 净利润 654 1797 2641 3527 4674 非流动负债 974 1323 1099 1114 1120 少数股东损益 -4 3 5 6 9 长期借款 0 94 70 27 29 归属母公司净利润 657 1793 2636 3520 4666 其他非流动负债 974 1230 1029 1086 1091 EBITDA 839 2076 3041 4067 5364 负债合计 6431 9479 13182 13463 19717 EPS（元） 0.82 2.24 3.30 4.40 5.83 少数股东权益 6 11 16 22 31 股本 720 800 800 800 800 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2268 4923 4923 4923 4923 成长能力 留存收益 854 2431 4249 6686 9912 营业收入(%) 13.0 11.9 42.5 31.0 30.0 归属母公司股东权益 3916 8254 10346 13424 17613 营业利润(%) 6.0 156.0 46.1 33.5 32.6 负债和股东权益 10353 17744 23544 26909 37361 归属于母公司净利润(%) -2.1 172.8 47.0 33.5 32.5 获利能力 毛利率(%) 24.4 27.4 25.5 25.8 25.8 净利率(%) 2.9 7.1 7.3 7.4 7.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.7 21.7 25.5 26.2 26.5 经营活动现金流 2073 4041 3629 2900 8256 ROIC(%) 237.5 -64.3 -81.3 -184.7 -91.8 净利润 654 1797 2641 3527 4674 偿债能力 折旧摊销 86 119 113 134 165 资产负债率(%) 62.1 53.4 56.0 50.0 52.8 财务费用 70 -31 36 64 61 净负债比率(%) -89.8 -89.4 -112.3 -94.7 -114.4 投资损失 476 297 200 200 200 流动比率 1.6 1.9 1.8 2.0 1.9 营运资金变动 437 1999 512 -1005 3176 速动比率 0.8 1.5 1.3 1.5 1.4 其他经营现金流 351 -139 127 -20 -20 营运能力 投资活动现金流 -739 -2873 1362 -1335 -278 总资产周转率 2.4 1.8 1.7 1.9 1.9 资本支出 727 418 203 214 277 应收账款周转率 51.1 40.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -347 -2599 -5 0 -25 应付账款周转率 4.3 3.4 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -359 -5054 1560 -1121 -26 每股指标（元） 筹资活动现金流 -275 2568 -13 -465 -572 每股收益(最新摊薄) 0.82 2.24 3.30 4.40 5.83 短期借款 -214 -21 720 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.42 5.72 4.54 3.62 10.32 长期借款 0 94 -23 -43 2 每股净资产(最新摊薄) 4.90 10.32 12.93 16.78 22.02 普通股增加 0 80 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 2655 0 0 0 P/E 250.7 91.9 62.5 46.8 35.3 其他筹资现金流 -57 -241 -710 -422 -574 P/B 42.1 20.0 15.9 12.3 9.4 现金净增加额 1053 3766 4978 1100 7406 EV/EBITDA 192.2 74.4 49.9 36.8 26.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 rQtQrNoOnPrRmMrRsRnNrR6McMaQtRnNnPmNiNoOoMeRqQoP7NrQrNuOrNoPMYnNtP 2021-02-01 传音控股 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当