年报点评：新产品表现优异，提高股东回报

三七互娱2025年业绩表现优异，主要得益于销售费用大幅减少和毛利率提升。公司2025年实现营业收入159.66亿元，同比减少8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增加8.50%。毛利率为75.86%，同比下滑2.77个百分点，主要由于分成成本增加。销售费用率48.61%，同比下滑7.08个百分点，达到2019年以来的最低水平，推动净利率提升至18.16%。

公司持续深化小游戏及轻量化产品赛道布局，多款产品表现亮眼，如《英雄没有闪》《时光大爆炸》《生存33天》等。同时，公司在SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类持续布局，储备产品丰富，包括《斗破苍穹》《斗罗大陆》等知名IP改编作品。

公司持续强化AI应用，构建以AI能力底座为核心的AI架构，实现AI本地化翻译、AI智能客服等功能，并探索智能NPC系统等玩法创新。此外，公司提高分红金额，增强股东回报，2025年分红比例达78.12%，连续4年股息率超过4%。

预计2026-2028年公司EPS分别为1.40元、1.49元和1.54元，对应PE为15.57倍、14.70倍、14.15倍，维持“买入”评级。风险提示包括新产品表现不及预期、买量成本增加和存量游戏流水下滑。