3月以来，资金面保持较强韧性，进入4月进入超宽松状态，DR001下行至1.22%，DR007回落至1.34%。分析认为，当前宽松的资金面是信贷需求偏弱和央行呵护资本市场共同作用的结果。历史上，资金宽松可分为两类：特殊事件扰动下央行主动阶段性呵护（如2020年初疫情、2020年末永煤事件），以及经济增长动能偏弱背景下信贷需求不足导致央行被动维持宽货币（如2022年4-9月、2023年4-8月、2024年1-3月）。当前情况更接近后者，央行尚未展现快速收敛资金面的诉求。短期内，资金利率或持续低位运行（DR001中枢维持在1.20-1.25%），但真正回归可能需要信贷回升或政府债发行放量。预计5月、6月政府债净融资分别为11300-12300亿元、9800-10300亿元，需密切关注5月发行节奏。风险提示包括美伊冲突超预期、国内外经济基本面和货币政策超预期变化。
