2018年度业绩快报点评：业绩稳健增长，关注19年成本端改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 2月26日，公司发布2018年度业绩快报。报告期内，公司预计实现收入56.79亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长15.87%；实现基本每股收益0.32元。 二、 二、分析与判断  18年全年业绩保持稳健增速 全年公司营收、归母净利润分别同比增长22%、16%，其中Q4营收、归母净利润增速分别为+24%、-10%。17Q4开始提价以及需求端较为韧性带来的销量增长使公司收入端保持稳健增速。利润方面，若按三个月库存周期推算，高价库存浆或是导致Q4利润端承压的原因。随着Q4浆价明显下跌，公司成本端改善将逐步显现。  年初以来木浆价格持续反弹，继续上行有一定压力 去年Q4国内经济下行压力较大以及贸易摩擦加剧导致造纸行业需求端整体疲软，终端纸价明显下行带动原材料木浆价格下跌。19年以来，国内木浆价格自底部反弹约5.4%，主要因为节后开工对需求端有所拉动，以及贸易摩擦也往积极方向发展。但目前港口库存仍然高企，1月底青岛港、常熟港库存分别达到历史高位的101万吨、59万吨。库存去化尚未开始，预计未来浆价持续上行仍有阻力，19年需重点观察公司成本端改善情况。  渠道与产能并拓，助力业绩持续增长 产能方面，唐山分公司扩建项目、云浮中顺二期项目建设完成，新增年产能约14.5万吨，预计未来五年每年约有10万吨的产能投放。渠道方面，国内2800多个县市区中仍有1000余个有待公司开发，公司自15年开始组建新营销团队，加强对未开发地区的渗透，渠道与产能并拓有望助力业绩持续增长。 三、 三、投资建议 四、 产品结构优化、产能释放、渠道扩张有望驱动公司成长，预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.32元、0.40元、0.48元，对应PE分别为26X、20X、17X。19年公司PEG明显小于1，股价仍被低估，维持公司“推荐”评级。 五、 四、风险提示：原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；终端需求疲软。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,638 5,679 6,889 8,287 增长率（%） 21.8% 22.4% 21.3% 20.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 349 404 519 622 增长率（%） 34.0% 15.7% 28.6% 19.7% 每股收益（元） 0.46 0.32 0.40 0.48 PE（现价） 17 26 20 17 PB 2.0 3.0 2.6 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 8.04元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-2-27 近12个月最高/最低（元） 15.98/6.8 总股本（百万股） 1,287 流通股本（百万股） 1,257 流通股比例（%） 97.73 总市值（亿元） 103 流通市值（亿元) 101 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -27%-18%-8%1%10%20%18-218-518-818-1119-2中顺洁柔沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中顺洁柔（002511）事件点评：股权激励方案落地，看好公司未来发展 2.中顺洁柔（002511）2018年三季报点评：产品结构持续优化，净利率小幅提升 [Table_Title] 中顺洁柔（002511） 公司研究/点评报告 业绩稳健增长，关注19年成本端改善 —中顺洁柔（002511）2018年度业绩快报点评 点评报告/轻工制造 2019年02月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中顺洁柔（002511） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 4,638 5,679 6,889 8,287 成长能力 营业成本 3,019 3,668 4,374 5,229 营业收入增长率 21.8% 22.4% 21.3% 20.3% 营业税金及附加 39 34 54 61 EBIT增长率 9.5% 22.9% 24.9% 17.5% 销售费用 886 1,053 1,343 1,616 净利润增长率 34.0% 15.7% 28.6% 19.7% 管理费用 249 375 434 576 盈利能力 EBIT 446 548 685 805 毛利率 34.9% 35.4% 36.5% 36.9% 财务费用 47 44 42 40 净利润率 7.5% 7.1% 7.5% 7.5% 资产减值损失 6 6 5 5 总资产收益率ROA 6.0% 6.7% 7.8% 8.2% 投资收益 6 5 4 5 净资产收益率ROE 11.5% 11.7% 13.1% 13.5% 营业利润 414 502 642 764 偿债能力 营业外收支 7 7 6 6 流动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 利润总额 421 514 652 774 速动比率 1.0 1.0 1.2 1.3 所得税 72 110 132 152 现金比率 0.4 0.4 0.6 0.7 净利润 349 404 519 622 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 349 404 519 622 经营效率 EBITDA 617 723 864 989 应收账款周转天数 44.8 46.5 46.0 45.8 存货周转天数 58.5 89.3 77.9 75.3 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 货币资金 1086 981 1482 2092 每股指标（元） 应收账款及票据 608 729 876 1051 每股收益 0.5 0.3 0.4 0.5 预付款项 47 53 72 81 每股净资产 4.0 2.7 3.1 3.6 存货 547 897 934 1078 每股经营现金流 0.8 0.2 0.6 0.6 其他流动资产 718 718 718 718 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3014 3390 4096 5035 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 17 26 20 17 固定资产 2321 2375 2435 2507 PB 2.0 3.0 2.6 2.3 无形资产 127 117 107 96 EV/EBITDA 17.4 14.6 11.4 9.3 非流动资产合计 2778 2662 2595 2561 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5792 6052 6691 7597 短期借款 518 403 222 218 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 586 555 643 779 净利润 349 404 519 622 其他流动负债 38 38 38 38 折旧和摊销 177 181 185 189 流动负债合计 2572 2553 2658 2944 营运资金变动 (5) (383) 82 (40) 长期借款 150 37 37 37 经营活动现金流 585 230 814 796 其他长期负债 26 14 28 27 资本开支 398 53 108 146 非流动负债合计 176 51 65 64 投资 0 0 0 0 负债合计 2748 2604 2723 3008 投资活动现金流 (983) (48) (104) (141) 股本 757 1288 1288 1288 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 638 (124) 14 (1) 股东权益合计 3044 3448 3967 4589 筹资活动现金流 550 (287) (209) (46) 负债和股东权益合计 5792 6052 6691 7597 现金净流量 153 (105) 501 610 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中顺洁柔（002511） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。