2025、2026Q1盈利端修复明显，外围延续强势增长

核心观点与关键数据

• 公司发布2025年度报告及2026一季度报告：2025年营收34.92亿元（同比增长7.32%），归母净利2.08亿元（同比-27.7%），扣非后归母净利1.95亿元（同比-23.10%）。2025Q4营收8.7亿元（同比-6.40%），归母净利润-0.37亿元（同比-174.44%）。2026Q1营收10.55亿元（同比增长6.01%），归母净利润1.44亿元（同比增长10.03%）。
• 自由点持续放量：2025年自由点产品实现营收33.41亿元（同比增长10%），大健康系列产品收入增速更快（同比增长36.3%）。线下渠道实现营收20.62亿元（同比+27.6%），外围省份收入8.34亿元（同比+92.3%）。电商渠道受短期舆情及费用投放效率等因素影响，营收13.43亿元（同比-11.9%）。
• 盈利水平：2025Q4毛利率55.22%（同比+6.27pct），净利率-4.21%（同比-9.50pct），期间费用率60.32%（同比+15.52pct）。2026Q1毛利率58.52%（同比+5.19pct），净利率13.62%（同比+0.50pct），期间费用率42.61%（同比+4.66pct）。
• 投资建议：预计2026-2028年营收分别为42.77/51.80/62.22亿元，归母净利润分别为3.90/5.03/6.11亿元，EPS分别为0.91/1.17/1.42元，对应PE分别为18/14/12倍。维持“买入”评级。

研究结论

• 公司自由点品牌线上竞争优势明显，卫生巾品类高速增长。外围省份增长势头强劲，电商渠道正积极调整策略。
• 盈利水平短期承压，但长期增长潜力较大。公司通过优化产品结构、提升费用投入产出比等措施改善经营质量。
• 风险提示包括市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。

财务摘要

• 2024A营收3254百万元（同比增长51.8%），归母净利288百万元（同比增长20.7%）。2025A营收3492百万元（同比增长7.3%），归母净利208百万元（同比-27.7%）。
• 预计2026-2028年营收增长率分别为22.5%/21.1%/20.1%，净利润增长率分别为87.4%/29.0%/21.7%。
• 毛利率预计稳定在54.3%-55.0%区间，ROE预计提升至36.1%。