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年报点评：高压板块盈利能力提升，合同负债显著增长

2026-04-21 唐俊男中原证券 Explorer丨森

核心观点：平高电气2025年年报显示公司经营稳健，盈利能力持续提升，高压板块盈利改善，合同负债大幅增长凸显订单充裕，运维检修业务盈利能力提升，国际业务收入改善，研发投入持续加大。
关键数据：
- 2025年实现营业总收入125.17亿元，同比增长0.93%；归属于母公司股东的净利润11.20亿元，同比增长9.45%。
- 高压板块营业收入77.47亿元，同比增长0.64%，毛利率27.76%，同比提升2.23个百分点。
- 合同负债17.30亿元，较年初增长44.41%，主要为预收款项。
- 运维检修及其他业务收入11.73亿元，同比增长0.81%，毛利率28.90%，同比提升3.74个百分点。
- 国际业务收入2.58亿元，同比增长26.30%。
- 研发投入6.05亿元，同比增长14.27%，研发投入占营收比例为4.84%。
研究结论：
- 特高压建设驱动核心产品增长，订单充裕为未来业绩增长奠定基础。
- 运维检修业务受益于设备全生命周期服务市场扩大。
- 国际业务和新兴业务（GIL、环保开关）打开长期成长空间。
- 公司技术护城河不断夯实，研发新品有望成为新的业务增长点。
投资建议：预计公司2026-2028年净利润分别为14.95、18.27、23.67亿元，对应EPS分别为1.10、1.35、1.74元，估值水平分别为19.28、15.78、12.17倍。维持“买入”评级。
风险提示：电网投资与特高压招标节奏低于预期、原材料价格波动、新产品与GIL业务落地不及预期、电气设备行业竞争加剧等。