油脂油料产业周报：整体偏弱，去宏观风险升水
•招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周板块整体偏弱，油脂弱于油料。国际端，CBOT大豆震荡收低，暂无强驱动；而国内端，豆粕跟随成本端走低，且现货偏弱，交易巴西新豆集中大量到港预期，呈现近弱远强格局;油脂端，油脂受中东地缘政治缓和预期影响，跟随原油去风险升水，呈现反套结构。整体来看，阶段板块油脂的核心驱动依旧在宏观原油，而油料缺强驱动，震荡偏弱，整体呈现反套结构。关注原油、产区产量及生柴政策等。观点仅供参考！ ➢板块策略风险点：原油等宏观风险。 01大豆 周观点：震荡，无强驱动 ➢价格方面：本周美豆07收1181.5美分/蒲氏耳，周-0.69%。 ➢供给方面：南美阿根廷收割延迟，而美豆预期扩面积✓全球，25/26年度预期产量4.27亿吨，维持大供应。 ✓南半球，25/26年度，预期巴西产量1.8亿吨不变，阿根廷产量预期4800万吨不变，整体南美25/26年度仍为大供应预期。高频维度，巴西收割接近尾声;而阿根廷收割进度6%，慢于往年进度，因强降雨导致收割延迟。✓北半球，26/27年度美豆新季预期扩产能至8470万英亩VS去年8120万英亩，截止4月12日当周，美国大豆播种进度6%，开播顺利。 ➢需求方面：调低美豆出口预期，而调高美豆压榨预期✓出口维度，USDA调低美豆出口3500万蒲氏耳至15.4亿蒲氏耳，同比少3.42亿蒲氏耳，-18.2%。周度高频出口数据显示，截止到4月9日 当周,25/26年度美豆周度出口销售净增25万吨，年度累计3815万吨，进度91%,同比基本持平vsUSDA预估年度-18.2%。✓压榨维度，USDA调高美豆压榨3500万蒲氏耳至26.1亿蒲氏耳，同比预期多1.65亿蒲氏耳，+6.7%。NOPA月度压榨数据显示,3月压榨量为2.26亿蒲式耳，同比+16.25%，环比+8.32%，9～3月累计压榨17.38亿蒲，作物年度同期累计同比+12.83% VS USDA预期年度+6.7%，压榨强。 ➢总结和策略：近端，巴西收割近尾声，阿根廷收割偏慢，但不改南美大供应宽松格局；远端，26/27年度美豆预期扩面积，开播顺利。价格维度，短期CBOT大豆震荡收跌，整体无强驱动，中期预期宽松。关注产区产量预期及阿根廷收割进度。观点仅供参考！ ➢风险提示：宏观、天气等外生变量 本周行情回顾：下跌 全球供应：4月USDA预期大供应不变 南美供应：4月USDA维持增产不变 南美供应：巴西收割步入尾声，而阿根廷因降雨收割延迟 南美供应：南美名义供应高峰 数据来源：OILWORLD，招商期货 南美供应：阶段性有效供应少 美国供应：新作扩面积预期，开播顺利 出口需求：符合季节性预期 数据来源：USDA，招商期货 压榨需求：高压榨 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：USDA维持旧作宽松预期，新作扩面积 全球供需：维持宽松预期 周观点：阶段交易宽松预期，震荡偏弱 ➢价格方面：M2609收2958元/吨，周-0.64%，跟随国际成本端。 ➢供给方面:近端季节性去库，远端预期大量到港 ✓近端：季节性去库，库存同期高位水平。截止4月10日当周大豆库存为515万吨，环比-11万吨，同比+153万吨；豆粕库存62万吨，环比-3万吨，同比+33万吨；✓远端：4月和5月预估到货分别为1170万吨和1300万吨，二季度季节性到港充足预期。 ➢需求方面：高频出现负反馈 ✓截至4月17日当周，全国进口大豆压榨177万吨，周+33万吨，开机上升；周度提货116万吨，周环比继续走弱，同比+10万吨。 ➢总结和策略：近端，仍去库，不过同期高位，即将步入累库周期；远端，全球供应宽松，巴西新豆集中到港宽松预期。价格维度，现货价格走低，期货震荡走低，呈现近弱远强结构，关注南美最终产量及北美大豆播种情况。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气等外生变量 本周行情回顾:下跌 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：预期大量到港 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少，但后期放开进口 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少，但后期放开进口 葵粕供应：同比增 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：继续环比走弱 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：即将步入季节累库周期，近端现实库存同期偏高 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：现货-05基差加速回归，远月榨利0附近 月差及品种差：反套格局，豆菜粕现货价差缩小 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：偏弱 ➢价格方面：马棕主力7月合约收4451令吉/吨，周度-2.13%，继续去中东地缘政治风险升水。 ➢供给方面：马来步入季节性增产✓年度维度，USDA4月报告维持全球棕榈产量年度8073万吨的预期，创历史新高；✓月度维度，MPOB显示马来3月产量138万吨，环比+7.2%，同比略减。 ➢需求方面：整体不错✓产区消费：马来西亚3月国内消费为33万吨，环比-4%，同比-27%； ✓出口端:马来3月出口155万吨，环比+38%，同比+54%； ➢总结和策略：近端，季节性去库，但仍宽松；远端，季节性增产和生柴消费预期。价格维度，短期偏弱，去中东地缘政治风险升水连续第二周收跌，外生变量是当下的主驱动，中期供需双增，关注产地产量及生柴政策。关注宏观原油及产区产量、生柴政策等。观点仅供参考！ ➢风险提示：原油、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：下跌 供应：维持全球棕榈增产预期 供应:马来3月产量略高于市场预期，处于历年同期高位 需求：消费整体不错 数据来源：MPOB，WIND，招商期货 需求：出口高位 数据来源：MPOB,ITS,招商期货 需求：美生柴预期 数据来源：EPA,招商期货 需求：印尼生柴B50预期 数据来源：MEMR,招商期货 库存：季节性去库 数据来源：MPOB,招商期货 库存：环比累库，中等水平 ✓3月底总体油脂库存为190万吨，环比+3万吨，同期中等水平；棕榈港口库存同期略偏高。 库存：季节性去库，宽松格局 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差:倒挂，期现回归 数据来源：WIND，招商期货 月差：反套结构 数据来源：WIND,招商期货 品种差：变量在P 数据来源：WIND,招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
