2023年年报点评：盈利能力显著提升，宠物业务增长可期

结论：公司发布2023年年报，2023全年实现收入16.16亿元/+11.7%，毛利7.18亿元/+19.4%，归母净利润1.75亿元/+164.8%。2023H2实现收入4.83亿元/+23.3%，毛利2.50亿元/+24.7%，归母净利润0.39亿元/扭亏（2022H2为-0.24亿元），盈利能力显著提升，上调公司2024-2025年EPS预测至0.14/0.14元（原0.11/0.12元），新增2026年EPS预测为0.15元，参考可比公司估值上调目标价至2.10元人民币（原1.65元人民币），维持“增持”评级。 23H2营收加速增长，线下渠道优势显著：1）分产品收入：家居护理营收4.28亿元/+20.6%，宠物业务营收0.32亿元/-28.6%，个人护理营收0.19亿元/-5.9%。2）分渠道收入：线下实现营收2.74亿元/+37.3%，线上实现营收2.08亿元/-6.8%。公司通过线下广分销和高动销实现营收强增长，产品采取堆头切角和货架挂条方式提高资源投入产出。 盈利能力显著提升，品牌力支撑产品结构改善。1）分产品毛利率：家居护理54.27%/+4.4pct，宠物业务40.10%/+0.1pct， 个人护理35.09%/+5.1pct。2）分渠道毛利率：线下55.30%/+6.2pct，线上47.37%/+1.5pct。23H2盈利能力显著提升，毛利率51.88%/+4.4pct，主要系推出具备差异化、强功效性的高端产品优化结构。公司家居杀虫驱蚊产品连续九年在国内综合排名第一，以卓越的品牌力支撑消费者对高端产品的支付意愿。23H2归母净利率7.98%/+13.5pct，主要系销售及分销开支同比下降18.6%贡献，营销费用投放效率显著提升。 线下门店快速扩张，宠物业务增长可期。23年先后收购爪爪科技和米乐云后，公司加大宠物线下实体服务覆盖，截至24年2月底已开设爪爪喵星球15家门店、米乐乖乖14家门店，门店铺设集团旗下倔强嘴巴、倔强尾巴等产品，对宠物自主品牌业务实现反哺，全产业链布局有望支撑宠物业务稳健增长。 风险提示：原材料价格上升，市场竞争加剧挤压盈利。 选取稳健医疗、依依股份、豪悦护理作为可比公司，可比公司2024年平均PE约为14.5倍，考虑公司家居护理业务基本盘稳固，宠物业务稳健增长，因此给予公司2024年15倍PE，对应目标价2.10元人民币，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年3月26日）