2022年年报点评：盈利短期承压，产能持续释放业绩有望回升

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒逸石化（000703） 2022年年报点评：盈利短期承压，产能持续释放业绩有望回升 2023年04月21日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.65 一年最低/最高价 6.32/12.58 市净率(倍) 1.31 流通A股市值(百万元) 31,547.63 总市值(百万元) 31,713.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.62 资产负债率(%,LF) 70.83 总股本(百万股) 3,666.30 流通A股(百万股) 3,647.13 相关研究 《恒逸石化(000703)：业绩承压，文莱项目再起航》 2023-02-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 152,050 164,056 180,889 188,338 同比 17% 8% 10% 4% 归属母公司净利润（百万元） -1,080 2,331 2,839 3,071 同比 -132% 316% 22% 8% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.29 0.64 0.77 0.84 P/E（现价&最新股本摊薄） -29.38 13.61 11.17 10.33 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年，公司实现营业收入1520.50亿元，同比上升17%；归母净利润-10.80亿元，同比下降132%；扣非归母净利润-10.92亿元，同比下降140%。2022年Q4实现归母净利润-23.97亿元，同比下降837%，亏损环比扩大383%；扣非净利润-24.81亿元，亏损同比扩大2373%，亏损环比扩大435%。 ◼ 成本抬升&下游需求减弱&库存积压，公司盈利承压：成本端，在原油等主要原材料价格持续高位波动，同时公司生产的能源、物流和包装等成本明显抬升；需求端，经济尚未完全回暖，聚酯板块下游需求疲软；库存端，产品库存积压，2022年聚酯长丝POY平均库存天数为29.5天，同比增加83.6%。公司经营管理难度增加，利润进一步下滑。 ◼ 东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔：供给端，过去三年东南亚和澳洲炼厂关停超过3000万吨产能，新增炼厂数量不足且投资意愿不强烈；俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少，东南亚成品油市场供给承压。需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。 ◼ 公司在建项目丰富，未来可期：聚酯板块：1） 宿迁逸达110万吨/年短纤项目分三期建设，预计2024年达产；2）海南逸盛180万吨的瓶片和250万吨PTA项目，预计在2023年6月投料装车。已内酰胺板块：广西恒逸新材料120万吨己内酰胺项目采用了公司自研的气相重排技术，该工艺不副产硫酸铵，具有良好的经济性，项目建成后将成为世界唯一使用该技术制取己内酰胺的项目。 ◼ 盈利预测与投资评级：长期来看，东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升。我们调整公司2023-2024年归母净利润预测值为23、28亿元（此前为30、35亿元），同比增速为316%、22%；新增2025年归母净利润预测值为31亿元，同比增速为8%，对应2023-2025年EPS（摊薄）为0.64、0.77和0.84元/股，按2023年4月20日收盘价对应的PE分别为13.61、11.17和10.33倍。基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原油价格大幅波动的风险；东南亚市场疫情反弹风险；下游产品利润修复缓慢的风险。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%2022/4/202022/8/192022/12/182023/4/18恒逸石化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 恒逸石化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 42,567 53,657 55,329 55,951 营业总收入 152,050 164,056 180,889 188,338 货币资金及交易性金融资产 17,609 24,715 24,410 24,233 营业成本(含金融类) 148,516 157,681 174,120 181,115 经营性应收款项 9,027 10,836 11,838 11,971 税金及附加 226 253 315 328 存货 14,083 16,108 17,143 17,859 销售费用 247 323 356 371 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,085 1,463 1,613 1,679 其他流动资产 1,847 1,997 1,938 1,888 研发费用 669 753 830 864 非流动资产 69,398 68,595 71,373 72,669 财务费用 2,788 1,951 1,909 1,905 长期股权投资 12,832 13,577 14,749 15,637 加:其他收益 236 460 508 528 固定资产及使用权资产 47,896 48,760 48,654 47,165 投资净收益 745 1,071 1,311 1,235 在建工程 3,752 359 1,359 2,359 公允价值变动 -211 0 0 0 无形资产 2,939 3,918 4,630 5,529 减值损失 -370 -400 -200 -200 商誉 222 222 222 222 资产处置收益 -24 -2 -1 -1 长期待摊费用 444 444 444 444 营业利润 -1,104 2,762 3,363 3,638 其他非流动资产 1,314 1,314 1,314 1,314 营业外净收支 -5 -5 -5 -5 资产总计 111,965 122,252 126,702 128,620 利润总额 -1,109 2,757 3,358 3,633 流动负债 56,952 65,486 67,604 67,100 减:所得税 -185 459 560 605 短期借款及一年内到期的非流动负债 37,876 37,876 37,876 37,876 净利润 -924 2,298 2,799 3,028 经营性应付款项 10,584 13,770 15,096 14,808 减:少数股东损益 155 -33 -40 -44 合同负债 990 2,050 1,959 1,867 归属母公司净利润 -1,080 2,331 2,839 3,071 其他流动负债 7,503 11,790 12,673 12,549 非流动负债 22,354 22,303 22,433 22,472 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.29 0.64 0.77 0.84 长期借款 16,107 15,856 15,786 15,625 应付债券 4,062 4,062 4,062 4,062 EBIT 1,181 4,742 5,307 5,582 租赁负债 431 631 831 1,031 EBITDA 4,466 8,343 8,963 9,362 其他非流动负债 1,754 1,754 1,754 1,754 负债合计 79,307 87,788 90,036 89,572 毛利率(%) 2.32 3.89 3.74 3.84 归属母公司股东权益 25,447 27,285 29,528 31,954 归母净利率(%) -0.71 1.42 1.57 1.63 少数股东权益 7,211 7,178 7,138 7,094 所有者权益合计 32,658 34,463 36,666 39,048 收入增长率(%) 17.26 7.90 10.26 4.12 负债和股东权益 111,965 122,252 126,702 128,620 归母净利润增长率(%) -131.96 315.90 21.80 8.19 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,706 11,421 7,320 6,303 每股净资产(元) 6.62 7.13 7.74 8.40 投资活动现金流 -2,126 -1,733 -5,059 -3,848 最新发行在外股份（百万股） 3,666 3,666 3,666 3,666 筹资活动现金流 1,673 -2,582 -2,497 -2,632 ROIC(%) 1.11 4.29 4.70 4.82 现金净增加额 2,689 7,106 -237 -176 ROE-摊薄(%) -4.24 8.54 9.61 9.61 折旧和摊销 3,285 3,601 3,656 3,780 资产负债率(%) 70.83 71.81 71.06 69.64 资本开支 -2,941 -2,058 -5,268 -4,195 P/E（现价&最新股本摊薄） -29.38 13.61 11.17 10.33 营运资本变动 -1,974 12 -1,001 -1,428 P/B（现价） 1.31 1.21 1.12 1.03 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来