2023年度业绩预告点评：成本持续改善，净利润表现超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月12日 公司研究 成本持续改善，净利润表现超预期 ——劲仔食品（003000.SZ）2023年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：劲仔食品发布2023年度业绩预告，公司2023年实现归母净利润2.01-2.13亿元，同比增长61.00%- 71.00%；扣非归母净利润1.78-1.90亿元，同比增长56.79%-67.78%。其中单四季度实现归母净利润0.67-0.80亿元，同比增长96.53%-132.86%；扣非归母净利润0.68-0.81亿元，同比增长124.93%- 166.02%。利润表现超出市场预期。 第二成长曲线持续打造，渠道开拓稳步推进。2023年劲仔食品维持较好表现，顺利完成2023年股权激励计划业绩考核目标。收入端看，公司完成“三年倍增”的阶段性目标，全年营业收入突破20亿元，同比增长超36.8%；对应23Q4收入为5.07亿元以上，同比增长12.08%以上。公司现代渠道拓展持续推进，散称品规收入增长迅速。核心品类鱼制品动销良好，第二成长曲线鹌鹑蛋品类持续放量。利润端看，大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等原材料价格同比均有所下降，主要品类毛利率有所提升。规模效应下费率方面预计亦有所优化。23Q4公司归母净利润环比提升34.62%-59.50%。以2023年营业收入下限20亿元测算，23Q4归母净利率最高可达15.76%，同比/环比分别提升8.18/6.96Pcts。 成本端相继布局，原料波动有望缓解。作为“大单品战略”公司，劲仔食品单一品类的核心原材料在成本中占比较高，单一品类原材料价格波动即对利润端造成较大影响。2022年底鳀鱼干价格走高带来利润端压制，22Q4归母净利率处于历史低位水平。2023新采购季鳀鱼价格有所回落，成本端改善在23Q3已有所体现。同时，公司在肯尼亚布局鳀鱼生产基地，部分鱼胚已陆续投产，未来有望降低原料成本。另一重要单品鹌鹑蛋前期产线处于打磨阶段，毛利率较低。2023年以来随着收入规模增长，毛利率端已有所改善。但鹌鹑蛋品类原料波动较大，仍对公司成本造成一定影响。2023年以来，鹌鹑蛋价格最高价/最低价分别为7.52/4.84元/公斤，2023全年/23Q4平均价分别为5.98/5.31元/公斤。23Q4原料价格有所回落，一定程度上缓解公司成本压力。2024年以来鹌鹑蛋价格先升后降，最高价达5.85元/公斤。截至2024年1月12日，最新鹌鹑蛋价格为5.61元/公斤。因此，如何减少原料价格波动较为关键。劲仔食品通过体外布局鹌鹑蛋养殖基地切入上游，未来有望平滑成本端价格波动。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司成本端有所优化，规模效应下费用率有望缩减。上调2023-2025年归母净利润至2.05/2.60/3.28亿元（较前次分别上调9.74%/4.30%/5.46%），对应EPS分别为0.46/0.58/0.73元，当前股价对应PE分别为26X/21X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,111 1,462 2,158 2,739 3,371 营业收入增长率 22.21% 31.59% 47.63% 26.92% 23.05% 净利润（百万元） 85 125 205 260 328 净利润增长率 -17.76% 46.77% 64.76% 26.36% 26.28% EPS（元） 0.21 0.31 0.46 0.58 0.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.62% 12.88% 14.88% 17.35% 19.96% P/E 56 38 26 21 16 P/B 5.4 4.9 3.9 3.6 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-11；注：2021-2022年股本为4.03亿股，2023-2025年股本为4.51亿股。 当前价：11.82元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.51 总市值(亿元)： 53.32 一年最低/最高(元)： 9.67/16.37 近3月换手率： 79.30% 股价相对走势 -18%-4%11%26%40%01/2304/2307/2310/23劲仔食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.45 24.01 22.51 绝对 -1.17 13.87 6.40 资料来源：Wind 相关研报 收入增长强劲，成本持续改善——劲仔食品（003000.SZ）2023年三季报点评（2023-10-24） 动销表现良好，期待成本改善——劲仔食品（003000.SZ）2023年中报点评（2023-08-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 劲仔食品（003000.