请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中国联通(600050) 买入 2017年度业绩预告点评 （维持评级） 通信 2018年03月05日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 30,234/21,197 总市值/流通(百万元) 193,497/135,658 上证综指/深圳成指 3,274/10,943 12个月最高/最低(元) 9.29/5.89 相关研究报告： 《中国联通-600050-重大事件快评：限制性股票激励名单公布，股东大会发言彰显信心》 ——2018-02-12 《中国联通-600050-重大事件快评：与铁塔签订补充协议，成本端受益》 ——2018-02-02 《中国联通-600050-重大事件快评：首期股权激励将落地，内部活力或逐步释放》 ——2018-01-29 《中国联通-600050-重大事件快评：董事会提前换届，加速与互联网股东合作》 ——2018-01-25 《中国联通-600050-重大事件快评：从移动用户DOU数据看中国联通发展机遇》 ——2018-01-22 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：王齐昊 电话： 0755-22940673 E-MAIL： w angqh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩改善，收入端和成本端好转 公司发布2017年年度业绩预告，2017年度公司利润总额预计约23.8亿元，同比增长约309.7 %；归属于上市公司股东的净利润预计约4.3亿元，同比增长约177.6 %，整体业绩预增。  业绩预增，盈利能力有望明显改善，但存在非经常性损失24亿元 中国联通预计2017年度归属于上市公司股东的净利润预计约4.3亿元，同比增长约177.6%；扣除非经常性损益事项后，净利润预计约为9.9亿元，同比增长约1808.3%。值得关注的是，一方面，2017年公司发生税前非经常性损失预计约24亿元，主要由于公司发生与光改相关的资产报废损失预计约29亿元；另一方面，公司业绩预增的原因与公司混改后实施的互联网化运营以及创新业务的推广密切相关，收入端取得良好增长，成本端和费用端得益于互联网化渠道带来的成本缩减，销售费用和终端补贴明显下降。此外，业绩预增幅度较大也与同期比较基数较小有关，2016年公司净利润仅4.8亿元。  4G用户高速发展，铁塔让利或带动未来业绩持续提升 近期，公司发布2018年1月运营数据。在移动业务上，移动出账用户净增和4G用户净增分别达到287.2万户和641.5万户，联通去年下半年用户开拓速度迅猛，是公司持续加强2I2C、2B2C卡和不限量套餐销售，并积极拓展新渠道用户的成果。在宽带业务上，宽带用户净增50.1万户（130.3万户），近几个月重拾增长态势，这是由于公司通过降价和固移融合套餐维系和发展客户，目的在于保持宽带业务的稳定发展。此外，铁塔让利有望降低联通的租赁成本，限制性股票激励计划与前期的“瘦身健体”配套实施，有望带来公司未来业绩的大幅改善。  业绩触底，看好公司变革预期，维持“买入”评级 未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革，预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.08/0.13元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 277,049 274,197 285,942 302,345 349,125 (+/-%) -4.0% -1.0% 4.3% 5.7% 15.5% 净利润(百万元) 3,472 154 1912 2423 4037 (+/-%) -12.8% -95.6% 1140.9% 26.7% 66.6% 摊薄每股收益(元) 0.11 0.01 0.06 0.08 0.13 EBIT Marg in 7.3% 2.6% 8.0% 9.7% 10.1% 净资产收益率(ROE) 4.4% 0.2% 2.4% 3.0% 4.8% 市盈率(PE) 55.7 880.5 101.2 79.9 47.9 EV/EBITDA 5.8 6.6 8.7 7.2 5.8 市净率(PB) 2.5 1.75 2.45 2.40 2.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.9 1.1 1.3 1.5 M-17M-17J-17S-17N-17J-18上证指数中国联通 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 25395 35000 33000 32000 营业收入 274197 285942 302345 349125 应收款项 44955 27339 49571 33380 营业成本 211584 212268 222291 253897 存货净额 2431 41311 43002 50428 营业税金及附加 1064 915 756 873 其他流动资产 9329 1694 1791 2068 销售费用 34646 33770 34800 40778 流动资产合计 82234 105467 127487 118000 管理费用 19874 15981 15265 18267 固定资产 449900 406837 361994 316570 财务费用 3855 11110 15114 12282 无形资产及其他 26377 25322 24297 23272 投资收益 743 573 485 283 投资性房地产 23973 23973 23973 23973 资产减值及公允价值变动 (4191) (3346) (3324) (3698) 长期股权投资 33423 33418 33412 33407 其他收入 (0) 200 500 800 资产总计 615907 595017 571164 515222 营业利润 (275) 9326 11780 20414 短期借款及交易性金融负债 98746 278588 248058 174211 营业外净收支 856 767 1012 898 应付款项 140333 12786 13309 15607 利润总额 581 10093 12792 21312 其他流动负债 102490 26680 27570 32394 所得税费用 101 2523 3198 5328 流动负债合计 341569 318053 288937 222212 少数股东损益 326 5658 7171 11947 长期借款及应付债券 40371 40141 40141 40141 归属于母公司净利润 154 1912 2423 4037 其他长期负债 3460 3409 3358 3307 长期负债合计 43831 43550 43499 43448 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 385400 361603 332437 265661 净利润 154 1912 2423 4037 少数股东权益 153004 155255 158107 162859 资产减值准备 87 300 (368) (477) 股东权益 77503 78841 80537 83363 折旧摊销 71417 40922 43692 44258 负债和股东权益总计 615907 595699 571081 511883 公允价值变动损失 4191 3346 3324 3698 财务费用 3855 11110 15114 12282 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (6760) (216736) (23025) 15081 每股收益 0.01 0.06 0.08 0.13 其它 (18508) 1950 3220 5229 每股红利 0.42 0.02 0.02 0.04 经营活动现金流 50581 (168306) 29266 71826 每股净资产 3.66 2.61 2.66 2.76 资本开支 (59822) (450) (780) (1030) ROIC 3% 4% 5% 6% 其它投资现金流 (17) 0 0 0 ROE 0% 2% 3% 5% 投资活动现金流 (60288) (444) (774) (1024) 毛利率 23% 26% 26% 27% 权益性融资 270 0 0 0 EBIT Mar gin 3% 8% 10% 10% 负债净变化 2747 (230) 0 0 EBITDA Margi n 29% 22% 24% 23% 支付股利、利息 (8864) (574) (727) (1211) 收入增长 -1% 4% 6% 15% 其它融资现金流 25059 179841 (30530) (73847) 净利润增长率 -96% 1141% 27% 67% 融资活动现金流 13095 179038 (31256) (75058) 资产负债率 87% 87% 86% 84% 现金净变动 3388 10287 (2765) (4257) 息率 6.5% 0.4% 0.5% 0.9% 货币资金的期初余额 22007 25395 35000 33000 P/E 880.5 101.2 79.9 47.9 货币资金的期末余额 25395 35682 32235 28743 P/B 1.8 2.5 2.4 2.3 企业自由现金流 10637 (159008) 41812 84792 EV/EBITDA 6.6 8.7 7.2 5.8 权益自由现金流 38443 9966 513 4735 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分