公司2025年年报显示，收入221亿元（同比增长3%），归母净利润6.3亿元（同比下降18%），扣非归母净利润4.3亿元（同比下降10%）。25Q4收入62亿元（同比增长9%），归母净利润1.3亿元（同比增长16%），扣非归母净利润0.8亿元（同比下降40%）。
25年钢结构产销增长动能持续回升，预计有持续性。钢结构收入214亿元（同比增长3%），销量489万吨（同比增长13%），产销率97.4%（同比增长1.3个百分点）。新签订单额291亿元（同比增长3%），25Q4、26Q1新签订单分别为68亿元、74亿元（同比增长7%、5%）。钢结构产量502万吨（同比增长11%），25Q4、26Q1产量分别为141万吨、120万吨（同比增长12%、15%）。钢价低迷对签约额及收入有一定影响，但产销量增长强度有明显改善，反映公司智能化改造效果持续显现。
25年吨盈利阶段承压，现金流同比明显改善。吨钢结构收入4374元（同比下降430元），吨毛利344元（同比下降50元）。吨钢结构扣非净利89元（同比下降22元）。盈利能力压力核心源于吨毛利压力和有效所得税税率提升。费用控制表现较好，吨期间费用280元（同比下降65元）。应收控制较好，应收周转天数53天（同比增长1天），存货周转天数184天（同比增长19天）。经营活动净现金流7.9亿元（同比增长13.7亿元）。存货规模压力有所提升，或与订单景气改善、原材料备货增加有关。
投资建议：看好公司成长前景，维持“推荐”评级。预计公司2026-2028年收入分别为253亿元、292亿元、336亿元（同比增长15%/15%/15%），归母净利润分别为8.0亿元、10.0亿元、12.6亿元（同比增长26%/26%/26%）。对应2026-2028年PE分别为18x/14x/11x（04/17收盘价）。
风险提示：钢材价格大幅波动，需求景气度持续低迷，智能化改造效果低于预期。