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,111 1,462 2,158 2,739 3,371 营业成本 813 1,087 1,586 2,007 2,457 折旧和摊销 25 29 33 35 37 税金及附加 7 8 12 15 19 销售费用 128 156 249 316 389 管理费用 67 65 83 105 129 研发费用 24 30 45 57 70 财务费用 -13 -15 -23 -23 -21 投资收益 1 3 0 0 0 营业利润 100 148 238 298 374 利润总额 91 142 228 288 364 所得税 7 20 23 29 36 净利润 84 122 205 260 328 少数股东损益 -1 -3 0 0 0 归属母公司净利润 85 125 205 260 328 EPS(元) 0.21 0.31 0.46 0.58 0.73 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 193 93 66 148 210 净利润 85 125 205 260 328 折旧摊销 25 29 33 35 37 净营运资金增加 8 60 289 240 260 其他 75 -120 -462 -387 -415 投资活动产生现金流 -118 -148 -31 -90 -65 净资本支出 -64 -166 -60 -60 -60 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -54 18 29 -30 -5 融资活动现金流 -50 -55 229 -121 -68 股本变化 3 0 48 0 0 债务净变化 1 1 -2 0 93 无息负债变化 57 128 59 58 62 净现金流 25 -109 264 -63 78 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,076 1,296 1,766 1,940 2,241 货币资金 465 396 660 597 674 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 6 10 10 13 16 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 3 5 6 7 存货 170 301 439 555 679 其他流动资产 111 88 158 216 279 流动资产合计 762 808 1,285 1,405 1,678 其他权益工具 5 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 227 350 366 356 350 在建工程 27 27 24 40 57 无形资产 29 35 44 53 62 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 2 2 2 2 非流动资产合计 314 488 481 535 563 总负债 186 315 372 430 585 短期借款 0 0 0 0 93 应付账款 57 100 146 185 227 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 9 9 9 9 流动负债合计 165 291 353 411 566 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 17 17 17 17 非流动负债合计 21 24 19 19 19 股东权益 890 981 1,394 1,510 1,656 股本 403 403 451 451 451 公积金 321 343 601 627 659 未分配利润 182 233 329 419 532 归属母公司权益 883 968 1,380 1,496 1,642 少数股东权益 7 14 14 14 14 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 26.8% 25.6% 26.5% 26.8% 27.1% EBITDA率 11.1% 11.2% 11.5% 11.3% 11.6% EBIT率 8.6% 9.0% 9.9% 10.1% 10.5% 税前净利润率 8.2% 9.7% 10.6% 10.5% 10.8% 归母净利润率 7.6% 8.5% 9.5% 9.5% 9.7% ROA 7.8% 9.4% 11.6% 13.4% 14.6% ROE（摊薄） 9.6% 12.9% 14.9% 17.3% 20.0% 经营性ROIC 13.7% 13.5% 16.6% 17.3% 18.4% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 17% 24% 21% 22% 26% 流动比率 4.62 2.78 3.64 3.42 2.96 速动比率 3.58 1.74 2.40 2.07 1.76 归母权益/有息债务 1089.66 581.93 - - 17.68 有形资产/有息债务 1263.23 742.06 - - 23.17 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 11.50% 10.67% 11.54% 11.54% 11.54% 管理费用率 6.06% 4.48% 3.83% 3.83% 3.83% 财务费用率 -1.18% -1.00% -1.07% -0.84% -0.62% 研发费用率 2.17% 2.06% 2.06% 2.06% 2.06% 所得税率 8% 14% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.15 0.22 0.32 0.40 0.51 每股经营现金流 0.48 0.23 0.15 0.33 0.47 每股净资产 2.19 2.40 3.06 3.32 3.64 每股销售收入 2.76 3.63 4.79 6.07 7.47 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 56 38 26 21 16 PB 5.4 4.9 3.