百胜中国2024Q3业绩点评：运营效率持续优化，提高股东回报

核心观点与关键数据

看好百胜中国经营管理能力，以及通过分红和回购给股东带来较高投资回报。

投资要点

• 投资建议：Q3业绩超预期，公司运营效率提升显著，上调2024-2026年归母净利润分别为9.12/9.96/10.64亿美元；考虑公司2024-2026年将以股息和回购的形式向股东回馈45亿美元，预计2024-2026年EPS分别为2.32（+0.16）/2.71（+0.26）/3.05（+0.34）美元，同比+16%/+17%/+13%，对应PE分别为20x/17x/15x。维持增持评级。
• 业绩简述：2024Q3收入30.71亿美元/同比+5%（剔除汇率+4%），经营利润3.71亿美元/同比+15%，经营利润率12.1%/同比+1.0pct；核心经营利润同比+18%，核心经营利润率同比+1.4pct；净利润2.97亿元/同比+22%（剔除汇率+21%），EPS同比+33%（剔除汇率+32%）。

同店销售与利润率

• 开店：截至2024Q3公司门店总数15861家/同比+12%，其中肯德基11283家/同比+14%，必胜客3606家/同比+13%。加快加盟店扩张，肯德基净新增门店中加盟店比例将逐步提升至40%-50%，必胜客提升至20%-30%。
• 同店销售：Q3同店销售额同比-3%（Q2为-4%），恢复到19年88.2%（Q2为86.7%）。肯德基同店-2%（Q2为-3%），恢复到19年88.1%；必胜客-6%（Q2为-8%），恢复到19年86.4%。
• 环比Q2：肯德基客单价同比降幅收窄，必胜客客流同比增幅提升。
• 餐厅利润率：Q3公司餐厅利润率17.0%/同比持平（可比口径+0.5pct），肯德基18.3%/同比-0.3pct（可比口径+0.3pct），必胜客12.8%/同比+0.1pct（可比口径+0.6pct），利润率提高因素包括运营效率提升、有利的原材料价格、管理费用节省。

股东回报

• 公司计划在2024年至2026年间将对股东回馈的金额从30亿美元提高至45亿美元，相比原目标提高50%。2024年股东回购及分红目标维持15亿美元，前三季度累计已回馈12.4亿美元。

风险提示

• 开店不及预期，同店大幅下滑，消费需求疲软，行业竞争加剧。