药明康德2020年半年度业绩快报点评：2020Q2业绩回归正常水平，收入端环比改善趋势全年有望延续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020年7月20日，公司发布2020年半年报业绩快报，2020H1实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为72.31亿、17.17亿和11.31亿元，分别同比增长22.68%、62.49%和13.91%。其中2020Q2分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润40.44亿、14.14亿和7.55亿元，分别同比增长29.41%、111.46%和51.67%。Non-IFRS口径2020H1归母净利润15.19亿元（YOY28.85%），2020Q2归母净利润9.42亿（YOY43.08%）。 一、 二、分析与判断  2020Q2公司收入端环比改善趋势回归正常水平，高毛利率板块中国区实验室服务和CDMO业务快速增长带来盈利能力提升 根据我们测算2019Q1-Q4收入端环比改善明显，如果按照这个趋势扣除2020Q1有2周实验室延迟开工的订单影响来计算公司2020Q1实际收入预计应该在38亿附近，2020Q2应该在40亿附近。对比公司2020Q2收入口径可以看出公司在Q2收入端回归到我们预期的正常水平。 2020Q2收入和扣非后归母净利润环比增速分别为26.85%和100.90%，显示出Q2较好的收入和盈利水平，我们预计这主要得益于：1）2020Q2海外客户受疫情影响关停部分实验室，导致海外客户药物发现和CDMO订单向国内转移；2）另一方面由于中国区实验室服务和CDMO业务的高毛利率带来利润端增速更快；3）此外我们认为公司在Q2也可能在加速周转消化存量订单，产能利用率和经营效率不断提升从而带来费用率下降和效率提升双正向贡献作用，最终实现Q2利润端快速增长。  我们认为公司下半年收入环比改善趋势有望延续，关注α属性核心竞争力搭建 考虑到疫情影响下公司收入占比较大的中国区实验室服务和CDMO快速增长的趋势，我们认为公司下半年收入环比改善趋势有望延续。虽然短期来讲，疫情对美国区实验室服务业务以及CRO和SMO业务带来一定影响，但是我们建议从更长的维度去关注公司不断加强自身α属性来搭建的领先优势，比如细胞/基因疗法布局、PROTAC平台搭建、早期药物筛选平台搭建等等。我们认为公司在新技术/新平台上的大幅投入正在逐步兑现业绩，有望逐步成为未来业绩的稳定增长的动力。 三、投资建议 考虑到2020年实施权益分派的影响，我们预计2020-2022年EPS分别为1.27、1.48、1.91元，按2020年7月20日收盘价对应2020年79倍PE，参考可比公司估值及公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险；国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险；各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 100.69元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-7-20 近12个月最高/最低（元） 117.38/62.8 总股本（百万股） 2,312 流通股本（百万股） 1,413 流通股比例（%） 61.13 总市值（亿元） 2,328 流通市值（亿元) 1,423 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -7%21%49%77%105%132%19/719/1020/120/4药明康德沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com 研究助理：郭双喜 执业证号： S0100119100011 电话： 010-85127728 邮箱： guoshuangxi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.药明康德(603259):会计核算变更带来净利润明显增益，看好细胞疗法CDMO领先地位 2.药明康德(603259):新增客户和订单依然强劲，CDMO“漏斗效应”弹性大 [Table_Title] 药明康德（603259） 公司研究/点评报告 2020Q2业绩回归正常水平，收入端环比改善趋势全年有望延续 —药明康德2020年半年度业绩快报点评 点评报告/医药 2020年07月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 药明康德（603259） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,872 16,547 21,131 26,416 增长率（%） 33.9% 28.6% 27.7% 25.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,855 2,935 3,415 4,424 增长率（%） -18.0% 58.3% 16.4% 29.5% 每股收益（元） 1.14 1.27 1.48 1.91 PE（现价） 88.3 79.3 68.1 52.6 PB 9.6 12.0 10.2 8.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 药明康德（603259） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 12,872 16,547 21,131 26,416 成长能力 营业成本 7,858 10,023 12,717 15,828 营业收入增长率 33.9 28.6 27.7 25.0 营业税金及附加 28 36 46 58 EBIT增长率 33.1 31.9 30.2 26.7 销售费用 439 564 720 900 净利润增长率 -18.0 58.3 16.4 29.5 管理费用 1,482 1,906 2,433 3,042 盈利能力 研发费用 590 755 967 1,207 毛利率 39.0 39.4 39.8 40.1 EBIT 2,474 3,264 4,248 5,382 净利润率 14.4 17.7 16.2 16.7 财务费用 24 99 108 117 总资产收益率ROA 6.6 9.3 9.3 10.3 资产减值损失 (1) 86 93 13 净资产收益率ROE 10.7 15.1 14.9 16.2 投资收益 48 415 56 60 偿债能力 营业利润 2,341 3,494 4,102 5,312 流动比率 1.9 1.9 2.1 2.3 营业外收支 (4) 0 0 0 速动比率 1.6 1.8 1.8 2.1 利润总额 2,337 3,535 4,114 5,328 现金比率 1.0 1.2 1.2 1.5 所得税 426 495 576 746 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 1,911 3,040 3,538 4,582 经营效率 归属于母公司净利润 1,855 2,935 3,415 4,424 应收账款周转天数 69.0 68.1 68.5 68.3 EBITDA 3,288 4,174 5,348 6,684 存货周转天数 61.7 54.3 56.0 57.4 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 5227 7377 9576 14560 每股收益 1.1 1.3 1.5 1.9 应收账款及票据 2961 3622 4743 5856 每股净资产 10.5 8.4 9.9 11.8 预付款项 92 126 155 196 每股经营现金流 1.7 1.8 1.5 2.7 存货 1742 1322 2753 2441 每股股利 0.3 0.3 0.0 0.0 其他流动资产 491 491 491 491 估值分析 流动资产合计 12663 15162 19822 25798 PE 88.3 79.3 68.1 52.6 长期股权投资 794 1214 1274 1339 PB 9.6 12.0 10.2 8.5 固定资产 4693 5895 7097 8298 EV/EBITDA 59.9 46.7 36.2 28.3 无形资产 918 1074 1238 1380 股息收益率 0.3 0.3 0.0 0.0 非流动资产合计 15471 16429 16860 17082 资产合计 28134 31591 36682 42880 短期借款 1604 1804 2054 2254 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 592 755 958 1193 净利润 1,911 3,040 3,538 4,582 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 815 997 1,193 1,315 流动负债合计 6634 7830 9383 10999 营运资金变动 (170) 492 (1,250) 411 长期借款 762 762 762 762 经营活动现金流 2,873 4,171 3,521 6,349 其他长期负债 3328 3328 3328 3328 资本开支 2,516 1,406 1,459 1,443 非流动负债合计 4090 4090 4090 4090 投资 (2,577) (5) (5) (5) 负债合计 10725 11920 13473 15089 投资活动现金流 (4,975) (1,411) (1,464) (1,448) 股本 1651 2312 2312 2312 股权募资 769 0 0 0 少数股东权益 97 203 325 483 债务募资 4,510 67 0 0 股东权益合计 17410 19671 23209 27791 筹资活动现金流 1,558 (611) 142 83 负债和股东权益合计 28134 31591 36682 42880 现金净流量 (544) 2,149 2,199 4,984 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明