年度盈利好转，产品结构改善

年度盈利好转，一季度毛利率走弱
2025年公司实现营业收入358.1亿元（同比下降14.3%），归母净利润4445万元（同比增长35.6%）；2026年一季度营业收入73.59亿元（同比下降15.89%），净亏损7.31亿元（同比下降5959.09%）。公司2025年利润增长主要得益于行业整体改善及年内补缴税款1.38亿元，但2025Q4净利为-3.16亿元，2026Q1净利大幅亏损，主要受钢价下跌（螺纹钢均价下跌1.1%）和原料上涨（铁矿、焦炭分别上涨2.0%、3.9%）影响，导致毛利率净利率持续下滑（2025Q2-2026Q1毛利率分别为3.42%、5.27%、2.12%、-3.51%，净利率分别为1.19%、2.61%、-3.96%、-10.01%）。预计行业政策加码和公司降本措施将改善盈利。

高端重点产品占比提升，高分红政策延续
公司2025年产量892.1万吨（同比下降10.15%），销量901.64万吨（同比下降9.56%），但高端产品销量提升：热卷高端品种增幅85%、硅钢增幅22%、中厚板增幅5%、优钢增幅22%，其中新能源汽车用电工钢产量全国排名第四。公司战略聚焦高附加值产品，已退出低端贸易业务。2025年拟派发现金红利42,984.30万元（占净利润967.02%），高分红政策延续。

投资建议与估值
公司为区域板材龙头，并入宝武集团后管理优化，盈利有望修复。预计2026-2028年归母净利为5.8亿、6.7亿、7.8亿元，近四年估值中枢对应市值170亿，高位水平对应市值248亿，维持“买入”评级。

风险提示
上游原料价格大幅上涨、钢材需求不及预期、新业务发展不确定性。