吨盈利阶段承压，产销增长动能持续回升

吨盈利阶段承压，产销增长动能持续回升 glmszqdatemark2026年04月19日 推荐维持评级当前价格：21.04元 公司公告25年年报，业绩阶段承压。公司公告2025年年报，2025年公司收入221亿元，yoy+3%；归母净利润6.3亿元，yoy-18%；扣非归母净利润4.3亿元，yoy-10%。25Q4公司收入62亿元，yoy+9%；归母净利润1.3亿元，yoy+16%；扣非归母净利润0.8亿元，yoy-40%。 25年钢结构产销增长动能持续回升，预计有持续性。25年钢结构、其他业务收入yoy分别+3%、-3%至214、7亿元。2025年公司钢结构销量yoy+13%至489万吨，产销率yoy+1.3pct至97.4%。2025年公司产销增长动能有所回升（vs2024年公司销量yoy+2%）。2025年公司新签订单额yoy+3%至291亿元；25Q4、26Q1yoy分别+7%、+5%至68、74亿元；新签基本为材料订单。2025年公司钢结构产量yoy+11%至502万吨，25Q4、26Q1yoy分别+12%、+15%至141、120万吨。钢价低迷对签约额及收入有一定影响，但25年产销量增长强度有明显改善迹象，我们认为主要反映公司智能化改造效果持续显现，结合26Q1新签及产量表现，我们预计产销动能持续回升有较好持续性。 分析师武慧东执业证书：S0590523080005邮箱：wuhd@glms.com.cn 25年吨盈利阶段承压，现金流同比明显改善。25年公司吨钢结构收入、吨毛利测算yoy分别-430、-50元至4,374、344元。吨收入同比较多下降主要因钢价下降影响，预计订单结构因素、偏低的需求景气度等对吨毛利有负面影响。25年公司吨钢结构扣非净利测算yoy-22元至89元；其中25Q4 yoy预计-49元至55元。盈利能力压力核心源于吨毛利压力，同时有效所得税税率提升亦有负面拖累。另一方面，公司费用控制表现较好，25年公司吨期间费用yoy-65元至280元，反映规模效应及公司的智能化改造效果。25年公司应收、存货周转天数yoy分别+1、+19天至53、184天；25年公司经营活动净现金流+7.9亿元至13.7亿元。应收控制较好，25年末规模同比下降，经营活动现金流改善明显。25年末存货规模压力有所提升，我们认为或与订单景气改善、原材料等备货增加有关。 相关研究 投资建议：看好公司成长前景，维持“推荐”评级。公司是钢结构构件制造龙头，智能化改造提升公司竞争优势，效果正逐步显现，我们认为公司量增及吨盈利改善前景均较好，看好公司成长前景。我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+15%/15%/15%至253/292/336亿元；归母净利润分别yoy+26%/26%/26%至8.0/10.0/12.6亿元。对应公司2026-2028年PE分别为18x/14x/11x（04/17收盘价），维持“推荐”评级。 1．2025Q3吨毛利改善，智能化改造效果可期-2025/10/272．2025Q2吨盈利承压，智能化改造效果可期-2025/08/263．Q2产能利用率或首超100%，新签订单增长较好-2025/07/084．摊薄效应逐步显现，吨盈利同环比均提升-2025/05/085．研发费及减值损失拖累Q4单位盈利，已有积极变化-2025/04/22 风险提示：钢材价格大幅波动，需求景气度持续低迷，智能化改造效果低于预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室